三年以來，不景氣的陰霾籠罩全球，投資人蟄伏應變，等待黎明到來；企業家也一樣，他們在等待機會，每一個浪頭，都可能將企業推上成功的高峰；不同的是，企業家要不斷儲備戰力、累積經驗，才能捉住機會。今周刊製作未上市一百強已經二年；雖然投資市場停滯，但企業家的努力和堅持，不容我們忽視。
新光三越董事長吳東興熱愛攝影，徹夜守候只為捕捉日出剎那，努力卅年，等待合理的地價，經營最大、最賺錢的百貨公司；王俊博領軍的中華網龍，連續二年奪得股王寶座，堅持開發線上遊戲，讓公司一開張就吃三年優盛醫學葉健和花十五年做好電子血壓計。
在這個通貨緊縮、景氣不明的年代，企業家堅持＝成功的故事，足為大家借鏡。
未上市就像上市櫃的縮影，產業景氣好時，大家雨露均霑，但未上市公司更賺錢；景氣差時，小公司應變快速，倒不一定摔得更重。有人說，台商是全世界最懂應變的商人，隨時調整策略、步伐，讓企業適應各種變局，只要活下來，就有機會。
比較過去二年未上市市場的結構，從一百強的產業分布來看(見圖一)，民國九0年電子業占高獲利一百強的六五％，去年降為五一％，但仍盤踞高獲利公司前十名，二年以來九成都是電子相關；傳統產業如鋼鐵、石化、汽車零組件獲利竄升，占一百強比重提高到一四％，鋼鐵、石化等景氣回升，可以拉動股本百億元以上的公司如奇美實業、燁聯鋼鐵大賺。
汽車業去年大放異彩，帶動零組件廠商獲利，供應鏈逐漸成型，去年有五家公司擠進一百強，還有五家代理商如中部、南都、國都、匯豐、桃苗等公司，也是相關高獲利公司。
生產車燈的帝寶，客戶遍及全球，品質及通路皆具競爭力，幾年來獲利都相當好。去年汽車製造業受中國需求刺激，在中華、裕隆兩大廠的推動下，當初一起去中國設廠的零組件業者，全部大賺。未上市公司生產壓縮機的台全電機、油泵及水泵的基益企業、煞車零組件的三益制動、裕隆轉投資生產座椅的友聯車材、還有零組件的胡連精密、中國端子，早先都是中華、裕隆台灣供應商，隨著到大陸設廠，受惠於中華轉投資的東南和裕隆轉投資的風神汽車。
隨著中國需求上升，一些國際車廠也注意到亞洲廠商低成本及地緣上的優勢，紛紛來台尋找供應商，帶動汽車零組件廠商國際化，由於汽車業的認證時間很長，從認證到下單往往需一到二年的時間，供應的關係就相當穩固，像基益除了中華車以外，也供貨給雷諾、福特、富豪；三益的產品也供應日本MAZDA、福特六和，零組件廠供貨給國際大廠，表示台商能掌握的餅擴大，整個族群長線值得注意。
金融業因為金控的整合，所有高獲利公司都被相中，娶回金控當新娘，另一方面，因為公司法修正，一些公開發行的投資公司、創投公司，陸續取消公開發行。例如亞東集團的控股公司遠鼎投資、德和創投、富鑫創投等等，造成今年金融業消失在高獲利版圖當中。
取代金融業興起的是電視業，近年有線電視開放，群雄競逐，不論是製作內容的電視公司，或是掌握通路的頻道公司，都經過激烈的淘汰，過去的三台不再風光，去年全部虧損，反而是三立、八大電視台獲利突出，在內容製作及客戶的挑選上有獨到之處，二家公司每股盈餘均高達五元以上，小公司在利基市場成功的案例又添一椿。
相較於電視內容業者以利基掛帥，著重地域性的頻道系統廠商則是靠寡占來賺錢，高額的設備及架線費用近年陸續攤提完畢，且各家公司股本小，都只有二億元，多數公司的特取執照可用到民國九十八年，像鳳信、海山有線等公司都因為營業成本下降而大賺，未來幾年如不新增設備投資，將繼續維持獲利，不過頻道業者與地方勢力相關，又牽涉到東森、和信兩大業者在業務範圍及財務調度上的角力，帳面獲利起伏可能較大。
從公司布局來看，未上市的小公司，可以靠某一項優勢產品帶動，創造一年半個資本額以上的高獲利，這類公司股本多在十億元以下，原有的主力事業(第一曲線)成長受限後，發展「第二曲線」可不是美麗新世界，而是殘酷的新戰場，是否成功變數很大。
小公司賺錢可視為單兵作戰成功，大公司賺錢就像部隊攻城掠地，得靠戰略、靠組織，築起長期競爭力的護城河。大股本的高獲利公司中，總投資額上千億元的新光三越，幾年來每年都有新店開張，卻還能維持EPS五元以上的佳績，實在要歸功董事長吳東興的眼光，在地點選擇、消費潮流都有獨到之處。創業之初為了避免資金積壓，採取租店策略，獲利之後逐漸買地，如同他對於攝影的堅持，整夜守在海邊，只為捕捉日光乍現，他也可以為一塊好地，等上廿年，一邊等自已實力壯大，一邊等地價下滑，等待及堅持，可以創造「雙贏」。
吳東興開百貨公司，除了控制最大筆的土地成本外，幾十年來對台灣娛樂業商機的掌握也是眼光精準，從早期開保齡球館、新光百貨、獅子林到現在的新光三越，他累積了豐富的經驗，從單純的百貨，走到結合小吃、電影、精品、遊樂，甚至三越引進法雅克，走向複合式商場經營，也迎合休閒多元化的趨勢。
