由去年第四季三千四百點起漲的股市，在六千點之前回檔，然而依照過去的經驗，農曆年前大都漲多跌少，尤其今年公司法修正，融券最後回補日從原來的股東會召開前一個月提前到兩個月，傳統農曆年紅盤行情加上軋空行情似乎蠢蠢欲動，空手的投資人現在到底還能不能搶進？手上有股票的人又到底該不該抱股過年呢？
春節前盤整回檔有限 春節後看外資表現
《今周刊》問(以下簡稱問)：行情已漲升一段，然而年關將屆，市場對於年關前後的大盤走勢出現兩種聲音，有的人認為目前的回檔整理期會持續至封關，但亦有人認為現在只是小回檔，很快會再衝高，六千點指日可待。
然而依據過去的經驗，在國外有所謂的元月效應，在台灣則有漲勢居多的春節行情。但去年大環境不佳，今年的農曆春節還會有行情嗎？尤其從去年第四季起至今，大盤的漲幅已達七成，春節前後這一個月的股市應如何操作？
黃慶和(以下簡稱黃)：所謂「元月效應」，我想美國人會很失望，因為經濟條件雖有改善，卻沒有強勁復甦的指標，因此失望性賣壓湧現。相對國內，第一季還是視外資的買賣盤動向而定，而外資買賣盤受到美股盤整的影響並不顯著，在農曆年前，除非外資有強力買進動作，否則以盤整居多，但也不致回檔太深，主要是今年總體條件、包括非經濟因素都比去年好太多，除非有未可測知的利空，五千點至五千三百點應有支撐。
至於農曆春節後到三月中旬的大盤表現，主要還是看外資動向。外資投資台股到去年十二月底的累積金額為九千二百億元，去年全年的投資金額約三千億元，僅次於民國八十八年的三千三百億元，我預期外資在今年投資台股應會創新高，尤其由外資周轉率分析，可看出外資大部分投資金額頗為穩定，這樣的力量才是大盤往上推升的動力。
侯明甫(以下簡稱侯)：今年大環境比去年好很多，主要是景氣回春速度不會太快，各國的中央銀行不急著升息以對抗通貨膨脹，低利率的寬鬆資金行情可以延續較久，投資人較有時間等待企業盈餘的改善。
利率走勢與景氣研判是今年股市操作最重要功課
去年十月起台灣已有不少企業開始在談接單與未來獲利，今年企業在第一季時應會維持不錯的營運，而且證期會規定有財務預測的上市櫃公司，必須在一月底前公布去年全年度獲利狀況，以除權行情的角度，在農曆年前有心人會提前布局。
至於盤整中的美股正等待一月底確定是否再次降息，與配合企業財報公布旺季期間大盤能否再走揚，台股也應跟著有些機會。美國若在一月底確定降息，對台灣接近年關的資金市場影響並不大，因為利率已經很低，所以在大環境對股市有利下，大盤往下急挫機會並不高，唯一要注意的是利率走勢與景氣研判，這是今年股市操作上很重要的一門功課。
張錫(以下簡稱張)：從去年的三千四百點漲到接近六千點，是資金行情所推動出來的結果，而低利率創造的資金寬鬆到目前為止也依舊不變，而漲勢之所以這麼「凶悍」，從生產面分析，主要是存貨降得非常快，在基本面配合下，漲勢才會一發不可收拾。
本波台股是「在利空中驚驚漲」，例如日圓貶值、護照加註台灣等利空罩頂下上漲，在戒慎恐懼下讓多數人認為六千點是滿足點而先獲利了結，只是股票賣了後的資金要擺在哪兒？在無路可去之下，資金動能源源不斷進場，所以第一季行情應會很不錯，不少公司的業績也不錯，例如與個人電腦相關的企業即是。
第一季在資金行情延燒下，六千點有機會碰到，回檔五千點不會跌破，比較擔心的是第二、三季會因季節因素而不佳，但第四季應可再走景氣行情。
日本與歐洲景氣如果能跟上來，今年行情可以樂觀
問：若春節前後股市回檔幅度不會太大，而且有機會創新高，投資人應如何操作與調整持股比率？
黃：既然回檔不會太大，投資人要視手中持股的特性進行調節，股性活潑者可以在農曆年關前稍微減碼，以降低農曆封關期間的風險，買基金者則可不必減碼。
侯：今年賺得最多的人將是「從頭做到尾」，因為利率會在低檔維持很長時間，景氣又會較晚回春，投資人有時間反應景氣回升與企業盈餘變化的預期，換言之，炒作或預期的空間相對較大。
稍微差一點的則是「上肥下瘦」，也就是上半年賺得比較多、下半年就沒這麼好，原因是雖然看到景氣回春了，但實際回春的幅度卻沒那麼大，對景氣原先的預期也就開始失望，而且屆時利率可能會調整，所以下半年到明年要考慮的是利率的風險，也就是因利率調整而產生的資金排擠效應。
