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「現代貨幣理論」與通膨的反思

「現代貨幣理論」與通膨的反思

適度的通貨膨脹,能帶動廠商優化產品、讓未開發地區得到發展的機會,產生良性循環;然而透過「現代貨幣理論」拉高通膨,必須在利弊中取得平衡,否則將造成公共財政失控。

二○一九年底,日本通過總額二十六兆日圓的經濟刺激計畫,是繼一六年八月的三.三兆日圓刺激方案後,再次推出更大規模的相關政策,以維持日本經濟穩定。

 

在這次方案中,日本政府財政支出高達十三.二兆日圓,將使得政府支出占GDP(國內生產毛額)比率超過二○%,高於美國的十七.五%、中國的十四.六%,開啟全球由貨幣寬鬆,轉為財政刺激主導的第一槍。這是潮流引導,也是企業經營、投資風向觀察的重要轉折,我認為二○年內容精采,有陽光面向的喜愉。

 

當貨幣政策用罄,且在效果未顯著之下,財政刺激政策逐漸轉變為主角,闡述大規模財政刺激優勢的「現代貨幣理論」(Modern Money Theory,簡稱MMT),儼然成為公眾熱議,二○年投資市場在這樣的內容下,正向樂觀。

 

 「現代貨幣理論」是一九七○年代美國經濟學家華倫.莫斯勒(Warren Mosler,一九四九年~)提出,主要是倡導財政政策可以取代貨幣政策,達到經濟成長目標。

 

「現代貨幣理論」認為,中央銀行應與政府合作推動財政政策,央行印鈔購買政府發行的債券,再直接由政府支出將鈔票注入實體經濟,屬於赤字支出,希望藉此有效拉高通膨,達到政策目標,這將催化二○二○年成為全球經濟由過往十一年的百姓無感,轉向有感的轉折點。

 

進一步解釋,「現代貨幣理論」認為政府部門債務和私人部門債務要有所區分。對比私人部門的企業,若提高槓桿率,導致系統性風險攀升的問題,因政府部門在主權貨幣制度之下,可持續債務擴張,而且不會有違約的問題,所以政府可以適當增加舉債,來化解私人部門高槓桿率問題,進而穩住經濟,這就是「現代貨幣理論」的核心效果。

以美國而言,近三十年來經濟陷入衰退時,美國聯準會(Fed)降息循環平均高達五.七五%,目前利率僅一.七五%,空間顯然有限。觀察一九四七年至九○年國內私人企業投資比重,平均占GDP約八%,至二○一九年下滑至約四%,可見大部分的資金並未流入實體經濟,反而滯留在金融市場炒作,顯現降息政策效能已經無效。

 

反之,「現代貨幣理論」將財政赤字貨幣化,做了最大的擴張,強調未來只要不出現惡性通膨的話,政府就可以持續支出擴大,達成充分就業,以及穩定經濟的效果。

 

然而,「現代貨幣理論」是否可以躍上「經濟刺激政策」的主流,持異議者仍激辯不已,未曾停歇,包括美國聯準會主席鮑爾(Jerome Powell)、股神巴菲特、貝萊德執行長芬克(Larry Fink)等人,均強力反對「現代貨幣理論」。

 

而股神巴菲特更強調,「債務占GDP比重持續升高, 『現代貨幣理論』的赤字開支,恐怕會導致通貨膨脹飛竄。我們連危險領域在哪裡,都不清楚。」

 

適度的通貨膨脹,帶出了良好的經濟模式,消費者在消費的同時,也促使供給廠商在競爭中盡可能地優化自家產品,如此的良性循環,帶動人類社會的進步。

 

與此同時,通貨膨脹使不同的經濟區域,朝著平衡趨勢發展。當一些發達地區經濟迅猛發展、積累一定量的通貨膨脹後,它將會使另一些未開發地區,得到發展的機會。

 

然而,任何貨幣或財政政策,都是一把雙刃劍,債務持續增加導致的通貨膨脹,可能造成貨幣價值大幅降低,以致公共財政失控的局面,如何在利弊中取得平衡,著實考驗著各國主政者的智慧。

 

本文由工作夥伴吳依叡(一九八五年~,中山大學亞太所經濟組)、鄧謦瀚(一九八八年~,成功大學資源工程研究所)、原杰(一九九○年~,美國波士頓大學財金所)、翁子恩(一九九一年~,台灣大學財金所)共同撰述,並由我細修定稿。同時提出物流服務業公司捷迅(二六四三),與投資者共勉。

 

捷迅,成立於一九八四年,股本二.六億元,業務初期以進口報關為主,自八九年起,與世界各大航空公司及航空貨運代理商合作;九七年增加海運貨運承攬業務,提供全方位整合型物流服務,目前營業項目空運服務營收占比六八%、海運服務十四%、其他服務十八%。

 

自二○一七年起,捷迅開始獨家承攬中國郵政空運來台的業務,成為中國境外唯一承接配合轉口業務的業者。

 

捷迅董事長顧城明,於一九九○年代台灣高科技產業外移時,觀察到貨量開始逐漸減少,遂毅然決定跟著客戶一起到海外建立據點,如今在全世界各地總共擁有十八個營運據點、九個倉儲據點。

 

顧董事長的慎重布局,成功贏得鴻海、蘋果、華碩等大廠的信賴。早在二○○○年,捷迅為了配合鴻海富智康龐大且複雜的資料,即著手進行資訊系統的升級,而這也為捷迅在後來踏足電子商務客群,建立了重要的基礎。

 

捷迅自一七年展開轉型計畫,提供「國際整合型包裹遞送」的業務,並發展「最後一哩路」(last mile)。把商品從倉庫配送至消費者手中,就是「最後一哩路」,掌握「最後一哩路」的物流,就能確保貨品能準時、快速送到消費者的手中。

 

隨著台灣產業環境改變,大量產業外移,攬貨業者生意大不如前。捷迅積極與電商客戶接洽,憑藉著過去升級的資訊系統,讓捷迅順利贏得電商客戶青睞,成功轉型。

 

捷迅一七、一八年的財務狀況,分別為營收二十六.六二億元、二十七.二四億元,EPS(每股稅後純益) 二.一七元、二.八一元。一九年下半年引進科技、電商新客戶,強化服務,全年營收達到三十二.一七億元,年增十八.一四%,創歷史新高。一九年前三季的EPS 為二.八五元,已超過一八年全年,值得讀者追蹤。

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