經濟衰退疑慮猶存，全球風險漸高，推升黃金避險需求
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
去年十二月迪士尼推出年度大片《冰雪奇緣二》（Frozen 2），主題曲〈向未知探索〉（Into The Unknow）從聖誕節紅到農曆新年，相關產品更是從變裝服飾到紅包袋都有，冰雪女王的魔力無法擋。嗅到商機的珠寶品牌更是趁機推出新一波的聯名金飾，延續這股熱潮，準備在接下來的情人節大發利市。
不過，你有發現金飾變貴了嗎？四年前黃金一錢大約是四千元新台幣，現在已經漲到六千元新台幣左右，等於漲了五〇％。黃金這猛烈的漲勢還能延續嗎？
黃金女王重返榮耀？ 四大要素影響金價
讓我們先把時間拉回去年。二〇一九年，全球股市隨著美股創新高而大漲，理論上最大避險標的黃金應該缺少動能，然而，金價卻大漲近兩成，最高來到每盎司一五七五美元。（見圖一）
黃金上漲的主因是什麼呢？如同冰雪女王的魔力呼應著風火水土四元素，「黃金女王」的爆發也呼應著四大因素：地緣政治風險、經濟衰退擔憂、實質利率動向及美元強度變化。
首先，今年初的中東衝突，為地緣擾動風險。其次，全球經濟成長力道漸緩，加上貿易戰的搗亂，使經濟衰退的到來充滿不確定性。再者，考量通膨與持有黃金的利息成本變化，實質利率下滑助漲金價。最後，美元指數的變化，與金價呈現負相關。整體而言，我們可以說，美國政策的變動，牽動著國際局勢，也牽動著金價。
經濟衰退疑慮猶存 美中談判後勢難料
中美簽署首階段貿易協議，一度讓金融市場樂不思蜀，但協議內容卻是「柿子挑軟的吃」，後續協商障礙仍高，在先前已課關稅未取消前，投資人不可掉以輕心。例如，目前仍未見中國購買美國農產品的具體計畫，像補貼政策是否移除？還是透過檯面下的方式持續資助？這些議題都未接地。
近兩年，投資人總是如履薄冰，一邊看著美股走高，心裡一邊又怕中美貿易戰帶動經濟下滑，牛市瞬間反轉。但實際上，景氣衰退常如同電影中的靈魂人物雪寶，曝曬在陽光之下，身體逐漸融化，卻渾然不知情。根據全球政經不確定性指數，目前已經飆漲到一九九八年以來的最高峰，顯示目前確實風險大增，自然成為推動黃金的力量。（見圖二）
脫歐漸進英鎊轉強 美元軟化有利黃金
那麼，短期我們該怎麼看待黃金價格的變化呢？建議觀察匯率。
國際黃金買賣計價以美元為主，偏強的美元對金價並非好事；反之，美元走弱有助黃金表現。以台灣為例，假設美元兌台幣為三〇，金價每盎司一五〇〇美元時，買一錢黃金需花費五九五二元台幣（一盎司=七·五六台錢，5952=1500/7.56x30）；當美元轉強、台幣貶值，美元兌台幣來到三十二時，同樣一盎司則需花費六三四九元台幣，購買成本墊高將壓抑需求。
而美元指數中權重最高為歐元。歐洲央行雖推出負利率政策，具弱化歐元的效果，僅到現階段政策利率下方空間漸縮，歐元缺乏進一步大貶的動力。不過，英國大選過後，脫歐之路逐漸明朗，英鎊走強將壓抑美元（見圖三）。同時，聯準會重啟購債，貨幣政策傾向寬鬆，加上政策利率下方仍具空間，長線美元指數可望稍弱調整，預計也將推升黃金。
投資人或許會聽到，美中談判漸入佳境、最壞情況已過，好像全球經濟也會因此持續走強。不過，在貿易戰開打之前，全球經濟成長力道就已經漸趨轉弱。貿易戰的影響，在於對經濟衰退「加速」或「減速」，而非「發生」或「不發生」。
景氣放緩及風險事件的警訊未除，美股卻絲毫不受影響續創新高、股價也從本益比奔向「本夢比」，這種矛盾的現象在金融史上並不多見。我們正「向未知探索」，而你，是否決心向美股說聲“Let it go”，而拜倒在「黃金女王」的魔力之下了呢？
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