所以農曆年前後，基本面要靠台灣，第二季之後要看美國，下半年則要看全球，因此下半年的觀察重點，是日本與歐洲經濟能否跟上腳步，若能如此，今年的行情可以樂觀。
在操作上，由於這波漲得最凶的類股是 TFT 與 DRAM，一漲就是三、五倍，這與過去的狀況是一樣的，景氣循環一來，景氣循環股就會上漲三、五倍。等到景氣真的回春後，產業會有復甦先後，投資人可以輪著做，操作不必全集中在電子產業上，但前提是投資人對景氣要樂觀預估，以及資金寬鬆的時間要愈長，股價支撐力道才會愈強。
張：基本面比去年好，尤其景氣底部已現，所以持股部位不必太低。至於持股上，五成應是找對好股長抱不隨意更動，積極型的投資人，我建議在接近五千五百點以下加碼到八成，六千點以上降到五成。
光碟機第一季當主角 主機板第二季可稱王
問：在選股方向上有何建議？
黃：光碟機公司的營收與盈餘表現比 LCD 產業更勝一籌， 在第一季會是主角，而主機板在第一季末第二季亦有機會做主角。另外，電子業龍頭廠這幾年在業績、研究發展與客戶行銷上都有很大的進步，在景氣下滑過程中，客戶仍願意下訂單而呈逆勢成長。
當然他們無法與國際大廠相抗衡，不妨視為國際性的中型廠，例如廣達、鴻海、華碩的表現可圈可點，股價在第一季末、第二季時應有不錯表現，即使景氣在第四季才轉好，這些公司股價也會有表現空間，區域網路相關產業也可留意。
侯：台灣在科技產業方面，有許多不錯的公司，很難挑特定產業，除了 TFT 與DRAM 這些原本在下面的產業向上反轉的速度非常快外， 很多公司還是依原來的軌跡在走，加強自己的競爭力。
比較美國、台灣和日本，常常會看到不同世界，當台灣的接單在往上走時，去察看日本的零組件供應商，發現他們的訂單還在往下，對前景的預估還是非常保守， 和台灣完全相反， 這代表競爭力的轉變，市場區隔成功，我們成功搶到 CEM廠(專業電子代工廠)的單子， 像精英、鴻海等被歸類為 CEM 的這些公司，都比其他國家好，台灣廠商的競爭力很可貴。
去年最明顯的景氣循環股是 TFT -LCD 與 DRAM，當然也可以做波段， 但這些股票唯一的策略就是抱住並選擇龍頭公司。從 IC 產業的景氣來看，台積電已經是無庸置疑，但假如哪天聯電說「我的訂單開始回籠」，這才是對市場有指標性的意義。
第一季台積電表現會較好 聯電在第二季會有爆發力
張：選股方向上， 像大廠鴻海、華碩、廣達、精英、微星等都朝 CEM 方向走，它們做的產品愈來愈廣，版圖愈擴愈大，這些公司就具有國際競爭力，以台灣來看，外資持有它們的比重都還算低。
其次，今年股價是 V 形反轉， 但景氣是 U 形復甦，很多產業是 V 形上來，像TFT-LCD 第一季的缺貨狀況還是持續存在，所以我認為這個產業今年會走得比較長，有些人認為這些股票已經漲三倍了，但去年也跌得很重，而且它是有需求的，所以漲得比較扎實。
DRAM 是由供給者決定，沒有 TFT-LCD 那麼扎實；另外，像網路通訊、無線區域網路、ADSL 等成長幅度相對大，因為這是世界趨勢，這些產品將會持續發燒。
張：我認為愈到年底，要愈往上游，電子產業將演出「上肥下瘦」的戲碼，如果張忠謀講的話是對的，代表今年第四季以後，上游會慢慢上來，下游的空間就變小。像主機板與繪圖卡賺錢的原因，不少是從 DRAM 裡面賺。
但如果 DRAM 漲上來，它們的獲利空間就會縮水，但這是第四季到明年以後的事，以前三季來說，上游的產能利用率還不會太高，代表下游還是可以賺到錢。
問：台積電的接單比較早復甦，第一季股價表現的空間大不大？
侯：一月底，會有些公司包括華碩、聯電、瑞昱及國安基金等赴海外賣美國存託憑證，如果這些賣盤都沒有辦法將美國存託憑證或台灣的市場價格打下去，買盤就非常強，這是很重要的觀察指標，換句話說，若釋完股之後，外資還在持續買台積電的現股，表示需求很強。
張：台積電與聯電不太一樣，這波台積電比聯電好，台積電帶動個人電腦相關產業的比重比聯電還高，台積電主要是 nVidia 的繪圖晶片計畫拉起來，因為它練過兵，聯電在高製程上面輸給台積電，但爆發力聯電會比較強。
