資產配置策略: 景氣週期持續延長

PIMCO（品浩）於2月中發佈最新《2020年資產配置展望報告》，報告中提出投資組合配置的建議，同時著重探討某些升溫的風險。

整體來看，全球總體經濟成長在2019年經歷高低起伏，2020年可望撥雲見日。全球爆發公共衛生（新冠肺炎）危機，為經濟前景增添更多的不確定性，但眼前的經濟與市場風險可望只是暫時的。

針對各類資產，PIMCO的投資組合配置建議如下：

• 整體風險

在全球寬鬆貨幣政策的支持下，加上地緣政治的壓力減輕，PIMCO認為下一次全球經濟衰退仍可望延後到來。因此，投資人在多元資產投資組合中，可略微提高風險承受度，再依據投資組合的風險情況做調整。不過，PIMCO認為，由於資產價格已不低廉，任何預料之外的衝擊都可能造成價格下跌。因此，建議投資人審慎挑選投資標的（產業、區域等），同時在各類資產之中找尋相對價值的投資機會。

• 股票

儘管就絕對評價而言，現今全球股市的投資評價並不低廉，但若經資金成本調整計算，股市評價其實沒那麼昂貴。股市的正向觀點可望在總經環境穩定與企業獲利成長反彈下獲得支持。

就已開發國家而言，PIMCO偏好美國與日本股市，建議投資人可從中布局體質良好、評價具吸引力的景氣循環產業；針對新興市場，PIMCO則抱持略為正面的觀點，並預期接下來，在製造業與全球貿易活動改善的條件下，過去一段時間表現落後的新興市場股市可望受惠。

• 利率

PIMCO中性看待存續期間。儘管利率資產目前欠缺吸引力，主因是投資人預期將長期處於低中性利率與低期限溢酬的環境，但PIMCO相信，一旦特定事件使得風險趨避的情緒升溫，或成長不如預期，這類資產仍是重要避險工具。

以多元資產投資組合而言，PIMCO持續偏好債存續期，勝過其他市場；至於英國，PIMCO預期在未來6至12個月期間，英國國會將採取財政寬鬆政策，進而對英國公債殖利率帶來壓力。

• 信用

PIMCO建議投資人以精挑細選的方式微幅加碼信用資產。儘管PIMCO審慎看待非金融機構發行之公司債，但是由於信用市場呈現分歧的現象（可參考PIMCO先前所發布的週期市場展望），投資人仍可在特定市場區塊發掘投資價值。

以信用資產而言，PIMCO認為由下而上發掘超額報酬與相對價值投資機會，將成為左右投資報酬的關鍵，故PIMCO偏好擁有穩健基本面、短天期、與違約率低之信用資產；此外，PIMCO也持續看好機構與非機購房貸抵押債券（MBS），因為其評價具吸引力、息收水準合理、流動性相對優於其他信用資產。

• 實質資產

PIMCO預期2020年通膨將維持低檔，因此建議對實質資產採取減碼配置，但PIMCO也提醒投資人應對此類資產精挑細選，因為部分資產價格似乎低估了通膨風險。

從多元資產投資組合的角度出發，PIMCO將實質資產視為分散投資組合配置的角色，藉此有效抵禦通膨升溫的尾部風險，因此建議適度配置評價具吸引力的投資標，例如美國抗通膨公債（TIPS），並在其他的通膨連結債券市場上找尋具相對價值的投資機會。

• 貨幣

針對各國貨幣，我們在PIMCO的觀點不盡相同，整體來說，預期超額報酬的投資機會將來自非主流貨幣。相對於其他貨幣，PIMCO對美元抱持中性觀點，同時建議投資人可在多元資產組合中適度作多日圓，原因除了日圓的「避風港」性質之外， PIMCO的評價模型也顯示日圓的評價低廉。

至於美元，其貿易加權指數已寫下數十年來的新高，相形之下評價與息收方面則對高殖利率新興市場貨幣有所支持。針對以美元與歐元為資金來源的投資人，PIMCO看好的新興市場貨幣包括印尼盾、俄羅斯盧布、巴西里耳以及墨西哥披索。

展望未來10年，PIMCO認為科技創新將成為關鍵的改變力量，改變傳統的商業模式，並在各個產業創造壁壘分明的贏家與輸家；此外，還有六個長期的亂序因素，包括：中國強權的崛起與中美角力戰、民粹主義崛起、人口老化與千禧世代崛起、科技革新決定經濟實力、金融市場日益脆弱，以及氣候變遷。

投資人該如何建構投資組合來度過挑戰？

在PIMCO看來，最重要的是投資人要認清一件事情，精準掌握進出市場的時間點極為困難，即便對頂尖的投資專家也是。與其只押寶其中一種可能性，投資人或基金經理人皆應考量各種情境發生的機率，「主動管理」不同的風險因子，並以此作為建構投資組合的基礎，這對投資報酬的影響日益重要。

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