經濟行為大不同 投資形態新變化

最明顯的，就是因應避免人群聚集而發展出的「居家隔離」或「在家工作」的形態。這部分其實早在新冠病毒發生之前，已經逐漸落實在部分科技產業內，隨著居家隔離與居家工作的範圍擴大，這種線上服務與線上製造的需求與供給也將同步擴張，進而影響到人類未來的經濟行為。

宅經濟發燒  無接觸經濟早已啟動

怎麼說呢？我們先以居家隔離為例。其實無論有沒有爆發這次的疫情，「宅經濟」近年來已在全球發燒，無論是線上教育、線上遊戲、線上多媒體還是餐飲外送等，現在大家都已經耳熟能詳；但更重要的是，「人口老化」也是推動宅經濟的一大助力，無論是線上問診、線上醫療，或是跟居家看護或安全有關的聲控服務，都給人們在生活上創造了極大的便利性。

在人口稠密與逐漸高齡化的亞洲，這種情形更是明顯。首先，因為亞洲地區人口稠密，所以宅經濟對生活上的影響，人們對它的感受度也較強烈；例如在台灣，你可以看到外送平台的摩托車滿街跑，在印尼與東南亞的一些國家，這樣的情況更是普遍。其實同樣的服務在歐美也有，只是由於當地較為地廣人稀，所以同樣都是線上外送，亞洲人對其服務的覆蓋與商機的感受，也就比歐美人更為明顯。

人口規模是線上經濟的引擎  中國將更聚焦於此

在既有的線上經濟中，除了中國早已成熟的線上／線下影音跟娛樂產業之外，同樣的，基於線上經濟發展必須仰賴流量規模的道理，亞洲地區龐大的人口也是推動線上經濟的一大助力，這也是最近許多出自美國的線上影音串流公司，愈來愈注重亞洲市場的原因。因為除了線上的流量與收入之外，線上數位與線下實體經濟的結合，反而可以塑造一個龐大的生態池，進而發展出各式各樣的產業鏈。

例如最近迪士尼新拍的真人版「花木蘭」、YouTube的影音串流服務最近在亞洲各國上線，或是Netflix製作愈來愈多訴求亞洲觀眾的影集，都反映出亞洲龐大的人口規模，對既有線上經濟產業所造成的改變。此外，線上經濟也會刺激實體經濟的擴大，例如傳統的物流業，就是線上經濟擴大下的優先受惠者，相關產業近幾年也都因需求的增加而取得獲利上的跳躍，若非中、美貿易戰的影響，這樣的趨勢還會擴大。

更重要的是，除了傳統競爭強度較高的娛樂與休閒產業外，在競爭強度較低的教育與醫療等領域，也愈來愈注重線上經濟的發揮。例如醫療健保與居家看護兩大產業，在中國與日本的發展就相當快速，對日本來說，當地高齡化的社會，對自動化與線上醫療健護的需求本來就比較強烈。對中國來說，讓醫療與教育產業走入線上經濟，反而可以擴大中國服務業的生產力與競爭優勢。

特別是在中國人均所得於2019年底正式突破1萬美元之後，接下來要面對的問題，就是避免國家經濟成長進入「中等收入國家陷阱」（Middle Income Trap）。中等收入國家陷阱，泛指一國的經濟在達到一定程度的工業化水準之後，因為在服務業上缺乏創新刺激所導致的成長趨緩現象。例如中、南美洲的巴西、阿根廷、墨西哥，甚至是東南亞的馬來西亞與泰國等，都是在人均所得逼近、甚至進入1萬美元之後，就出現長年的經濟成長趨緩。

強化服務業勞動力  無接觸經濟是關鍵

所以，避免進入中等收入國家陷阱，在過去幾年來就一直是中國政府擴大改革開放的目標。因為自從2013年起，中國的服務業產值就已正式超過工業，成為推動中國經濟的最大主力。

相較於歐、美發達國家、甚至是亞洲四小龍的水準，中國在服務業勞動生產力上的數據還是相對落後，所以當前中國經濟的重心，除了工業去槓桿之外，更重要的就是開放外資准入服務業，用增加外圍競爭的方式，強化其服務業的生產力。

換言之，從2018年開打的中、美貿易戰，只是中國擴大外資准入的助力，因此無論是自經區數量的擴大，還是服務業法規的調整，甚至在競爭較為封閉的醫療與教育領域，中國政府都擴大了改革開放的力度。

所以，早在這次新冠疫情爆發之前，中國就已經透過擴大外資准入與撤除進入障礙等方式刺激國內服務業的競爭力，而在這過程當中，對於5G與AI等新科技的運用及加速，就成了中國政府在新冠疫情期間，除了既有財政與貨幣工具之外，另一個政策推動的亮點。

新冠疫情爆發  加速了5G與AI的發展

所以，我們認為未來中國經濟增長的亮點，反而是在一些長線改革的主題上，包括半導體、線上醫療與線上教育、甚至是影視娛樂等，反而會比傳統的能源、工業與金融等更能推動中國進入服務業社會。

當然，這樣的變化不會單獨只發生在中國，整個亞洲的經濟形態都會因此而出現改變。例如這次新冠疫情的爆發，對亞洲各國來說，反而是更加刺激了原本就已龐大的線上經濟規模，它不但使得原本的線上企業在獲利上呈現三級跳，更重要的是，當線上或遠距辦公成為可能，對一些原本不專注在線上經濟的產業來說也會有影響。

