貨櫃三雄漲一波後，航運股還能追？專家解讀三大重點　讓投資人抓住獲利機會

已經大漲一波的貨櫃航運族群，究竟是否還有續強空間？回答這個問題，宏遠投顧副總陳國清是從釀成此波缺櫃潮的基本面因素開始盤點，一層一層，逐漸釐清產業供需狀況。

在他的解讀中，造就這一波史無前例缺櫃怪象的最直覺因素，是去年上半年受疫情衝擊所牽制的貨品，過度集中在去年下半年出貨所致；但除此之外，疫情改變歐美市場消費行為的因素，也是原因之一。陳國清舉例，當民眾減少出門旅遊或從事其他娛樂，自然就會將消費目標轉向如健身器材、自行車等用品，間接推升貨櫃航運需求。

庫存量吃緊、加速備貨　樂觀估貨櫃運輸需求持續到明年

既然缺櫃的主因來自需求端，陳國清認為，現階段不妨可將「庫存比」列為重要觀察指標。所謂庫存比，意義是「企業帳上的庫存金額除以當期銷售金額」，因此也稱為「存貨銷售比」，比率愈低，代表庫存量愈是吃緊，業者更有意願加速備貨。而若觀察美國庫存比變化，雖然去年四月在疫情衝擊下快速飆高，但隨後也急劇下跌，至今仍在5年以來的低點水位。

陳國清表示，以過去的經驗來看，美國庫存比從低點到高點的時間，長度短則半年、長則2年，用這個時間來衡量，「樂觀預估，貨櫃運輸需求熱度可能持續到2022年，即使保守判斷，也可望維持到今年第3季。」

事實上，滙豐證券近日發布的貨櫃航運產業報告中，也是用「補貨週期」的概念分析此波缺櫃潮。報告認為，強勁的補貨需求，至少會維持到今年上半年。以作為全球貨櫃航運價格重要指標的「中國全國集裝箱運價指數」（CCFI）而言，滙豐證券原本預估2021年漲幅約為2％，但在1月8日發布的報告中，已將數字調高至5％。

至於今年下半年，眼前較為明確的題材，則是航運股可望受惠於「高檔合約價」的保護。滙豐證券就表示，在攀高的合約運價貢獻下，「貨櫃航運業者一整年都可望保有破紀錄的利潤空間。」宏遠投顧也在近期報告中分析，此波運價上漲的長約換約效應，將在今年6月開始發酵，效力直至2022年5月間。

根據日前陽明海運的法說會資訊，去年美國線20呎標準貨櫃（TEU）的長約價格，約落在1100至1200美元；而以目前美西線現貨運價逾4000美元、美東線現貨運價逾4700美元來看，合約價調整的想像空間，確實可期。業界計算，美國線長約價格每漲100美元，對長榮、陽明每股獲利的貢獻度，分別可達0.33元及0.29元。一般而言，5月應是美國線合約換約時間，屆時可多加留意新約價位的消息，是否符合樂觀預期。

供給端對運價提供支撐　貨櫃三雄近年獲利空間有望增加

需求熱度至少在短期內不致退燒，而在供給面，產業隊長張捷表示，一艘貨櫃船造價不低，約莫在1.2億至1.5億美元，由於過去10年來，全球貨櫃航運業者的獲利相對有限，因此也牽制了新增船隻的供給，「即使現在立刻下單造船，前置期往往也需要1年以上。」整體來說，供給端的限制，也對運價提供了支撐力道。

值得注意的是，在全球「缺船」的情勢下，國內「貨櫃三雄」今、明兩年都會有好表現。據宏遠投顧研究，長榮、陽明、萬海等，未來2年待交船分別有47.2萬、14.4萬、3.5萬TEU。運價欲小不易，又有新增運能，相關個股未來獲利空間值得樂觀預期，宏遠投顧預估，長榮、陽明、萬海今年EPS都有機會從8至10元起跳。

但另一個問題是，航運股高能見度的樂觀獲利展望，股票市場是否願意捧場買單？統一投顧董事長黎方國對此表示，在市場資金氾濫，而台灣整體經濟情勢相對看好的情況下，「獲利可望大成長的公司，股價應不寂寞。」尤其，去年外資大賣台股，未來重新回補的力道可期，獲利成長明確的航運股，應有機會成為外資青睞的對象。

「大跌大買、小跌小買。」這是黎方國對貨櫃三雄的投資建議。不過，若進一步比較三者，他表示，三者之中陽明海運的轉機題材雖然較強，但貨櫃龍頭的長榮是近3年無虧損的好學生，相對而言更容易受到外資青睞。此外，萬海2020年12月營收不僅年增率達75.71％，且首度單月營收破百億元，加上股價月線有守，也是值得留意的標的。

話雖如此，但相關個股股價已大漲一波，進入1月之後則一度出現明顯修正。投資達人陳榮華不諱言，短期內散戶籌碼對股價波動的影響恐已加深，加上千張以上大戶買盤有鬆動跡象，雖然基本面看好，但建議在進出時間點上，可參考技術面指標操作，以控制投資風險。

以陽明為例，先前股價一度修正，主因之一在於市場認為股價淨值比過高，月線與季線正乖離率過大，且處分盤交易狀態所致。但以目前KD指標尚未出現死亡交叉跌破70，MACD柱狀也沒出現「由紅轉黑」跡象，且股價仍在10日線之上，判斷依舊可偏多操作。相對的，若KD指標死亡交叉跌破70且MACD柱狀由紅翻黑，則先觀望。另外，若股價跌破爆量低點25元，也須提防股價大幅下修的可能。

題材加持掀另一波投資　帶動貨運承攬、航運概念股齊揚

除了貨櫃三雄，隨著貨櫃運價大幅飆漲，市場也開始思考「外溢效果」發揮下的投資機會，如貨運承攬或報關業務的中菲行、台驊，或是散裝航運的新興、裕民，空運的長榮航、華航，但陳國清認為，上述各股即使有機會獲得帶動，前提終究是貨櫃航運股強勢上攻。他強調，若從「缺櫃缺船」題材的角度投資，貨櫃航運股仍是投資主角。

深入解析大缺櫃風暴連鎖效應　詳見第1256期《今周刊》。