高收益債利差近1,000個基本點，長期投資價值浮現？ 沉著面對波動，伺機佈局中長期市場回升動能

聯博集團固定收益共同主管暨信用債券投資總監葛尚．狄斯坦費與聯博集團全球多元固定收益投資組合經理馬修．謝爾頓連袂從全球金融中心-紐約帶來第一手資訊，為台灣投資人剖析市場變化與投資策略，從迷霧中找出投資關鍵。

Q：請問市場發生什麼事？為何近期債市面臨沉重賣壓？

葛尚．狄斯坦費：新冠肺炎疫情在全球升溫，整體環境瀰漫龐大不確定性，許多國家經濟陷入停擺，因此造成全球市場大跌。有些人將此次危機比擬為 2008 年的金融海嘯，然而，聯博持不同觀點。2008年金融危機起因是銀行與金融體系發生問題，經濟成長轉弱走向衰退。這次危機卻不是經濟走弱而引起的，而是因病毒引起的突發事件造成經濟全面性的暫時停擺。簡單而言，此次問題是「供給面危機」，不是需求面問題。

這波的賣壓主因來自「流動性萎縮」，而非基本面出現問題。由於投資人恐慌與疫情前景不明，使得債市近期遭逢全面性壓力，連投資等級債等相對避險性資產也無一倖免，高收益債等風險性資產更是面臨龐大賣壓。整體而言，目前公司債的流動性相對較佳，新興市場債稍受衝擊，但大致穩定。證券化市場則是受到最大衝擊，原因是美國房市基本面穩健，許多投資人先前以槓桿操作證券化資產，但疫情使得市場流動性降低，持有證券化資產投資人必須賤價賣手中部位，造成市場價格嚴重錯置。近期聯博部分債券基金績效也連帶受到衝擊，但皆並非投資組合的持債部位有基本面惡化問題。事實上美國企業的基本面依舊穩健，截至目前尚未傳出大型企業違約倒閉的消息。

Q：各國政府有什麼因應之道避免全球金融市場流動性惡化？

馬修．謝爾頓：目前各國央行盡其所能的全面攜手救市，如美國聯準會宣佈將利率調降到0，同時重啟量化寬鬆QE。而歐洲央行也擴大購債計畫，企圖為市場注入更多的流動性以穩定市場。聯博認為，由於此次風暴原因並非08年的景氣需求危機，而是供給面危機。因此除了央行貨幣政策以外，「財政政策」將是化解此次危機的關鍵之一。目前我們也看見各國政府全面動員，阻止經濟進入停擺狀態。中國，義大利，西班牙及美國開始推出非傳統的財政刺激政策，市場上也持續關注美國政府能採重點式的刺激政策援助美國企業。如同2008年，美國政府並未放手讓任何產業倒閉，同樣的，聯博也預期美國政府此次也會盡力搶救各個產業。

Q：請問近期市場震盪，違約率是否會因此攀升？

葛尚．狄斯坦費：聯博目前審慎樂觀看待違約率發展。在疫情爆發前，由於經濟已進入信用循環晚期，我們當時預期違約率將逐漸攀升。但近期由於新冠病毒疫情爆發，若各國政府推出良好的財政刺激政策，未來反而有機會降低違約率。由於政府出手挽救企業將是一個全面性，通盤性的措施，無關該企業過去的體質如何，而聯博也將持續關注企業基本面的變化，適時調整佈局以因應市況變化。

Q：新興市場債券波動大，聯博對於新興市場債券的看法與佈局?

馬修．謝爾頓：受到油價下跌的影響，近期非投資等級新興市場主權債券跌幅較大，過去一段時間利差持續擴大，但目前並非加碼的時間點。在近期的市場賣壓中，避險至美元的新興市場當地貨幣債表現相對佳，減碼部分新興市場當地貨幣債券，將投資於其他有吸引力的機會。亞洲債券隨著中國疫情減緩表現相對出色，且許多亞洲國家是原油進口國家，將受惠於油價的下跌。

Q：請問目前旗下債券基金表現與投資策略？

葛尚．狄斯坦費：聯博-全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金) 近期波動度較大，但年初以來投資組合未有任何違約事件，債券價格亦未出現重大已實現損失。績效表現主要因近期債市波動而使得投資的債券價格相對疲弱。目前投資組合中公司債佔比不到一半，剩餘的持債部位則聚焦於品質良好且投資評價浮現，同時不易受外部事件衝擊的資產。基金未持有航空產業，而且自2019年已開始減碼能源產業，目前僅有非常低的能源部位，預估投資部位違約風險低。另外，本基金雖有投資於非美元資產，但絕大多數都已避險至美元，所以並未因新興市場匯率震盪而受挫。

本基金並非僅聚焦於高收益債券，基金採用全方位高收益策略(Multi-sector Income)鎖定全球各類高收益債券、投資級公司債、強勢及當地貨幣新興市場債、房貸收益證券等券種，截至2020年2月29日，佈局超過60個國家，超過1,900檔債券，藉由高度分散佈局與靈活動態配置，分散風險，並為全球投資人掌握多元的收益機會。團隊持續謹慎的關注市場動態，若市場變動逐步回穩，未來流動性萎縮狀況得以舒緩，基金目前所持品質較高且具成長動能的部位，將可望有機會對於整體投資組合表現有所挹注。

