存股助理心法與觀點｜通貨膨脹會不會下降？降下來會怎樣？

謝富旭

聰明理財

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2022-12-23 15:00

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讓2022年全球股市牛轉熊市最大的原因就是通貨膨脹，俄烏戰爭基本上也可視為是通膨膨脹問題的一環。那麼，2023年通膨惡靈到底會持續作怪，還是會退散，當然就是資本市場(股市與債市)的一個最重要變數。

通貨膨脹與失業率是國家治理的兩個最關鍵數字，光這兩個數字的編纂、追蹤與統計，每年就得花超過數億元的經費。其中，衡量通貨膨脹的消費者物價指數，對資本市場影響尤甚於失業率數字。

2022年因為能源、農工原物料上漲，加上俄烏戰爭爆發導致情況雪上加霜，引發先進國家通膨暴走。為了控制住通膨，以美國聯準會為首的各國央行紛紛升息，導致資金退潮，進而把走了多年牛市的股市與債市推落入熊市。因此，觀察2023年資本市場的變化，通膨可說是重中之重。

通貨膨脹就是指物價指數膨脹。舉個例子來說，如果一個經濟體一年中只消費一個排骨便當，這個排骨便當在去年11月25日時賣100元，今年11月25日賣110元，那麼這個經濟體的消費者物價指數就上漲了10%，通膨率就是10%。

當然，一個經濟體不可能一年只消費一個排骨便當，而且好幾萬種、甚至好幾十萬種的商品以及服務。統計單位會抽樣出我們「最經常」、兼具「最重要」的數百種商品與服務作為消費者物價指數統計的樣本。

以台灣而言，主計單位每年會選360種~400種商品與服務作為消費者物價統計與追蹤的樣本。這360幾種區分為七大類，含括食、衣、住、行、育、樂、雜七大領域。(如下表)

參見上表，台灣物價指數統計裡，食物類權重最高佔近25%。其次是居住類的23.5%、第三是雜項，也是我們俗稱的「買東買西」(台語)的16.3%。第四是交通通訊類的13.5%、第五則是包含學費、補習費、托兒費在內的教養娛樂類11.9%。

台灣物價指數統計最有爭議的，以及備受批評的是沒有把房價計算在內，只計算房租與修繕。長久以來官方宣稱，房子又不是每年會買，不符合物價統計的「經常性」原則。問題是，大部分的家庭或個人，或許一生只買一次房子，但買房子的錢很可能超過一生所吃的食物費用，以「重要性」而言，房價應該列入消費者物價統計的。如果把房價列入統計，許多專家認為，台灣「真實的」通膨率應該是目前通膨率(今年前10月為2.7%)再乘以1.5~2倍才符合實況。

下表是美國政府統計消費者物價指數的方法。美國把新屋價格納入統計，所以房屋類權重高達30%~40%，是物價權重第一大項目，遠遠超過食品與飲料的13%~15%。美國因為公共健保不普及，看病貴、吃藥也貴，醫療保健類佔7%~9%，居權重第三高。美國開車族多，也是溫帶國家，冬天需取暖，加上電力與瓦斯公司大部分是民營公司，對價格有較高自主性。因此，能源類居第四大，權重達6%~8%。

美國通膨明年會不會降？還是持續攀升？我們可以這樣來分析：

一、佔權重最高的房屋類，因為聯準會大幅升息之故，美國30年期房貸利率從今年初的2.5%勁揚至如今的6.58%。高不可攀的房貸利率勢必對房價造成極大殺傷力，走了數年多頭的美國房市也出現牛轉熊市的跡象，而租金通常與房價連動，所以明年房屋類物價指數我們研判是看跌的。

二、佔權重第二高的醫療保健類，首先是因為基期已高，再者今年八月拜登政府祭出的「降低通膨法案」之賜，主要矛頭就是指向讓美國國民怨聲載道的藥費支出，不過醫療費用具有很強僵固性，漲了後通常不會再降下來。在政府強力干預下，明年可望持平或小幅上漲。

三、佔第四高的能源支出，因為今年第4季國際油價與天然氣期貨價格顯著回跌，加上美國頁岩油產能有增加之勢，加上「降低通膨法案」大力補貼並投資再生能源，明年相當有機會走低的。

四、食物類比較令人擔心，因為，歐洲與澳洲不僅旱象未解，氣候專家示警，2023年美洲恐怕有反聖嬰現象，導致美洲糧倉也可能欠收。所以，我們預估明年將持續往上攀升。

所幸，美國物價指數前四大權重中，有三大項是看跌的，雖有一項是看升，但整體物價可望大為緩和。加上2022年很多東西包括汽車、醫療、食物、交通公用費率已經大幅調整一波，明年可望受惠高基期，使物價上漲更為緩和。

我們提供了台灣最專業的總經數據蒐集與分析公司-財經M平方對美國物價指數的預估值給訂閱戶參考。如下表，財經M平方預測，美國CPI指數在明年第1季可望進一步降至5.66%、第2季預測進一步下滑至3.56%、明年第3季與第4季分別預測為2.64%與2.22%。不過，仍預測核心CPI(扣除波動大的能源與食物的物價)雖會有所緩和，但預估到2023年年底前仍高達3.42%。這代表，美國通膨明年底之前仍無法達到2%的政策目標以下，意味著聯準會的升息腳步雖會有所顯著趨緩，但逆轉(降息)還言之過早。