近年來，全球包括台灣的ETF市場發展迅速，越來越多種類的ETF問世，想要布局全球各類不同市場，都有適當的ETF可供選擇，因此成為最受投資人歡迎的金融投資工具。但沒想到，一場新冠肺炎疫情，竟讓原油ETF成為這次全世界包括台灣金融市場風暴的核心，也暴露了許多以往投資人在交易ETF前未曾留意、卻極為重要的事。
原油ETF的價格會出現劇烈波動，當然與全球原油價格崩跌，有著密不可分的關係。而油價的重挫，可說是集疫情、景氣、供需三大利空互相牽動的一場「完美風暴」。
風險觀察 1 基本面供需狀況
從3月新冠肺炎疫情開始在歐美蔓延，各國政府與專家紛紛示警，景氣將因此蒙受重大打擊，可能是從上世紀大蕭條以來最慘烈的一次危機，而原油需求更是首當其衝。據統計，由於航班停飛加上經濟停頓，目前全球每日的原油需求，較以往大幅減少了將近3千萬桶。
更糟的是，以往遇到景氣下滑、需求不振時，OPEC（石油輸出國組織）減產令一下，油價往往就能止跌回穩；但這次因為產油國之間勾心鬥角、互不信任，導致至今減產幅度僅1千萬桶，嚴重的供需失衡，使得目前全球儲油槽幾乎全滿，這些對油價都可說是雪上加霜。
以上3項因素環環相扣，而且到目前為止，沒有緩和的跡象，因此在期貨市場，油價頻頻創下史無前例的紀錄，例如在4月中旬期貨結算時跌到負值。
因此，投資人要注意的第1件事就是：進場前務必觀察基本面狀況，即使對原油供需不甚了解，但只要想到「疫情不和緩、油價難回升」，也許就不至於急著出手了。
風險觀察 2 淨值與市價的折溢價關係
面對這麼高風險的環境，投資人理應小心翼翼，但事實正好相反，「撿便宜」的心態，造成投資人從油價大跌以來，一路逢低買進原油期貨或ETF，想搶個短線反彈。這從近期原型及槓桿型原油期貨ETF成交量、基金受益人數及融資餘額全部大幅增加就可證明（見圖1、圖2），但結果卻是慘不忍睹。
投資人這麼愛搶便宜，關鍵在於忽略了「淨值」與「市價」的差異。元大投信指出，每檔ETF都有一個「淨值」，代表這檔ETF的真正價值。以元大原油ETF為例，不論原型、槓、反，淨值都是以美國西德州輕原油台北時間每日凌晨2點30分的結算價分別計算而得，「所以每天只有一個淨值」。
至於「市價」的漲跌，則由每天在集中市場買賣雙方的供需力道決定，短期內市價可以大漲大跌，且ETF並沒有漲跌幅的限制；但長期來看，市價不可能脫離淨值太遠。以元大原油ETF上市以來為例，市價與淨值超過5％已屬罕見。若市價高於淨值，稱為「溢價」，代表投資人要用較貴的價格買到便宜的東西；反之，市價低於淨值則稱為「折價」。
但多數投資人可能並不知道ETF有淨值，或誤以為ETF的市價就是淨值，「跌到2元為何不能買」？但事實上，元大原油正2截至5月8日的淨值僅剩0.59元，但市價仍有2.92元，溢價將近400％，相當於花了100元、只能買到20.2元的物品，實在是太貴了。即使是原型的原油ETF，溢價率也接近53％。
所以，了解淨值、市價與兩者之間的折溢價關係，是投資人買賣ETF需要注意的第2件事。
風險觀察 3 連結的金融商品特性
投資人要注意的第3件事，就是「認清ETF連結的金融商品特性」。很多人以為買ETF，就是買一籃子股票，只要長期持有，即使現在股價下跌，未來還是會漲回來。
其實，如果一檔ETF連結的是股票，那上述的說法「可能」是對的。但所有槓、反型ETF，以及大多數的商品ETF如原油、黃金、白銀、農產品等，都是以期貨為連結標的，有期貨的高槓桿與多空雙向的特性，才能提供一天漲2倍或大跌大賺的報酬，因此投資人在買進ETF前，務必搞清楚其連結的標的是現貨還是期貨指數。
但連結期貨指數，除了波動變大，由於到期結算後就歸零，因此還有轉倉（先結算本月，換買次月）成本與結算成本，費用也較高，長期可能會減損淨值，這些都是連結期貨指數的ETF會有的風險。
事實上，元大原油正2在公開說明書中，便已充分告知，需具有期貨、選擇權高槓桿交易經驗、有信用交易帳戶、還需簽署「風險預告書」才能買賣。因此，連結期貨的ETF其實並不適合長期持有，更重要的是，進場前務必設好停損停利，到價走人，不要猶豫，更不適合攤平。
另外， 槓桿型如元大原油「正2 」ETF，能提供「2倍」的報酬率，主要是ETF的曝險部位（即持有投資組合的權重）貼近淨值的200％，在以往，曝險部位都是以近月期貨為主。但4 月下旬為了避開近月期貨會出現負值的風險，全世界各大原油ETF的發行公司，包括元大投信，都已將旗下的原油ETF產品持倉避開近月期貨，改持較遠月合約。
CME（芝加哥商業交易所）因為原油期貨價格波動放大，更是宣布大幅調高原始保證金，從每口原先3,850美元陸續調到4月底的1萬1,000美元。
以上兩項措施，雖然降低了因價格大幅波動可能出現的超額損失（over loss）風險，但以元大原油正2 ETF來說，曝險部位也隨之降到121％，無法達到2倍的目標。
而原始保證金調高意味著槓桿比率降低，若以5月1日結算價19.78美元估算，一口西德州原油6月合約市場契約價值僅為1萬9,780美元，槓桿倍數1.8倍，也已無法達到基金原始設計的2倍曝險。
有投資人質疑這樣擅自調整曝險部位，符合規定嗎？元大投信表示，這是根據該檔ETF的信託契約規定，可視市場狀況，在曝險部位100～200％之間進行彈性調整。
事實上，4月21日6月合約盤中最大跌幅高達68％，若未及早轉到遠月，恐怕當天就已經出現超額損失，甚至遭到追繳、斷頭的命運，這絕非投資人所樂見。
當然，若未來異常市況消失，價格波動與原始保證金恢復穩定，元大投信也會重新調整現有部位。
每一次市場的大震盪，不只提供了財富重分配的機會，更重要的是希望透過以上提到的3件事，能讓我們認識風險、記取教訓，避免再犯錯誤。畢竟在投資的路上，少犯錯的人就是贏家。
