黃金是許多台灣投資人心中的避險資產，在股災來臨時或是有通膨風險的時候，黃金的表現往往相當亮眼（見圖1）。
過去投資黃金，不是直接在銀樓買進實體金條、金塊，就是在銀行以黃金存摺的方式投資。但銀樓交易價差很高，而且保管風險也不低，像是目前每錢買進價格是5,600元、賣出價格是6,100元，一來一往就有10%的成本。黃金存摺相較之下方便很多，但又無法進行槓桿交易或放空，於是黃金期貨便成為更積極交易者的首選，但進入門檻並不低。
近年來ETF成為主流的投資工具，透過ETF也可以對黃金的行情做多、放空或進行2倍槓桿做多。以下就是台股市場和美股市場的黃金相關ETF：
現貨與期貨ETF長期報酬會有落差
在這邊先介紹一下GLD，這是全球最知名的黃金ETF，特點是持有實體黃金，目前持有超過1,100噸的黃金，資產規模達615億美元，相當可觀。也因為持有實體黃金，所以ETF的走勢忠實反映黃金價格的波動。
相較之下，台股市場的00635U（元大S&P黃金）則是持有黃金期貨來追蹤黃金價格，因此雖然漲跌趨勢很貼近黃金價格的走勢，但長期的報酬則會有落差。以2019年來看，黃金現貨的績效為18.66%，GLD的績效也有18.04%，但00635U的績效卻只有14.53%，就算考慮到台幣匯率2.04%的升值，仍然有些微的落差（見圖2）。
這個差距主要是來自黃金期貨的正價差，也就是遠期期貨合約價格高於近期期貨合約價格。如下圖，紐約商業交易所100盎司黃金期貨，2020年5月的合約報價為1,739.7美元，2020年12月的合約報價為1,763美元。
槓反型ETF 勿持有超過2週
所以透過期貨或是以持有期貨的ETF投資黃金，會面臨兩個風險，一個是黃金現貨與期貨的價格本來就會有價差，像是今年黃金行情在劇烈波動的時候，價差甚至高達60美元以上；另一個則是黃金期貨的正價差在持續轉倉之後所造成的損失。
什麼意思呢？簡單來說，目前00635U持有8月期貨合約，報價是1,753.7美元，但是ETF不會持有到期，領到100盎司的黃金，而是在到期之前就轉換到更遠期的合約，也就是10月期貨合約，報價是1,758美元，中間的落差就是投資人的損失。
更積極交易的投資人，則可能會不滿足於00635U或GLD這種複製黃金行情的ETF，這時候就會用到槓桿或反向的ETF囉！但是請務必記得，槓桿或反向的ETF千萬不能長期持有，最好在1週之內，最多不能超過2週。
Profile李柏鋒
現職： 科技媒體《INSIDE 》主編、Hahow線上課程講師
經歷： PTT 保險板、海外投資板、理財規畫板版主、財經專欄作家
成績： 台灣ETF投資學院創辦人、價值型指數投資提倡者
長線看好，可選用原型參與
所以如果你「長期」看好黃金走勢，覺得總有一天會漲到每盎司2,000美元，這種情況你應該使用00635U或GLD，不能使用00708L或UGL這種槓桿2倍的ETF。
為什麼呢？其實不論槓桿或反向，所主張的都是「單日有效」報酬的效果，也就是如果今天黃金漲5%，槓桿2倍的ETF會給你10%的報酬，反向ETF則會有-5%的報酬。但是如果經過一個月的時間，黃金漲5%，那麼槓桿和反向的ETF報酬是怎樣呢？很抱歉，無法得知。
「單日有效」報酬是使用槓桿和反向ETF的投資人，務必了解的最重要特性，從這個特性也會衍生出其他要注意的事情。例如因為是單日有效，所以如果行情走勢不變的話，會有複利效果。假設第1天黃金漲5%，第2天再漲5%，那麼投資人持有槓桿2倍黃金ETF獲得的報酬會是21%，因為第1天的10%也會變成第2天的本金，因此表現會比預期還要更好。
但是如果行情是盤整狀態，一天漲、一天跌，那就要特別小心了！大概經過5-10天的盤整，槓桿和反向ETF的報酬會跟預期的有所落差，而且無法預測。例如經過一個月的盤整，黃金價格小跌了2%，但反向ETF很可能也下跌。這就是為什麼要特別提醒大家：槓桿或反向的ETF千萬不能長期持有，尤其在盤整的時候。
短線趨勢明確，透過槓桿可放大獲利
什麼情況下可以使用槓桿和反向的ETF呢？首先，當你認為因為某個原因，未來幾天黃金價格將會持續上漲的時候，就可以使用槓桿2倍的ETF來獲利，但是你必須要對走勢很有把握，不能是長期看好，得精準掌握短線行情。要小心的是，當你看錯，黃金價格連續下跌，你也會因為槓桿效果而承擔更大的損失。
同樣的，當你認為未來幾天黃金價格將會持續下跌的時候，這時候就可以使用反向ETF來獲利。
但是如果你實在不知道未來行情會往哪個方向走？或是你認為未來行情會處於盤整狀態，甚至是在股災來臨時，都是適合使用槓桿和反向ETF的時候。為什麼呢？
當你不知道未來行情會怎麼走，不適合長期持有的槓桿或反向ETF當然就不會是理想的投資工具，如果真的看好長期的黃金走勢，使用黃金存摺或原型的黃金ETF都是更好的選擇。
而如果你認為未來行情處於盤整，那麼最好等方向出來之後，再使用槓桿或反向ETF掌握明確的趨勢，不然你會發現自己的績效跟自己所預期的很不一樣，也跟黃金的績效完全無關。盤整時無法預期績效，是槓桿與反向ETF的數學特性。
股災或盤整時，用槓桿徒增風險
最後，為什麼我說股災來臨時不適合使用槓桿和反向ETF呢？黃金的確是避險資產，當股市大跌的時候，的確有不少資金會轉移到黃金市場，但是這個時候大多數資產都有很大幅度的波動，像是發生危機就大跌，大跌之後就有救市政策而大漲，跟盤整狀態很接近只是波動更劇烈，也就表示這個時候採用槓桿或反向ETF，其實很難預期投資的績效到底是多少，這種情況下做交易只會承擔更大的不確定性。
所以針對槓桿和反向的黃金ETF，我的建議是要清楚了解這種交易工具本身的特性，包括「單日有效」、持有的是「期貨合約」，所以長期來看會有期貨轉倉的損益，如果趨勢明確則會有複利效果；趨勢不明確的話，則會承擔績效的不確定性。
我更建議，要很清楚使用時機，千萬不能持有超過2週，在盤整期或是對未來走勢沒有看法的時候也不可以使用，只有在確定未來有短期的明確趨勢時，才可以透過槓桿和反向的ETF來掌握黃金的行情。