因為第二季聯電在通訊方面的訂單會加溫， 現在又傳出 AMD 會下單給聯電，第二季後聯電或許會更有機會。大家都覺得台積電很好，但它的規模比聯電大，第一季台積電表現會較好，但三月以後，聯電應該有爆發力。
台灣、韓國是今年外資重點 多寡繫於美高科技股及經濟
問：三位認為目前外資如何看台灣股市？
黃：從國際級的角度，台灣愈來愈多的企業躋身國際舞台，從個別公司的角度，台灣也會有愈來愈多的理想標的出現；其次，從國家的總體實力來看，目前外資的首選是台灣、韓國跟香港，但香港成長動力慢慢消失並失去吸引力，所以我認為今年在亞洲包括日本在內的地區，台灣與韓國的比重還是會比較高。
相對上，台灣較能吸引外資進來。台灣目前的問題在於還有外匯出入的管制，這是外資把錢帶進來的障礙，撇開這點不說，台灣在景氣復甦及高科技電子業的發展上，今年有很大的機會吸引外資。
至於外資進來量的大跟小，還是決定在美國高科技股表現，以及美國經濟狀況，若兩者表現都很好，外資進入台灣的量會很大，而這兩個因素我們看得都比去年、前年更樂觀，所以外資進來會比去年和前年更好。
侯：在亞洲新興市場中，台灣與韓國最被看好，東南亞的泰國和印尼等，今年初也漲了一些，這些國家在金融風暴時受傷都很重，但在科技泡沫時，受傷相對較小，從摩根士丹利 MSCI 指數的比重來看亞洲地區，馬來西亞和泰國這些國家的比重並不高。
大家對日本有期望，卻也一直失望，但還是願意等待。過去幾年，外資在日本的金額還是滿多的，假如大家對日本持續失望，亞洲地區能選的只有香港、台灣與韓國。
韓國是外資在亞洲進出的指標，因為韓國產業面夠廣，外資可以在韓國買金融、買零售、買造船等產業，什麼東西都可買，假如外資在這個經濟體什麼都買時，代表他們相信景氣真的上來了。
過去外資在台灣只買科技類股，不過最近開始轉向金融或塑化等景氣循環股，過去傳統產業因為產能擴充問題造成很大壓力，但現在產能慢慢減少了，加上經濟復甦， 市場的需求會出來，未來不排除有些傳統產業會有像 TFT-LCD 一樣的爆發力。
張：目前外資占台股比重是一成多，但在韓國卻占三成以上，外資持續加碼台灣應該不會有問題，近期日圓大幅貶值，代表日本經濟出問題，財政政策都用盡了也沒救，外資參與日本的興趣將會減少，會將投資日本的資金移至他處。
外資最欣賞的還是台灣跟韓國，但對台、韓的標的不同，韓國是在上游，不論是電子、鋼鐵等，對台灣則注重製造，所以外資買台灣是非常合理，況且台股本益比也不高，景氣在低檔時外資都大幅買進，景氣一旦上來，匯入買盤會更多。
金融股機會不大，傳統績優股可視為現金耐心等待
問：近日外資在金融股買盤較多，各位如何看金控概念股與金融股？
張：金融股最大問題是逾期放款呆帳沒打乾淨，如同電子公司的存貨般，買金融股的風險很高。不過依照現在的利差，在資金低檔時，金融股應是最好的投資標的，至於為什麼沒反應，正是壞帳未打乾淨與資產價格不穩。
侯：其實不管怎麼整併，金融市場的餅還是那一塊在分，外資會買日本或韓國的金融股，主要是因為大幅打消呆帳，台灣在這一方面就較差，加上銀行手上房地產價格下滑，利差持續往下縮，在沒有人退出市場下，會繼續干擾市場運作。
黃：就目前金融產業的現況，在未把敵人殺死之前是不會成長。台灣這麼小，金控唯一的意義是幫國家解決黑金政治和泡沫經濟留下的洞。金融是百業之母，但要有獨特創意與策略，誰會勝出，短短兩、三年還看不到。
問：其他值得留意的傳統產業股呢？
侯：傳統產業不需注意、需要耐心，因為很少看到傳統產業股每天漲停板的，就算有，也會被認為「漲錯了」。傳統產業就基金經理人的角度是「願意抱多久」，就一般投資人，則是選到好股耐心持有。
張：倒是可找股價低、獲利很穩定的績優生，這些股票每年穩定地配息，絕對比將資金放在定存所獲得的利潤高出很多。在股價表現上，不妨將這些績優傳統產業股視做「現金」，耐心等候。至於哪些傳統產業股可以留意，我認為，以全世界為市場者的企業較佳，股價相對也較有表現機會。