馬修．謝爾頓：聯博-美國收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金) 採「槓鈴式策略」，擁有許多利率敏感度較高的資產，因此抗跌性相對較佳。目前基金投資評價貼近 2008 年的水準，投資人可採長期的投資規劃，掌握逐漸浮現的投資機會。

上述提及市場因流動性問題造成證券化資產價格遭到錯殺，基金表現受到部分衝擊，但價格錯置原因絕非因為基本面轉差。目前我們看見有許多資金已在等待進場逢低買入價格遭到強勁賣壓的債券，美國政府也已積極維持金融市場的流動性。聯博在過去幾日也像 2008 年一樣與美國財政部一同商討對策，解決流動性問題。我們預期短期內將可看見美國政府出手因應房市現今所遭逢的問題。本基金目前殖利率接近8％(註一)是許久未見的罕見情況，市場的動盪往往伴隨著潛在的投資機會，預估在市場流動性恢復正常後，可望為投資人掌握長期的投資成果。

Q：高收益債利差擴大，是否代表投資機會已經浮現？

葛尚．狄斯坦費：彭博巴克萊美國高收益公司債券指數利差日前一度超過1,000個基本點，自2000年以來只有2008至2009年曾出現過，聯博認為，利差超過1,000個基本點具有投資價值吸引力。雖然谷底何時出現難以預測，我們亦無法預測市場何時會反彈，市場波動也仍將持續一段時間，但是根據歷史經驗，當利差超過900個基本點，投資人若投資超過一年，將可望掌握市場回升時的投資機會。

短期的不確定性的確會衝擊市場投資氛圍，並且帶動若干恐慌性賣壓。聯博建議投資人沉著面對短期波動。根據過往經驗，非基本面的短期因素一旦消散，品質佳的資產往往會立即反應，回歸應有的市場價值，現在恐慌性出場反而將會錯失市場回升的機會，並且面臨損失。

聯博集團自1971年(註二)開始投入固定收益市場，上述基金歷經亞洲金融風暴、全球金融海嘯、歐債危機、能源價格大跌及中美貿易戰等事件考驗，成功渡過各種市場考驗。感謝無數投資人的信賴與託付。我們充滿信心與您繼續攜手面對市場挑戰，迎向未來，成為您最有力的長期投資夥伴！

註一：殖利率以最低殖利率 (Yield to Worst) 計算。最低殖利率為債券到期日之殖利率或債券賣出日之殖利率，以兩者較低者為準。資料來源：聯博。註二：以本基金成立時之A級別美元為代表(1993年7月1日)。

聯博投信獨立經營管理。聯博境外基金在台灣之總代理為聯博證券投資信託股份有限公司。 聯博證券投資信託股份有限公司，台北市110信義路五段7號81樓及81樓之1，02-8758-3888。所列之境外基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用〈含分銷費用〉及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知，投資人可至境外基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw或聯博網站www.abfunds.com.tw查詢，或請聯絡您的理財專員，亦可洽聯博投信索取。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。投資人於申購時應謹慎考量。配息可能涉及本金之個別基金最近12個月內配息組成相關資料已揭露於聯博投信網站。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金高收益債券之投資占顯著比重者，適合『能承受較高風險之非保守型』之投資人。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降、或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。美國144A債券屬私募性質，較可能發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險。本基金適合能承受較高風險之非保守型投資人，投資人宜斟酌個人風險承擔能力及資金可運用期間之長短後投資。境外基金投資於以外幣計價之有價證券，匯率變動可能影響其淨值。依金管會之規定，目前境外基金直接投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限，且投資總金額不得超過本基金淨資產價值之百分之二十，投資香港地區之紅籌股及H股則無限制。但若該年度獲得境外基金深耕計畫豁免者不在此限，比例可達百分之四十。另投資人亦須留意中國市場特定政治、外匯、經濟與市場等投資風險。境外基金設有「擺動定價政策」，擺動定價政策之目的是藉由避免或減少因某一營業日大量淨流入或淨流出而對子基金受益憑證價值產生績效稀釋效果，以保護基金之現有投資人。投資人於申購前應詳閱公開說明書與投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資於新興市場國家之風險一般較成熟市場高，也可能因匯率變動、流動性或政治經濟等不確定因素，而導致投資組合淨值波動加劇。以上僅為歷史資料模擬投資組合之結果，不代表本投資組合之實際報酬率及未來績效保證，不同時間進行模擬操作，其結果亦可能不同。本文件反映聯博於編製日之觀點，其資料則來自於聯博認為可靠之來源。聯博對資料之正確性不為任何陳述或保證，亦不保證資料提及之任何估計、預測或意見將會實現。投資人不應以此作為投資決策依據或投資建議。本文件資料僅供說明參考之用。