度過悲喜交集的一年，相信多數投資人都認同今年是操作難度極高的一年，檢視今年的操作績效，恐怕很多人會感嘆「做白工」，展望明年，本刊特別邀請謝金河、呂宗耀、陳忠瑞為讀者分析，內容包括趨勢篇、產業篇、個股篇三大部分。
陳忠瑞（以下簡稱陳)：經過兩年半的休息，那斯達克總市值一度縮水八成，高科技產業在Ｙ 2 Ｋ之後，經過四年沉澱， 明年有可能往上走，利率水準會比今年還低。今年高科技類股價跌很低，資金移轉到傳統產業，但明年高科技產業會上來，資金會在各個產業持續引爆，會是「四季分明，百花齊放」局面。
明年景氣進入第十一個循環的主升循環。「九一一」後，景氣見底往上走，雖然最近景氣盪下來，明年第一季可能更差，是因為去年第四季與今年第一季有補庫存效應，基期較高，因此今年第四季公布的數字都不會太好，黎明前總有黑暗期，景氣雖然還在綠燈邊緣，明年第一季可能進入黃藍燈，甚至藍燈邊緣，但不會落入藍燈區太久。
陳忠瑞：庫存低，只要需求上來，供需就會失調，就像鋼鐵一樣，已經連續五季調漲鋼價，這種現象有可能在明年下半年的高科技產業身上發生
接下來，主升循環會開始，以美國來看，景氣領先指標從九一一見底之後，往上彈很高，消費支出也維持相對高檔，但企業支出與企業庫存卻非常低，目前庫存是四十年來最低。雖然有人認為，企業支出少，景氣怎可能回升？但企業支出低，代表美國擴廠少，庫存低，只要需求上來，供需就會失調，就像鋼鐵一樣，已經連續五季調漲鋼價，這種現象有可能在明年下半年的高科技產業身上發生。
我們一直認為明年下半年景氣會上來的原因，是英特爾原本計畫在後年推出新一代 CPU，但是為推動換機潮很可能提前，因為從 Y2K 到現在已經四年了， 很多公司的電腦設備都很老舊，都需要換機，英特爾的提前升級，是下半年景氣上來的動力。所以，我們認為指數反彈到六千五百點到七千點很正常，今年光是補庫存的需求就能夠漲到六四八四點，所以，我們對明年指數會比較樂觀。
呂宗耀：通貨緊縮跟通貨膨脹最大的區別是，通膨時百業興盛，通縮時百業蕭條，利率低是不能興奮的
呂宗耀（以下簡稱呂)：一九二九年通貨緊縮的年代，那時候葛林史班應該還是小孩子，可怕的是盤整期長達十六年，雖然趨勢是往上走的，但是，時間卻相當長，換成現在的語言就是指數沒有空間，個股變化會很大；我認為通貨緊縮跟通貨膨脹最大的區別是，通膨時百業興盛，通縮時百業蕭條，利率低是不能興奮的，最近房貸利率跌成這樣，貸款金額在增加，其實賺錢的能量並沒有增加。
我最近看到一篇報告， 提到明年要走 Great， 從 good 變 Great， 以美國的Homedepot 跟 lowson 為例，Homedepot 是美國最大的一家 DIY 零售廠， 一年營業額五百三十億美元，現在是 Great，明年也是 Great， 從 Great 變 Great， 要求的是成本的控管，但是，lowson 現在是 Good， 明年會變成 Great，從Good 變 Great，對成本的控管沒有像營收成長那麼急迫， 所以，Homedepot 未來兩、三年對營收成長不急迫， 但是對成本控管很嚴格，lowson 往後兩年對營收追求會很急迫，營收的成長會壓過成本的負擔。
台灣有很多股票上市公司連接中國、美國市場， 如果是連接 Great 的概念的話， 就可以明顯看到當美國這些 Great 公司在賺錢時，位於供應鏈的台灣下游廠商，出來的數字會很難看， 如果台灣明年能夠連接到從 good 變 great 的廠商， 價格就不會遭到壓縮，因為它本身在成長，明年尋找從 good 變 great 的過程，是專業投資人的天下，對一般投資人而言，不會出現像通膨時代下抱著一支股票就可以賺翻天的情況，所以，要特別小心。
我對明年的看法是通縮下指數空間不大，但個股裡面必須回應台灣最強的邏輯，企業經營最後只有兩種型態，量大比規模，必須靠合併比管理，另一個是量少多樣比速度，門檻高價格好，用這樣的邏輯來看，必須靠合併、管理增加規模的，台灣誰能勝出不知道，所以，明年作戰主軸，必須找少量、多樣、比速度的企業，這是台灣人最強的。
謝金河：國民黨過去兩年士氣低落，今年掌握到馬英九這張王牌，對台灣未來的發展想法會改變，以股市來看，可能從一個超級大賣家變成買家
謝金河（以下簡稱謝)：站在二○○三年台北股市來看，台灣面臨三個變數衝擊，第一個是台灣未來往哪個方向走，另外一個是美國的變數，第三個是中國大陸的變數，誰能從三種變數中獲得最多好處，股價的反映會比較強烈；從美國角度來看， IT 產業的調整，到現在還不明朗，大家寄望明年的換機需求，手機今年忽上忽下，像諾基亞，幾個月前才講今年的銷售目標是四．○一億支，現在降到三．八六億支，調降手機銷售量造成手機股股價下跌。
美國目前有一個大變數值得注意，最後一次調降利率是從一．七五％調降到一．二五％，調降兩碼並不算多，但是，從一．七五％到一．二五％來看，幅度相當大，在這種情況下，美國用降息方式造成的資金行情會是焦點。
去年底我有一個很重要的推論，即如果是資金行情，指數目標是六千點；若是資金行情加上景氣行情，目標八千點；倘若再加上兩岸關係有重大開展，行情上看一萬點，結果今年來指數最高到六四八四點，是資金行情，景氣並沒有上升，明年看起來還是這種架構，景氣復甦力道不明朗，那斯達克已經跌了兩年，這次不排除明年會有中級反彈，對萎靡不振的電子股會有實質效益。
台灣明年一整年都是政治熱潮，因為二○○四年的總統大選是國家社會力量一次決戰，北高市長選舉，執政黨戰果並不理想，在此情況下，阿扁總統必須積極加速公共建設、投資來提振景氣、減少失業率，所以明年公共投資會相當龐大，當中釋出的商機，對公共建設為主的公司會帶來效應。
國民黨過去兩年士氣低落，今年掌握到馬英九這張王牌，所以，對台灣未來的發展想法會改變，以股市來看，可能從一個超級大賣家變成買家，這個態度對台股會有幫助，這情況下，明年是執政黨極力作多的一年，對大環境來看，至少在九月以前行情會有比較好的開展，越到選舉會有比較大的壓力。
第三個變數是中國大陸，整個趨勢會比較明朗，從現在開始，大陸重要題材都在發酵，台灣很多傳統產業在大陸布局多年，如今抓到機會就有表現空間，中國收成股明年還是扮演很重要的角色，台股調整會在台灣、美國、大陸三者之間互相醞釀，誰能在這三個因素裡面受害最少、受益最大，誰就是贏家。
反過來說，有中國收成股就有中國受害股，類似台積電這樣，如果中芯半導體有中共政府為後盾，明年以比台積電更低的價格在市場上殺戮的話，股價受到的威脅會更大。如果台積電、聯電上漲不易的話，就是指數空間不大，個股百花齊放的局面。
