當西德州原油5月期貨價在2020年4月20日出現史無前例的負值，跌碎全球的分析師與投資人一地眼鏡！原油期貨ETF發行商為了擺脫原油期貨價格大跌可能造成之衝擊，並同步穩定原油期貨ETF投資市場，祭出3大招數因應。
國際社會仍未完全擺脫新冠肺炎帶來的陰霾，造成經濟活動趨緩，連帶讓市場對原油需求大幅下滑。雪上加霜的是，產油國在這艱難的時刻勾心鬥角、誰也不讓誰，產油國減產幅度跟不上需求下滑速度，國際原油價格短期內恐難以回升到正常水準。
在充滿逆風因素的時空背景下，國際間幾檔主要原油ETF報酬表現，除了追蹤原型二代指數的元大S&P石油與香港未來資產原油表現較有撐，統計至5月5日止，其他商品近1個月都有超過50%以上的跌幅；若將時間拉長到近1年來看，全數商品跌幅都超過65%，其中槓桿型的元大S&P原油正2與UCO（Ultra Bloomberg Crude Oil Fund）更雙雙走跌約96%（見表1）。
當原油槓桿ETF跌幅超過96%，眾多積極投資人可能會認為行情已跌無可跌，並有高度逢低布局意願，因此也造成3月以來，原油期貨ETF雖然跌勢凶猛，但交易資金卻不斷湧入的反常現象。
但為預防行情可能的進一步下挫，為了保護投資人，全球原油ETF發行業者祭出3大招數，希望助投資人保有一口真氣。
招數 1 捨近求遠
儘管根據指數公司原來的規畫，在5月份來說，傳統原油ETF應該以持有近月期貨合約（2020年7月合約）為主，但受原油大空頭時代來臨影響，近期國際間各大原油ETF超有默契地祭出「捨近求遠」策略，陸續出清近月期貨合約，將持倉部位轉至較遠月合約（見表2）。
統計至5月8日為止，國內投資人較熟悉的元大S&P石油與元大S&P原油正2，已雙雙把持倉月份調整到今年12月，而街口布蘭特原油正2則將持倉轉往8月。
而統計至5月4日為止，全球規模最大、成立時間最早的原油ETF—USO（United States Oil Fund），僅有約四分之一的部位持有近月期貨(2020年7月)，其他的持倉月份橫跨2020年8月到12月，其最遠月份甚至已轉至2021年6月合約；至於美國槓桿型ETF—UCO（Ultra Bloomberg Crude Oil Fund），則轉為持有2020年9月合約及2020年12月合約為主。
這對投資人的影響在於，當大家的主要交易合約落在遠月份，代表在近月期貨結算前，沒有交割能力或沒有交易意願的持倉者將大幅降低，提前紓解拋售近月期貨合約的壓力，未來要重演負油價悲劇的機會較低。
然而，這也不是全然沒有影響，由於遠月份期貨價格波動幅度不如近月份期貨，對風險胃納較高的投資人來說，可能會覺得ETF漲跌幅不若以往，尤其如果有投資人誤以為原油ETF追蹤的是現貨價格，就更可能會有「為什麼油價漲這麼多，我手中的原油ETF卻沒有跟上」的感覺。
招數 2 槓桿ETF曝險適度調整
由於今年4月油價下殺來得又急又快，全球3倍槓桿原油ETF幾乎全數滅頂。先是在3月初，Wisdom Tree兩檔追蹤西德州與布蘭特原油的3倍槓桿ETF，在首波原油跌勢中宣布清算下市。接著，在美國的ProShares與Velocity Shares兩檔3倍槓桿原油ETF也沒有撐太久，分別在3月中與4月底進行清算。
相較於根本來不及反應就直接被清算的3倍槓桿ETF，還來得及扭轉自己命運的2倍槓桿ETF，像是BetaPro原油正2 ETF（TSX: HOU）以及元大S&P原油正2則選擇降低槓桿，槓桿倍率分別由2倍降低到1倍與1.18倍（見圖1）。
招數 3 反分割
然而，就算用前2招保住ETF的壽命，但面對未來，總不能一直待在加護病房不出來。當ETF的價格低到一定程度時，無法真實反映原油期貨價格的波動，如此一來就算ETF沒有清算下市，價格波動恐怕就是一攤死水，失去當初投資的初衷。
為了重新讓這檔商品活起來，有國外業者選擇進行反分割，以利股價真實反映市場波動。目前在全球多個主要國家如美、英、法、德、日、韓、港、中皆有反分割機制，而此波油價暴跌，可以看到UCO率先於4月21日進行反分割，將25股反分割成1股；而USO則在4月29日跟進，將8股反分割成1股。
所謂的反分割，就是合併ETF張數讓籌碼減少、淨值提高，有點類似於企業減資的概念。以USO為例來說明，反分割後股數降為八分之一，淨值則提升為8倍，但基金淨資產總額並沒有改變（見表3）。
目前台灣還沒有ETF反分割的機制，但據了解，證交所已在研議此議題，未來台灣ETF的反分割作業流程可能採企業減資概念進行。待主管機關通過相關法規，未來ETF進行反分割程序時，需暫停交易5個日曆日，也就是說即使跨過週末，也需暫停交易3個工作天，國外的反分割機制則不需暫停交易。
震撼教育，原油ETF已發生質變
業者奮力使出3招保住了原油ETF的壽命，但這3項招數已經讓原油ETF產生質變。在這次負油價的震撼教育下，ETF發行商為應付極端市場，率先採用以次近月或遠月期貨合約為主要持股策略，據悉，隨後指數公司如：S&P Dow Jones指數也發布通知，要追蹤指數的客戶將近月期貨轉為次近月期貨，並表示將研議調整指數編製規則。
若指數公司真調整指數編製規則，投資人必須重新認識自己手上的商品，才不會總是有「為什麼油價漲，我手上的原油商品ETF卻沒漲」的疑問。
通常，會有上述疑問的投資人大多是誤以為原油ETF商品追蹤的是原油現貨價格。由圖2、圖3的USO與西德州原油現貨價格、近月期貨價格走勢比較就可以看出，因為USO追蹤的是近月期貨而非現貨，因此與期貨價格走勢亦步亦趨，與現貨價格則有顯著落差。
投資人在投資原油期貨ETF前，一定要留意全球原油ETF都是追蹤原油期貨指數，並非追蹤原油現貨價格。而在試算報酬率的時候，應該先了解各檔原油ETF的持倉月份，不能單純看原油現貨漲跌來判斷原油ETF的漲跌，如此一來才能避免實際報酬與預期報酬間出現落差。
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