選後的世界，投資策略會翻轉嗎？

國泰世華銀行投資研究觀點

聰明理財

2020-11-13

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政策搖擺、疫情未平，最終仍是「內在價值」為王。

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

風風火火、話題延燒超過一年的美國總統大選，不管你滿不滿意選舉結果，所有投資人心中最大的探問恐怕是：選情激戰過後，投資的世界會如何改變？又或者不會改變，維持目前趨勢，往未來下一個四年甚至十年前進？

財政刺激未來式，貨幣寬鬆進行式股動錢潮大波段

如果說選舉結果反應的是人民對政府的期待，這個期待，無非就是生活品質能隨經濟成長而不斷改善。然而，基建、稅改等「財政政策」，從國會提案到政府執行，總要花上好幾個月甚至好幾年時間，難以馬上見效；因此，央行的「貨幣政策」反而成為那隻「看得見的手」，影響市場又快又迅速。

過去十年全球央行大撒錢，全球金融市場的最大特徵，就是「資金過剩」。貨幣寬鬆加上長期低利政策，主要目的是想挽救金融海嘯後岌岌可危的經濟；然而，從這十年的數字看來，基本面的恢復卻跟不及股市上漲的速度，反倒是「錢潮」撐高了股市水位（見圖一）。

你可能想問，全球低利率環境會持續嗎？答案是：會。到二〇二三年前，聯準會預期將維持〇到〇·二五％政策利率，並容許短期通膨超過二％，擴大購買長債及殖利率控制，更是未來可能選項。歐洲央行最快十二月加大PEPP 購債、英國央行可能十一月擴大 QE購債，預計將抑制利率向上空間。簡單地說，就是熱錢將持續湧入金融市場（見圖二）。

任何事情都有成本代價，愈來愈多人討論：如此撒錢不會有負面效果嗎？美國貨幣乘數在二〇〇八年後不到〇·五倍，相較過去一·八倍明顯偏低，可以看出「量化寬鬆」轉為「量化衰竭」現象相當明顯。未來除了仍得面對市場就業不足、企業獲利成長趨緩的挑戰，不斷擴張的債務，將成為市場關切的隱憂。

金融抑制的低利循環

企業及投資助漲「尋息」

「經濟低通膨、金融高通膨」現象若隨低利政策持續，未來是否又是熱錢亂竄的「投機策略」至上呢？目前債務擴張顯著、資產價格偏高的情況下，「價值投資策略」預估將重回市場主流。

那麼，怎樣才算是價值投資呢？

第一，成長性。從企業角度來看，經濟復甦疲軟，讓許多競爭力較弱的廠商有意求售；同時，低利環境資金便宜，則讓許多產業龍頭以併購擴充成長。今年下半年以來，科技股及金融業動作頻頻，甚至華倫巴菲特也進軍投資日本企業。投資人將目光明顯轉向有併購能力的產業龍頭，因為這些企業本質優異，待經濟復甦時，往往有最顯著的成長力道。

第二，獲利能力。從大型投資法人角度來看，低利環境壓縮利差空間，勢必尋找債券以外、能提供穩定收益的優質資產，高殖利率的股票逐漸顯現價值。目前公債及定存利率多不足一％，全球高股息股的股利率卻達四％（見圖三），投資人積極「尋息」，資金就有流往股市誘因。掌管全球最大退休基金的 Calpers 加州公務員退休基金年中公布財報顯示，股票配置比重達五三％明顯高於債券，顯現低利環境下被迫投資趨勢與日俱增。