新光三越有意朝上市邁進，但長年獲利良好的長春集團、奇美集團，卻都是「不上市公司」，長春董事長林書鴻、奇美董事長許文龍堅決維護企業自主，從不被上市後籌資、釋股的利益所引誘，兼顧股東利益及員工權益。
去年，石化產品報價大幅揚升，兩集團獲利大增，奇美是全球ABS龍頭，去年營收成長十三％，獲利暴增三八倍。長春旗下大連化工專攻特用化學品，長春樹脂則以樹脂為主。長春集團一直以來不以量產取勝，而是走少量多樣的產品策略，利潤得以維持，也可以避開台塑集團以量制價的競爭。長春集團和日本三菱、住友等商社往來密切，除石化衍生品外，家電、電子業所使用的特用化學品是其專業，長春雖未投資在電子業，但供應PCB(印刷電路板)、LCD面板生產所需的化學品，是公司維持利潤的重要關鍵。
電子產品素有「殺手級應用」的特性，一旦打進相關領域，就有席捲市場、贏家通吃的優勢，而高獲利電子公司的背後，都伴隨著堅持研發、創新的影子。
中華網龍連續兩年奪得高獲利王位，董事長王俊博在國內業者一面倒向代理，利潤直直落的逆境下，毅然轉投資中華網龍，自行研發線上遊戲，面對龐大的開發費用與不可知的未來，最讓團隊安心的，莫過於王俊博「與公司共存亡」的堅持，以及「廿年產業經驗」的實力，實力加上堅持，讓中華網龍擷取失敗的養份，成為台灣少數跨足海外的軟體業者。中華網龍剛通過上市櫃審查，將於九月掛牌，預估每股純益達廿元。
不像中華網龍一轉虧為盈就是賺大錢，經營網站的飛行音樂網去年眼見資金快燒光了，總經理陳國雄壯士斷腕，給自已三個月時間放手一搏，他反向操作，大膽向消費者收錢，沒想到居然奏效，公司因此轉虧為盈。同樣反敗為勝的例子還有做端點銷售系統(POS)的伍豐科技，董事長徐明哲接手時虧損累累，只好另闢蹊徑，發展利基產品，找對方向後去年獲利大幅成長五倍，每股盈餘高達九.五元。
陞泰科技成立已十五年，創辦人黃俊儒原從事IC代理，因看好安全產業而創業投入，忍受二年虧損等產品研發出來，走自有品牌路線，行銷遍及歐、亞、美洲，後來又把代理事業併入。安全監控一直是穩定成長的產業，去年起掀起數位產品取代類比趨勢，上市的悠克、慧友股價走紅，陞泰也搭上成長的列車，每股盈餘超過十元。去年安全產品占營收四五％，今年將成長五成，占營收比重也拉高到五五％，這又是厚植實力，堅持等待機會的例子。
在電子血壓計占有一席之地的優盛醫學，董事長葉健和做計算機起家，和施振榮、林百里站在同一個起跑點，但他並未一頭栽進電腦業的汪洋大海中，反而在思考產品升級方向時，看好健康產業的未來，專注發展血壓計，十五年來，從產品研發完成問市後，從來沒有賠過錢，逐步成就事業，用一支支的電子血壓計，迎接全球高齡化時代到來，符合創業的初衷。
回頭來看，最成功的一百家未上市公司，經營者都有很清楚的目標，確信產品做得出來，相信市場需求終於會來，雖然什麼時候公司大賺錢很難預料，但實力＋堅持＋機會是成功必要元素。
從產業趨勢來看，倍利國際證券副總張明杰分析，我國產業發展軌跡，自一九九0年起，PC產業起飛，全新的產品帶動系統業及零組件成長，代表的公司如華碩、廣達等。到了一九九五年，晶圓代工成為主角，承接IDM外放的訂單，走進口替代的路線。從PC到半導體，造就代表性公司華碩、台積電波段漲幅達到十倍以上。市值大漲蘊含的意義是，投資要選對產業、零組件公司獲利比系統組裝好。
張明杰看好光電產品是下一波的主流，也是日本因為成本壓力要外放生產的產業，談到投資，張明杰還是一句老話，零組件比成品好，像數位相機、LCD相關產品、DVD，都有投資潛力。
回歸到投資層面來，現在投資未上市不再像挖金礦，尤其過去一年來上市股價大幅修正，加權股價指數在四千點上下屬相對低點，許多上市公司的股價都很便宜，但去年一整年，新上市股常一掛牌就跌停，承銷商有苦難言。
過去在未上市吃香喝辣的創投業者、未上市投資人，有不少已退場觀望。一位眼光精準，曾在未上市投資聯發科、大立光獲利數倍的投資人，他也感嘆，並不是找不到好公司，而是上市電子公司本益比降到十倍，未上市找不到五倍的標的，流動性又比較差，在投資微利時代下，不如轉做上市櫃，有三成價差就滿足，只看投資價值，不分傳產電子。
面對未上市投資微利化，中經合創投吳忠懌經理表示，創投選股的標準，一是市場成熟度，二是技術水準。選擇公司的標準和過去雷同，就是找技術門檻高、聚焦清楚的公司，不過現在創投在投資價位的把關比過去嚴格，過去只要是好公司，對於投資價位不會太堅持，現在要談到一個「保守」的價格，創投才會投入。未來較為看好手機、WLAN(無線區域網路)、光碟產品讀取頭等上游零組件公司。
對於投資人而言，景氣不好正是蹲苦窯的好時機，不須錙銖必較計算公司的獲利，從投資老闆的心態，萃取成功企業家的特質，「實力＋堅持＋機會」就是最好的答案。
