台股牛年會怎麼走？台積電3大財務指標強勁成長　短線浮額清洗後將帶領大盤繼續上漲

所幸，在疫苗陸續在美國各地接種後，新增確診人數似已出現下降趨勢。1月31日美國新增武漢肺炎確診人數為11.82萬人，創2020年11月8日以後最低點，後續數據仍待密切追蹤，但新增確診人數下降趨勢似已慢慢浮現。

果如此，則全球疫情能否舒緩，將取決於疫苗的生產及接種的速度，2021年全球經濟展望將充滿復甦曙光。

美國第四季GDP成長年率從第三季的陡升33.4%，下降至4.0%，仍維持小幅成長，表現不惡。美國單季經濟成長年率經第一季萎縮5.0%、第二季重挫31.4%後，第三季經濟成長年率高達33.1%，第三季反彈相當明顯，第四季經濟成長年率下降至4.0%。

以GDP產值年增率計算，第一季GDP年增4.41%，第二季年減9.03%，第三季年減2.85%，第四季年減2.46%，累計2020年GDP產值年減3.48%，總體經濟情勢已確定走過第二季的谷底期，只是尚未脫離衰退階段。

這顯見美國總體經濟2020年雖在武漢肺炎肆虐下，一度大幅萎縮，但透過網路、遠距消費等電子科技產品，消費型態改變後，經濟衰退幅度正逐漸縮小之中。

10年期公債殖利率緩升　代表經濟展望不悲觀

反映總統大選塵埃落定，非經濟變數降低，美國10年期公債殖利率在元月上旬美國國會認證總統選舉結果後，從原來的1.0%以下水準攀高至1.15%，造成部分股市分析者擔心無風險利率上升將造成股權資產的評價下修。

事實上，1.15%的10年期公債殖利率，拉長時間看，仍在歷史的低檔區附近，且長年期公債殖利率從谷底緩升，代表著市場對長期經濟展望並不悲觀，而非美國聯準會寬鬆貨幣政策即將轉向。

圖一、美國10年期公債殖利率走勢圖(長期)

元月中、下旬隨美股回檔，10年期公債殖利率拉回，但殖利率最低並未跌落1.0%以下，顯示市場對美國總體經濟未來展望，仍不悲觀。

圖二、美國10年期公債殖利率走勢圖(短期)

歐巴馬時代的聯準會主席葉倫，在拜登新政府中改任財政部長，一上任便宣示推動積極性的擴張性財政政策，力主國會應迅速通過近兩兆美元的經濟紓困計畫。

聯準會主席鮑爾亦在元月份利率決策會議中，重申極度貨幣寬鬆政策不變，且表達對經濟放緩的憂心。

在物價仍幾乎未見任何通膨立即威脅下，美國財政、貨幣兩大首長，同步採取擴張性刺激政策，倘若2021年疫苗能對疫情產生實效，則2021年美國總體經濟極可能將跌破眾多分析者眼鏡，投資者必須高度警戒物價情勢的變動，並引以為股權資產投資決策的重要前引指標。

圖三、美國公債殖利率曲線圖

佔台股總市值權重高達33.5%的台積電，元月股價最高上漲至679元歷史新高，元月29日以591元收盤，自最高檔回挫近13%。外資元月賣超台積電19.2萬張，總市值估達1150億元，幾乎與外資單月賣超總額1131億元相當。

實質再投資率維持高檔　台積電後市不宜看淡

外資至2020年底共持有台積電股票1984萬張，元月外資賣超張數19.2萬張，僅佔總持股的0.97%，連1%還不到，顯見絕大部分投資台積電的外資機構法人，其握有的籌碼並未因台積電股價創新高而鬆動，真正從事短期性投機性交易，同時在現股、期貨市場間短期穿梭交易者，占率可能連5%還不到。

國內分析者常盲目以極小部分外資動態，期貨多單或空單高低臆測台股多空，常常是瞎子摸象，卻渾然不知自己的無知。投機性外資可以影響短期市場波動，但不易改變大趨勢方向。

台積電2020年資本支出達172.4億美元，約達5085.8億元台幣，為2019年稅後純益的146.5%，亦即台積電的實質再投資率高達146.5%。

2021年該公司資本支出將介於250億美元至280億美元，以台幣匯率28元計算，最高資本支出高達7840億元，2020年稅後純益5181億元，亦即2020年盈餘實質再投資率高達151.32%，依舊維持驚人的再投資率。

台積電目前的產能利用率幾乎均達100%，加上本業獲利性指標至2020年第四季連續七季上升，除非產品平均價格大跌(可能性幾乎為零)，否則2021年台積電稅後盈餘成長率維持與2020年的49%接近的可能性仍是存在的。

圖四、台積電單季獲利性指標趨勢

決定企業價值消長的幾個關鍵財務分析重點如下：營收成長動能消長、每季的獲利性指標波動、每年或每季的資本支出動態。從這三個面向展望台積電企業價值的趨向，尚未看到轉彎或下墜徵兆。

台股指數元月連續創新高，拉高年線乖離率至10年最高，指數回檔修正降溫誠屬正常，清洗短線浮額後，台灣經濟基本面持續增強，股市多頭循環尚未改變。以營運數據及企業資本支出為選股依據，2021年牛年的台股仍有可為。（作者為鉅豐財經執行長）