經濟衰退越深 牛市反彈越大？

一年前，市場僅存的信心終告潰散，那個時刻讓資深投資經理人畢倫宜（Laszlo Birinyi）永生難忘。大學教授魯比尼（Nouriel Roubini）等多位知名權威當時都認為，經濟將呈自由落體下滑，股市前景黯淡。對六十六歲、操盤約三億美元資金的畢倫宜而言，市場悲觀氣氛濃厚，正是股市走高的明顯跡象。「市場出現轉折時」，他說：「氣氛總是一窩蜂走。」

畢倫宜表示，自去年三月九日低點以來，Ｓ＆Ｐ五百指數雖然成長六九％，但只是初升段，漲勢可望持續到下屆美國總統大選。另外兩名投資名家去年也持樂觀態度，一為Traxis Partners公司的比格斯（Barton Biggs），一為Leuthold集團創辦人路索德（Steve Leuthold）均指出，隨著景氣重拾動能，且企業獲利出現九四年以來最強勁的增勢，激勵投資人從債市轉往股市，將帶動股市翻揚。當然也有人唱反調，Grantham Mayo Van Otterloo公司投資長、亦是投資名家的葛蘭森（Jeremy Grantham），先前也料到這波漲勢，但認為現在市場已被高估。

市場最需要的就是動能

美國總統歐巴馬對股市也自有一套預估，在去年三月三日表示，長線投資人買美股「應該是物美價廉」。六天後，Ｓ＆Ｐ五百指數下挫至十二年新低的六七六．五三點後，隨即展開大漲之旅。回想次貸虧損引爆金融危機，導致股市市值十一兆美元人間蒸發，失業率飆升到一○％以上，所以對歐巴馬來說，股市與信用市場的回溫，或許最能證實他的政策逐漸奏效。

儘管這值得投資人高興，但離打平投資仍有一段長路要走。截自三月十日，Ｓ＆Ｐ五百比二○○七年十月九日的一五六五．一五高點仍低二七％，相當於○五年四月的水平。投資人若想轉虧為盈，股市市值需要再注入五兆美元以上的新血。

畢倫宜並未設下Ｓ＆Ｐ五百的目標指數，但表示應是長多格局。根據彭博（Bloomberg）與畢倫宜公司（Birinyi Associates）資料彙整得出，六○年代以來，牛市的交易日平均超過千日，反觀這波才剛過二五○天。畢倫宜預計目前漲勢會比平均更強勁，因為經濟衰退越深，牛市反彈越大。「從各個定義來看，現在肯定是牛市，而市場最需要的就是動能。」他說。他的數據顯示，漲勢至少能維持到一三年四月。

比格斯的旗艦避險基金去年報酬率是產業平均的三倍，他說，從獲利預估來看，目前股價仍舊便宜。假設Ｓ＆Ｐ五百的企業獲利成長二七％，亦即彭博追蹤的市場預估平均值，則目前相當於一○年獲利的十四．七倍，低於過去五十六年平均的十六．六倍。彭博社預估顯示出，美國金融機構認為Ｓ＆Ｐ五百企業的獲利未來兩年可望成長五○％，漲幅創九四年以來新高。「到哪裡大家都看壞市場，讓我很震驚。」比格斯說，他預計Ｓ＆Ｐ五百會再上揚一○％到一五％，「我不戀棧過去，我看好市場是因為全球經濟復甦，而且會有讓人意外的強勁表現。○九年全球崩盤，現在已不可同日而語。」

看空者轉往國外市場

投資人的觀望態度，恰好是路索德看好前景的原因之一。他在○九年三月四日要客戶不要再買他旗下的空頭型基金。根據美國投資公司協會（Investment Company Institute）指出，○九年三月以來，債券基金湧入三六九○億美元，反觀股票基金只募得二三四億美元，「以共同基金流量來看散戶心態，他們現在完全不熱中股市，」路索德於三月五日的報告中向客戶說明：「身為逆勢操作的投資人，我認為現在投資環境充斥不信任與懷疑，反而是相當多頭。」

原因在於，投資人對股市重拾信心後，會大筆投入市場，而且手頭現金充裕。○七年、○八年金融海嘯正熾，投資人紛紛轉往貨幣市場基金避險，至今金額高達三．二兆美元，表示「仍有錢用來投資。」UBS Financial Services美國區財富管理研究部主管雷恩（Mike Ryan）說。

當然，看空的投資人理由也很充足。失業率居高不下，房市不見好轉，都使得消費支出欲振乏力，但整體經濟有七成左右需要仰賴消費支出。看空市場的專家當中，包括七十一歲、公司操盤達一○一○億美元的葛蘭森說，Ｓ＆Ｐ五百的合理指數是八七五點，亦即較三月十日收盤指數再低二四％。他的合理指數是據歷史本益比算出，加權後排除利潤率波動因素。他預估，信貸泡沫消退後會拖累景氣。

去年三月四日，葛蘭森大喊買股，時至今日又如何建議？「我推薦一般投資人眼光看向美國之外。」他說：「如果要買美股，只選有防禦性的績優股。經濟再度疲弱的機會——我不是指崩盤，而是第二波下跌——比市場預估的還要高。」
(By Rita Nazareth and Whitney Kisling)