疫情過後？

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

你想像過這樣的世界嗎？

海嘯淹沒城市、天空突然爆雪，自由女神的火把也僅能探出地面。通訊斷線、政府功能失靈，產業全面停擺，連死亡人數都無法確認。這是十五年前的電影《明天過後》，一部敘述地球進入冰河時期，人類生活突然驟變的經典災難片，帶給我們的想像。

我們的世界秩序，看似強韌，但在真正災難面前卻又如此脆弱。今年第一季，病毒如同浪潮沖刷社會、如同冰雪覆蓋國家，瞬間打破過去所有的原理原則。明天過後，到底是會V型反轉回原本的城市樣貌，或者就此驟變？

經濟後遺症接二連三　消費就業回穩速度慢

各國必須用大規模封鎖城市的方式，才能阻止疫情擴散，可說是難得一見。北京擺脫霧霾，出現難得一見的晴朗；東京澀谷不再是不夜城，許多店舖提前關店，連白天都罕有遊人。

二〇〇八年金融海嘯，美國非農就業人數歷經六年才回復到海嘯前的水準（見圖一）。那麼，這次呢？五月份美國就業報告顯示就業人數大減二千萬人，而且還未確認谷底。除了裁員，全球企業為了因應疫情，紛紛測試在家辦公、遠端程式與自動化等營運方式，直接降低辦公室人力與空間的依賴性，勢必壓抑長期就業市場。

人們的行為確實可能從此改變。即使城市解封，但在企業管理模式改變、就業難振下，民眾可能增加儲蓄、降低消費。幾年後才能看見城市完全恢復運作？尚未可知。

封城解除、防疫延續　疫情餘波蕩漾

進入六月後，各國陸續復工，盼望經濟活動恢復正軌，但事實並不樂觀。從旅遊業看來，今年中國的五一連假，政府當局設下旅遊禁令，景點容納人數控制在三成內。五一連假本該是上半年最大旺季，根據中國文化和旅遊部的統計，今年連假出遊人數大減四成，消費明顯不如過去。

再以製造業為例。中國製造業重鎮武漢於四月七日解除封城禁令，但兩個月過去，復工仍不樂觀。除了政府後續防疫規範仍強以外（見圖二），企業對於後續訂單缺少信心，寧可繼續停工。

疫情發展稍晚於中國的其他歐美國家，接下來勢必將面臨相同問題。儘管城市解封、製造業分階段復工，但防疫政策必須延續以防二次爆發。這意味著，大家臉上的口罩，可能至少還需要戴上幾個月。

經濟入冬　低率環境將使合理報酬下降

如果說現實生活中，想要脫掉口罩可能還沒這麼快，那麼金融市場中的「口罩」，是否還要緊戴？ 

當經濟或股市面臨不確定性時，投資人會配置一定比例公債或投資等級債的部位，如同疫情中口罩的功能。在疫苗研發尚未明確前，任何國家若發生二次爆發，勢必引起金融環境新一輪恐慌，以高信用評等的投資等級債作為避險，是個不錯的選擇。

此次疫情對經濟的衝擊，恐維持很長一段時間，各國央行貨幣政策調整勢必謹慎，利率環境走低，將減少預期報酬率（見圖三）。因此，別用過去的利率水準，來嫌棄現在的債券價格。

從政策角度看來，股市不至於過度悲觀。美國國會通過經濟救援計畫，聯準會降息至〇到〇·二五％，並推出無限量QE─這也帶動了全球政府共同採取寬鬆政策。資金流的角度來看，大量熱錢也成為股市最有力的支撐。考量病毒二次感染的風險，股市不宜追高，遇修正拉回時再伺機分批布局，後續隨疫情漸趨明朗，再逐步調高股市配置的比重。

明日即充滿未知，更枉論明日過後。俗話說「富貴險中求」，「險」還是得擺在「求」的前面，在前景未明之前，投資級債仍適合做為渡過經濟嚴冬的平安符。口罩？還是戴著吧！

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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）