二○○一年十月，美軍炮火轟擊阿富汗山頭的同時，台股多頭也用新台幣猛攻股市，加權股價指數迅速脫離三千四百點的底部，演出本世紀的第一次千點行情。現在，布希這位可汗又在中東點兵了，台股大漲的歷史會重演嗎？
如果讀者看過三周前，《今周刊》第三二三期的（衝鋒號響起，有錢人膽怯）一文，應該知道答案是肯定的。經過這段時間的演變，劇情重演的橋段越來越多，讓我們對歷史重演的信心更加堅強。像黃金跟石油這兩個指標商品，都已經率先回跌，把風險溢價逐漸吐回去了，就跟十二年前一樣，還沒開火，它們已經預先慶祝勝仗行情了。人性的恐懼與貪婪，主導了歷史的進程，價格很少停在理論上的均衡水準，不是超漲、就是超跌，當下看來，正處在由超跌往超漲的道路推進。
現在最重要的，不再是猜國際情勢的發展，而是要從諸多投機金融商品中，找到最適合的策略，為自己創造財富。因為可投資標的太多，先用消去法，把沒機會的刪掉，像黃金、原油這些原料商品，已經做頭回檔，不用再眷戀了；前兩個月很紅的紐幣、澳幣定存，也已經成為美元反彈的祭品；至於債券，不管是美元或台幣債券，就算利率進一步降到零，再漲的空間有限，但是景氣好轉之後的風險，卻越來越高，也不是當前的好標的。
剩下的就比較容易聚焦，簡單的說，台股是最簡單的投資工具，策略就是加碼再加碼。初期以跌深反彈為主，特別是基本面不錯，被空頭誤殺的大型股。可以漲一倍的，還是要成長股才有機會，就需要精挑細選了。
原料商品行情已經結束了
黃金與原油真的是領先指標，早在去年就開始翻揚了，但也跟過去一樣，它們也是最早做頭反轉。雖然金價已經回檔一個月了，但是它的指標意義還有剩餘價值，可以用來預測其他商品可以漲到哪裡。這兩個標的都創下十二年來的新高紀錄，但是都沒辦法突破一九九○年底，聯合國解放科威特之戰前的高價。其他商品也可以類推，九○年的高檔，大概就是這一波反彈的極限。
若以這個推論作為分析的基礎，傳統產業股之於台股，就好像黃金、石油之於期貨商品一樣，再創新高的機率就比較低。會修正這幾周急速下跌的背離，但只是反彈而已。
市場翻多的起始階段，無一例外，都是以空頭作為祭品。開放期貨、選擇權這些衍生性金融性商品後，市場的修正變得更加快速且猛烈，這兩年常在底部出現 V型反轉的走勢，主要的原因之一就是這些空頭的停損買單所致。目前在金融市場上最大的空軍總司令，其實是無國界的對沖基金。
空頭市場 對沖基金挺管用
標榜多空都做的對沖基金， 很多是期貨與現貨兩種都做。教科書上說， 對沖(hedge) 是利用時間差或是投資人對流動偏好的不同，一件商品在不同市場出現價差，對沖者同時在此交易所買進、另一交易所賣出，實際部位是零，但鎖定兩地間的固定價差為確定的利潤。
實務上，大家都是積極操作，看對方向就用衍生性契約放大部位，以攫取最大的利潤。也就是說，在期貨市場布下空單的部位，還要在現貨市場想辦法打壓行情，讓期貨部位的獲利可以擴大，反之亦然。不論多空，也許先現貨再期貨，也可以先期貨再現貨，只要賺錢就好。
過去三年的空頭市場，對沖基金這招倒挺管用的，平均年報酬率普遍有八％到十％以上。在各種共同基金面對淨值萎縮與投資人淨贖回的雙重壓力下，對沖基金是惟一可以把錢從客戶口袋裡掏出來的基金品種。巴菲特最近說衍生性金融商品蘊藏重大危機，除了商品本身的問題之外，市場裡最大玩家的這些對沖基金一面倒偏空的操作，更是擴大系統風險的因素之一。龐大的基金加上槓桿效應，它們所影響的資產總額有人估計高達三十兆美元。當市場反轉到對它們不利的方向時，回補部位的力道將非常驚人。
千萬不要以為證期會不開放對沖基金的募集，它們就在台灣絕跡。筆者就收到過外資券商，對外資客戶發出「放空」台股的分析建議。千真萬確，不是賣出，而是放空的操作。所以在反轉的初期，大型龍頭股將是第一波上漲的主流。這一段，就以空頭作為祭壇上的牲禮吧！
目前最熱門的潛力股是中國收成股，或者因加入世貿組織而開放的汽車市場，或者是基建需求的建材原料等等。這也都是事實，問題在於題材早已發酵，股價已反映利多，不管是中華汽車還是燁輝鋼鐵，少則漲兩倍，多則漲十倍，能用的題材都用上了。
就像中國籍籃球明星姚明再厲害， 也只有今年能競爭 NBA 的最佳新人獎，總不能明年還告訴別人他是最有潛力的新人吧。這些最近常出現媒體上的股票，也許不會跌，也許小漲，但絕不會是漲一倍的飆股。
傳產與電子該有人勝出了
精確點講，應該是傳產與電子二分法已到了該淘汰的時候了。二月以來的股價走勢，傳產與電子的分界小，但各類股的好壞差異越來越大。半年前構成買傳統產業股的理由，也適用在電子股身上。在二三類股裡，也有像華碩這種高配息率的股票。選股應該要看各種投資價的比較，而不是看它的出身分類。
微利化的題目常被視為電子類股的最大系統利空，像新惠普上一季營收微幅衰退，但獲利卻大大提升，這期間的矛盾，就是以台灣代工廠的利潤作為犧牲品。其實毛利的高低，當股價已經跌到原來的三成、兩成甚至一成之後，就不該是看空的理由。像鴻海，毛利最高時比台積電毛利最低時還低，但是它的投資價值還是比台積電高。不單是因為本益比的關係，更重要的是鴻海的股東權益報酬率遠高於台積電。
這個轉變其實從傳產股的上漲就開始，選股更重基本面。所謂的基本面，從單純的每股盈餘、本益比，要更深入到股東權益報酬率、配息率等財務指標。而且這些標準，並不會因產業不同而有差別。掌握這個變化，才可以在第一段賺空頭的錢之外，賺第二段理財的錢。