當遠距辦公的困擾降低，對需要固定辦公室維持營運的企業主來說，反而還可以降低物管成本，這對一些傳統中小企業來說，也還能獲得喘息的機會。這樣的趨勢，還可能會把無接觸經濟從一般人所熟知的服務業，再擴大回推到傳統的農業或工業領域。

尤其是AI跟5G的發展，可以讓各種線上經濟的行動平台更加便利化，無人車的發展，可能對物流業造成革命性的變遷，無人機也可以讓農產品的生長與防護，在效能監控上取得更大的成效；而遠距的線上學習與醫療，則是會對既有的實體服務產生衝擊，VR技術與3D列印，也可能對既有的交通運輸產業造成革新。

新科技影響  傳統能源石化業勢將回歸平淡

新科技的影響所及，會讓傳統的能源與原物料產業，無法再像過去那樣，對全球經濟的榮枯有指標性的影響。假設一下，當疫情擴散導致遠距辦公成為常態，或是當VR科技的進展取代了實體的旅遊體驗，甚至是國際商務飛行也因此停擺之後，這對傳統仰賴石化能源的交通運輸業來說的確是一個打擊；而這個打擊，會直接引發傳統石化能源業需求的下滑，進而導致價格下探。

不過，這並不意味著傳統的石化能源就沒有投資機會。因為無論是傳統能源還是新能源，「價格」都是決定使用範圍的關鍵。換句話說，假如原油價格來到每桶30美元上下，對技術含量偏低的國家來說，傳統的石化能源，在使用效率上反而還比新能源更好，這也會給傳統能源的投資形成一定的基本支撐。

然而，新科技與新能源的發展，除了改變人類的經濟行為外，必然也會改變金融市場原本的投資取向，因為無論是新科技還是新能源，要克服的困境都是人類經濟成長的「可持續性」。這種經濟成長的「可持續性」，除了要反映傳統企業主追求資本增長的需求之外，也涵蓋了環境友善、勞工友善與社會友善等面向。

換言之，企業不能再像過去一樣單純只追求股東權益的增長，也要同時照顧好員工的生產環境，甚至還要對社會的平等與和諧，以及對自然環境的維護有一定的承諾，才能達到經濟成長可持續性的目標。

氣候變遷催生ESG投資  但須建立具體共識

在這樣的前提下，企業社會責任的ESG原則（Environment, Social Responsibility, Cooperate Governance, ESG）在近年來已逐漸從一個討論的「話題」，進展到企業營運的準則，甚至還擴大到將之列入投資標準的指標之一。

從推動相關公司治理的認證機構、實際簽署責任投資原則的企業數量、相關資產的管理規模，以及全球永續投資相關ETF發行總規模來看，這樣的投資準則也逐漸成為趨勢，特別是在歐洲國家，對ESG的資產管理規模還遠遠大過北美，亞洲甚至還只是剛起步。

但是，ESG雖然有其理想性，但要落實到全球企業營運、公司治理與投資指標上還相當遙遠；因為對於企業來說，ESG雖然有其高尚的目標，但在營運流程與治理準則上卻缺乏具體的定義，從國家的角度來看，每個國家經濟發展狀況的不同，也決定了當地法規對ESG的要求與基礎。

例如對歐洲國家來說，永續發展是重要議題，但對於亞洲或非洲部分較貧窮的國家與企業來說，為了符合歐洲人對ESG的定義，反而要負擔更多的管理與營運成本，這對ESG的推廣非但不是助力，反而還是傷害。

換言之，無論是各國政府還是跨國企業，對於ESG的定義尚未達到共識，反映在執行層面上，ESG就會因為沒有標準而缺乏執行準則，缺乏執行準則的結果，就不會有罰則與監督，這就導致了ESG投資雖然是因應氣候變遷而生，但各自表述的情況仍時有所聞，這也反映在一般人與企業主對於ESG投資有巨大的認知落差的原因。

順應時勢變化  改變經濟行為與產業樣貌

然而，氣候變遷的確改變了國與國之間的經濟行為，例如不久之前澳洲的夏季野火、巴西亞馬遜叢林的森林大火，甚至是最近從東非一路蔓延到南亞印度與巴基斯坦的蝗災，都對農產品出口與耕作產出造成衝擊，進而影響到當地的通膨與經濟發展。

所以從投資角度來看，無論是投入新能源以減少對傳統石化能源的依賴，或是投入節能設備以減少對能源的浪費、智慧城市對物流與人流在排碳量上的降低，甚至是人造肉的研發以降低對農產品的浪費等，都是因應氣候變遷下所延伸的投資機會。

儘管現在看起來，氣候變遷和新冠疫情等事件，對人類的經濟行為與生命健康都構成威脅，但也就是因為這些威脅相當具體，所以它也極可能改變人類經濟行為的形態，甚至是改變產業發展的樣貌。身為投資人，我們在警惕之餘，也要從中尋找長線主題的投資機會，才能跟著世界的趨勢一起往前邁進。（本文由：摩根投信市場洞察團隊環球市場策略師林雅慧撰文，並刊載於元大證券創富典藏夏季號第22期）

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