扁唐體制在五二○之後，立即面臨到國內外金融局勢與兩岸關係的嚴厲考驗，先前新政府就職前的慶祝氣氛與MSCI提高台股比重的利多預期已逐漸消逝，取而代之的是「中共軍事演習的恫嚇」、「閣揆健康問題與政策空窗期」、「核四爭議能否在兼顧環保與經濟成長的平衡」、「金融掃黑突顯傳統產業的困境」、「股市空頭壓力下的雙率政策」、「FED升息促使亞洲貨幣貶值壓力升高」，與「新經濟泡沫破滅、美經濟轉向硬著陸」；台股在此內憂外患之下，形成大M頭的空頭架構。
大盤不振，金融股異軍突起
大盤受到總統信心喊話的激勵，一度出現反彈行情，可惜攻勢受阻於季線之前，主要為通訊、網路概念股仍舊疲軟不振；此外，成交量未同步擴增，融資餘額也高於前波底部的水準，多數投資人仍寧願抱股靜待反彈，而不願停損殺出，浮額過多實為影響大盤反彈空間的主因；台股此次無法藉MSCI調高權數比重的利多，適時化解大M頭的空頭排列，實為多頭警訊。未來除了兩岸關係之外，資金外流、貨幣貶值與央行升息的陰影已成為後市的最大隱憂所在。
不過，大盤雖然受到電子股的拖累，但是傳統產業股卻呈現利空築底的走勢，大型績優股與新經濟股背道而馳，部分投資金移往舊經濟價值型標的，使得台股現階段主要投資的趨勢，已轉向流行「買實不買虛」、「買硬不買軟」的基調；尤其金融股在金融掃黑與地雷股的夾擊下，竟然異軍突起，頗有利空出盡的意味。低逾放比的台新、富邦、華信、中銀、高雄銀行，與外資青睞的保險股現已成為人氣匯集的焦點，為電子股再度轉強前的重心之一。
國內網路、通訊這些「新經濟」概念股轉弱的主要因素，並非源自公司的業績表現不如預期，或主管機關政策的打壓，而是來自股市多空氣氛的轉變，市場資金回頭尋找求穩定收益的低本益比族群，以規避高「本夢比」（PDR）幻滅後的修正。不過，此與最初引導全球股市上漲的理念均以追求高成長為思考中心，「本夢比」的趨勢投資法則一度主導「新經濟」時代的投資策略，取代「舊經濟」本益比的選股原則。若投資導向捨棄產業前瞻性而就穩定的保障收益，顯示市場心態已經由積極進取轉化成消極保守，很有可能成為長期多頭市場漲勢終結的警訊。技術面的困境多少印證股市轉空的事實，短期傳統產業股雖偶而接替電子股表現，但傳統產業缺乏持續成長動力，國內只有少數的短線資金會從電子股轉進往傳統產業股，資金移往比例應不高。
在國際金融方面，FED連續升息的動作終於對美股產生壓縮的效果，此次FED升息的動作成為壓垮高科技股的最後一根稻草，FED連續升息的措施初期對金融市場的衝擊較大，股市投資人因資金成本的增加導致股市的下挫，一般廠商則尚未反應營運成本增加對獲利的影響，加上強勢美元導入國際游資，因此，傳統產業表現普通優於高科技股。不過，NASDAQ的探底動作，已經使得美國經濟「硬著陸」與通貨膨脹的陰霾席捲全球，連帶拖累各國股市；尤其外資為了應付海外投資人回贖的壓力，在亞洲地區已展開賣股變現的動作，亞洲主要股市跌幅均在二三％以上，唯有台灣股市雖因外資仍舊看好而未見大舉出脫的動作。
台灣電子霸業前途生變
不過，QFII連續多日的賣超，多少也透露出偏空的氣氛；以台灣電子業與美國電子大廠的關聯程度來研判，年初以來NASDAQ連續大跌或許是預先反映全球電子資訊、通訊業景氣成長由盛轉衰的徵兆，由高本益比的網路、通訊電子類股帶頭重創以及指標股精業除權後，一路貼權走低的慘狀，可略知一二。
電子股實在禍不單行，電腦中下游廠商零組件受到手機需求增加的排擠，加上Intel CPU與晶片組的缺貨，使得第二季營收表現不如原先預期。而電腦與週邊產品在大小廠商競相殺價之下，更使得慘淡的營業狀況雪上加霜，難怪重型指標股除權行情相繼失靈，棄權賣壓四起。不過，國內一線電子大廠因貨源較充分，接單、通路與技術優勢非小廠所能抗衡，缺料對營業實際的衝擊並不如想像中嚴重；因此，近期外資的減碼可視為本益比修正的尾聲，預估在六月中旬前後，因為出貨的遞延效果加上旺季前的領先買盤，屆時主機板、PCB、筆記型電腦、組裝業、通路業與光碟廠等一級大廠都將有恢復生機。
至於目前最受市場青睞的半導體類股，今年下半年起的營收、獲利，甚至景氣走勢都有突出的表現，在大盤處於成交量萎縮整理的情況下，成為台股的中流砥柱；不過景氣利多為眾所周知，融資籌碼大量分散則是不爭的事實。此外，國際大廠因全球半導體產能吃緊的情況，非短期間可以解決，已紛紛加入爭奪利基產品市場的行列，全球主要半導體製造大廠如摩托羅拉、日本東芝、恩益禧等全球主要的整合元件製造大廠，紛紛宣布興擴建晶圓廠計畫，以搶攻每年二○％高成長率的全球半導體市場大餅。
由於整合元件大廠在過去二年，擴廠行動幾已全面停擺，近期重新大張旗鼓宣布興建新廠，可能意味著訂單長期釋出政策改變，對國內晶圓代工廠爭取整合元件製造大廠長期訂單移轉不利；IDM大廠建晶圓廠的趨勢一旦重開，將考驗國內晶圓代工廠的成長潛力。另外當紅的快閃記憶體也有類似的狀況，繼英特爾宣布兩年內斥資二十億美元擴充快閃記憶體產能之後，全球第三大快閃記憶體製造商富士通也與美國超微合作建造新廠，雖然上述這些並不足以構成看壞後勢的理由，但仍應列為長期操作上的變數。
政策面、消息面、技術面主導
本波價跌量縮，反彈也量縮，顯示市場觀望氣氛濃厚，現行七、八百億元的成交量應視為短期底部量，中長線則為退潮的趨勢量。預估六月分加權指數應在年線與季線間波動，所以操作上，不能再局限於長波段布局，而須轉為小波段的靈活出擊。
多頭對於「國際資金自美股撤出後，將流入亞洲股市」的可能亦抱持著憧憬的想法，所以一般投資人出脫的動作反而不如法人積極。但是以外資操作的一致性看來，短期外資賣盤仍將牽動融資與停損的賣壓，因此，凡外資高持股、高融資餘額的股票都應暫時避開；政策面、消息面與技術面主導行情的力量暫時超出基本面。六月分三高電子股、金融、生化科技概念與半導體股都有機會成為小波段行情的主流股。
（作者為富邦證券自營部副理）
