投資人的過度自信與樂觀，導致判斷偏誤低估風險

柏克萊大學哈斯商學院教授特倫斯．歐登檢驗一家折扣券商底下一萬個交易帳戶的資訊。他發現個人帳戶賣出某檔股票、再迅速買進另一檔股票的行為，完全符合我們對「過度自信」與「過度樂觀」的預期。第一年，其賣出的股票績效表現，比後來買進的股票績效表現高出3.4％。在歐登排除非投機性交易（流動性需求、節稅拋售、再平衡等）後，績效表現不佳的比例上升到5.07％。

歐登指出投資者過度自信的其中一種跡象， 就是「換手」（turnover）的舉動較多，亦即在人們呈現「過度自信」傾向時，往往會交易得更頻繁。在金融學教授布雷德．巴伯（Brad M. Barber）與歐登那篇標題相當貼切的論文〈交易對您的財富有害〉中，他們點出當換手率上升時，投資淨利就會下降。

心理學研究也指出，男性往往比女性更容易展現出「過度自信」與「過度樂觀」傾向。該理論指出過度自信的投資者也會過度交易。倘若男性比女性更過度自信，那麼他們的交易數量應該會比女性來得多。而巴伯和歐登手中的樣本（1991年2月至1997年1月），顯示男性交易數量比女性多出45％。過度交易導致男性每年的淨收益減少超過2.5％，女性則為1.7％。

歐登也進一步點出，在伴侶共同持有的帳戶中，可以看到較適度的思維脈絡與對交易的需求。這也表示男性的「過度自信」與「過度樂觀」情況，會在伴侶的交互影響下消除。當歐登將此一假設導入數據中時，發現單身男性的交易數量比單身女性多出67％，並導致單身男性每年淨收益比單身女性低3.5％。或許，單身男性應該找到其他更好的方法來打發時間！

認知失調

認知失調，是人們在面對證明自己信念或假設為錯的證據時，所經歷到的心理衝突。人類表現出來的自我否認程度相當驚人。為避免自己陷入心理矛盾處境，人們往往樂於迅速地跨越心理障礙。

確認偏誤

確認偏誤，是用於描述人們傾向於找出支持自身既有觀點資訊的技術性名詞。任何與「無效」（null）衝突的資訊都被忽視，與此同時，所有能強化既有觀點的資訊則被過度重視（也稱「自我歸因偏誤」）。有多少次，當你在面對挑戰自身觀點的新證據時，會脫口說出「不用在意，那只是碰巧而已」的回答？

保守性偏誤

這是緊抓著某種觀點或預測不放的傾向。一旦自身立場定下來後，人們就很難捨棄這份堅持。而當改變終於發生時，也是以一種極緩慢的速度在發生（這也導致人們對事件反應不足）。

錨定

人人都知道，當人們被要求進行量化評估時，其觀點往往會受某些暗示所影響。在面對不確定性時，人們會輕易抓住一根能支撐起自身觀點的稻草。在一項實驗中，心理學家特沃斯基和康納曼要求受試者回答一連串簡單問題，像是「非洲國家占聯合國幾分之幾？」接著他們會在受試者眼前轉動一個轉盤。當然，該轉盤箭頭最終停留的數字，自然跟他們必須回答的問題之間毫無關係。但參與者接著會被詢問，「他們的答案比轉盤箭頭所指的數字高還是低？」然後再給出自己的答案。受試者的反應明顯受轉盤所影響─舉例來說，在轉盤分別停在10和65的狀況中，受試者給出的非洲國家占聯合國百分比的答案，分別為25和45（平均）。

股票市場的價值在本質上讓人摸不著頭緒。要想找到一個適當的估值，需耗費的力氣遠比希臘神話中的大力神海克力斯還要多。而缺乏可靠資訊的情況，也讓昨日的價格成為今日價格的「錨」。在一份極為出色的論文中，行為金融學學者梅爾．史塔曼和投資大師肯尼斯．費雪（Kenneth L. Fisher）指出，道瓊工業平均指數排除了股利，因此屬於一種資本指數（Capital Index）。道瓊工業平均指數在1896年以40.94點現身，並在1998年年末攀升到9181.43點。然而要是將股利也納入考量，其價值又該為多少呢？

當我在一場研討會上詢問在場的基金經理人時，我得到的最高答案約為1998年水準的兩倍至三倍。史塔曼和費雪指出，倘若將股利也納入道瓊工業平均指數來計算，那麼該指數將在1998年年底超越652230.87點！

本文摘自今周刊出版社《投資心理戰》