若巴菲特在台灣產業龍頭是最愛 P.88

郭庭昱

股債前線

一張價值三百萬元的入場券

2007-05-17 15:31

+A -A

加入收藏

巴菲特擅長洞悉趨勢，以及挖掘價值被低估的公司，對於土生土長的台股投資人，跟隨趨勢有實務上的困難，最實用還是學習價值投資精神，找到適合的台股標的。

巴菲特之所以被稱為「股神」，除了掌握大趨勢以外，就是「價值選股」，對於一般的讀者，巴菲特長年掛在嘴邊的趨勢名言，有時候很難化為具體行動，令投資人陷入天人交戰。反而是堅持挑便宜貨的價值型選股思想，在不同的市場都可以適用，更為務實。

例如在二○○○年之前，全球科技泡沫時代，巴菲特堅持不買科技股，但相關股票卻是漲了好幾倍後，再跌掉八、九成；最近幾年，巴菲特大力看空美元，一開始是放空美元，後來乾脆進軍海外市場，持有非美元計價的國外股票，達到自然避險的效果。

不過，對於台灣土生土長的投資人，如果不買科技股、又看貶美元，想跟隨巴菲特看到的趨勢很困難，操作時常有「看得到、吃不到」的無力感，一旦要落實到台灣的投資標的上，常有不知如何下手的困擾，可說是「知易行難」。

反而是巴菲特的價值選股法則，放諸四海皆準，尋找價值被低估，或者是「好公司遇上麻煩事」時介入，當景氣的烏雲散去，或者公司逆境事過境遷，股價自然還回公道，超跌後的回升利潤，加上優厚的股息所得，一定可以賺取超額報酬。台灣早期投資專家邱永漢曾說過一句名言：「股票是忍耐的報酬」，兩者的精髓都在於眼光加耐心。

如何能找到有競爭力，又可以穩定獲利的公司？首先要澄清一個觀念，台灣人重視EPS（每股稅後純益），常常單純地認為EPS高就是會賺錢，而忽略了身為股東所付出的成本。

投資關鍵股東權益報酬及毛利率

當公司運用過去獲利（即保留盈餘），或高價現金增資的資金來賺錢，的確可以創造高EPS，但是實質的股東權益報酬率（又稱淨值報酬率）卻不高，因此，巴菲特的價值投資首重股東權益報酬率高低。

其次，公司的毛利率或營業利益率，是本業獲利的靈魂指標，毛利率高通常表示進入障礙高，在面對景氣衝擊或同業殺價時，此類公司的抵抗力較佳，比較不容易賠錢，也是檢測公司體質的指標。

第三，一家公司帳面賺錢，並不代表口袋麥克麥克，要知道公司賺錢是否和現金進帳畫上等號，必須重視現金流量的結構，專業投資人最常用的就是「自由現金流量」的指標，這是指從營業而來現金流量，減掉營業必需的資本支出後，公司實際由營業而來、可自由運用的現金流量。

產業龍頭獲利率常高於平均值

從巴菲特選股經驗值篩選出來的台股，並沒有特殊的產業族群，但入選者都是產業內的佼佼者，符合產業龍頭，且獲利率高於產業平均的特質，是長期穩定經營的公司。

大型傳產股包括塑化及電子的南亞，鋼鐵業的東鋼、豐興、彰源，零售業的統一超商，小型績優公司則有成衣業台南、化工業的中碳、高爐石粉的中聯資、自動化設備的盟立、工具機的亞崴等。電子股當中，權值最大的龍頭股台積電赫然出列，IC設計公司瑞昱、半導體矽智財的智原、LED的億光、網通的合勤，以及多媒體產品的圓剛。

不過，由此模型推估出來的標的，雖然財務健全，獲利也穩定，但尚未考慮股價的因素，投資人在實務操作時，也應將股價及本益比高低的因素考慮在內。此外，巴菲特在美國的投資偏愛品牌，偏偏台灣最缺經營成功、國際化的品牌，在採用價值選股時，應該過一段時間即檢討持股、汰弱換強。

巴菲特的六項選股標準：
1. 最近年度股東權益報酬率＞平均值（市場及產業）。
2. 五年平均股東權益報酬率＞15%。
3. 最近年度毛利率＞產業平均值。
4. （七年內市值增加值/七年內保留盈餘增加值）> 1。
5. （最近年度自由現金流量/七年前自由現金流量）-1 1。
6. （市值/10年自由現金流量折現值）< 1。
*註：單位為元。
資料說明：上表依據所有巴菲特相關書籍，歸納其選股邏輯，選取6項標準，並以台灣股市最近七年的財務數字為樣本，選出20檔標的，供讀者參考。

選股小幫手：
1. 股東權益報酬率＝(最近年度稅後盈餘 / 股東權益)×100
2. 毛利率＝(最近4季毛利總和 / 最近四季營收總和)×100
3. 產業平均毛利率＝產業內個股毛利率加總 / 產業內個股股數
4. 目前市值＝最近股價×流通在外發行股數