經濟前景混沌不明，景氣循環股的獲利是否將從高檔墜落，眾說紛紜，價值投資選股再度抬頭，本刊從七百多家上市櫃公司中，追蹤過去五年每一季的盈餘及現金流量，篩選出經營最穩定的五十一家公司，供長線投資人參考。
隨著美國總統大選結束、第三季財報出爐、中國正式升息，壓抑過熱的物價，而原油價格雖從歷史高檔回落，但仍在每桶五十一美元盤旋，整體來說，全球經濟成長衰退的基調依然不變，這對於過去幾年大幅擴充產能的產業最為不利。
以美國為首的科技股在領導十年風騷後，只能藉由提高效率來賺取合理的利潤，中國升息壓制國內景氣後，原物料行情也會受到影響。
景氣轉衰
選股的邏輯傾向保守
從第三季財報的數字來看，電子股上游的台積電獲利持續攀高，但景氣不明；面板股的獲利則是大幅度的衰退，電子股當中除了利基型產品外，大者恆大、贏者全拿的淘汰賽依然無情地上演，未來投資在電子股上頭的資金，將更集中在少數大廠及特殊公司上。
由於中國的宏觀調控並未產生立即性的緊縮，第三季傳統產業的獲利依舊亮麗，台塑三寶獲利續創新高，塑化上游的台苯、國喬，以及紡織原料的東聯、中纖，獲利都大幅度的成長。
鋼鐵股龍頭中鋼單季獲利一八二億元，較上季成長二成，航運股也無畏油價高漲，交出好成績，但是在中國升息後，預期需求緊縮，無論是鋼鐵或航運股，本益比都壓低到五倍左右。
雖然經濟景氣正由盛轉衰，公司的獲利蒙上陰影，此時選股的邏輯傾向保守，價值投資的哲學是守株待兔，選定經營穩健的好公司，當遇到股市出現重大利空，或公司突然出事時，以低於價值的價格買進，等待回升的時機，選擇「盈餘品質」好的公司成為進可攻、退可守的好戰略。
穩定投資
選擇盈餘品質好的公司
一位外資券商的董事總經理表示，他最重視的就是選股方法，如果景氣剛從谷底上來，他會以成長性的眼光，尋找高本益比的景氣循環股；如果景氣近尾聲，就一定不能忽略價值選股，安然度過谷底。
所謂盈餘品質，簡單講就是公司賺錢能力，一家盈餘穩定成長的公司，當然比獲利上下跳動，不時靠業外獲大利充業績的公司好。除了盈餘穩定成長，現金流量也很重要，其中最重要就是看「來自營業活動的現金流量」，這個數字代表公司從營業中真正收到的現金。
舉例而言，如果一家公司公布賺了五億元，但對客戶及關係人的應收帳款大幅增加四億元，很可能是貨塞到海外子公司，尚未真正賣出，即使有銷貨也沒有收到錢，表現在現金流量上面，依然沒有現金流入，因此，從營業活動的現金流量穩定度可以看出公司收現金的穩定程度。
為了瞭解台灣上市公司的盈餘、現金流量的穩定度，本刊篩選二○○○年第一季到今年第三季，共十九季的數字，選出稅前盈利、現金流量均為穩定的公司，再搭配股價淨值比、前三季每股純益計算的本益比，找出利於價值投資的標的。
在合乎標準的五十一家公司當中，電子股占十九家，其中除了中華電信、台灣大等耳熟能詳的穩健股外，台積電及聯發科也名列榜上，表示即使身處高科技的景氣循環當中，有競爭力的好公司依然能夠勝出，交出平穩獲利的成績。
有趣的是，盈餘及現金流量穩定的電子股中，多半身處中上游的產業，例如印刷電路板的健鼎、欣興、敬鵬，或是IC設計業的聯發科、瑞昱、義隆等，還有零組件的奇力新、興勤、新巨等，都是生產特殊產品，競爭較少，也得以維持獲利的穩定。
短期操作
選擇獲利增長個股
在獲利穩定度的調查當中，除了中小型公司外，最令人高興的還是一些重量級公司進榜，包括台塑、南亞、台化、福懋等，台塑石化因上市時間短，並未列入統計，台塑集團的公司雖然股本大，但仍能維持獲利的穩定，實屬難能可貴。還有傳產公司的中鋼、永豐餘、正隆等，雖然是投資人眼中的大牛股，但獲利平穩的優點在未來還是會受到青睞。
小型股方面有很多低價的冷門股，也可以長期追蹤，例如生產健康食品的佳格，在進入全聯社的通路後，獲利有明顯的改善，董事長持股高達四成，目前股價淨值比僅○．八五，最近也要配息○．九元，股價一一．四元，是不錯的收息股。
還有其他類股的新保、新海，雖然股性冷，但所屬產業穩定，配合現金股利，可以逢低投資。化工股當中的長興化工，大宗樹脂的價格默默調高，加上電子材料的光阻劑出貨順暢，前三季每股純益一．五九元，全年應可超越二元，明年中國廠又有產能開出，業績成長仍有空間，也是不錯的標的。
除了長線從盈餘穩定的角度選股外，短期則可從獲利爆發力來下手，根據豐中華投信所做的統計，營益率連續三季成長、且獲利在二．五元以上的公司有二十檔，電子股多半具有特殊競爭力，例如半導體封測材料通路商長華電材，前三季獲利高達九．七七元，生產太陽能電池的茂迪、 TFT-LCD驅動IC的聯詠、手機按鍵的閎暉，以及自動化設備的高僑等公司的產品都具特色，值得深入研究。
