醫美保養品大廠達爾膚（6523）送出聖誕大禮！12月24日董事會通過每股發放現金股利10元，按照當天收盤價66元計算，股息殖利率高達15％，頓時成為市場矚目焦點。果不其然，25-26日連續兩天以漲停價開出，並一路鎖死到收盤，樂壞股東。
據了解，公司準備在2020年2月18日召開臨時股東會並討論配息案，估計最快3月就可以配發現金。不過，看到股價亮燈之餘，投資人或許該在腦海中浮現一個疑問。
達爾膚2018年每股稅後僅賺0.55元，並在今年7月配發0.45元股息，2019年前三季為2.46元，且未分配盈餘僅有1.1億元，憑什麼可以配發10元股息（總計要支付4.5億元）？
答案是：資本公積。沒錯，目前達爾膚的資本公積高達11.43億元，足以支應配發一個股本的現金股利，而公司在12月24日的重大訊息也明確寫道，是以資本公積來發放股息。
資本公積能用來配息的關鍵竟然是「台積電」
目前資本公積能配發股息，是因為台積電。早期上市櫃公司只能用資本公積來轉增資（股票股利），但2011年12月，公司法新增「台積電條款」（第241條），只要公司沒有虧損，可以將超過票面金額（10元）發行股票所得的溢價，以及受贈所得，按股東原有持股比例發給新股或「現金股利」。
另外，同一條文也同意「法定盈餘公積」超過資本額25%的部份，同樣可以配發「現金股利」給股東。至於台積電條款的修訂，主要是當時董事長張忠謀以及幾家掛牌公司老闆希望增加股利政策的彈性，讓每年配發金額不會落差太大，並獲得政府的正面回應。
根據達爾膚的最新財報，公司營運沒有虧損，且帳上法定盈餘公積不足1億元，因此董事會才決議以資本公積為主要配息來源。這時就產生另一個問題，股本只有4.5億元的達爾膚，為何有11.43億元的資本公積？而且還占總資產比重高達53％！
剛剛提到，可以配息的資本公積有兩個，一是發行股票超過票面金額10元的溢價，另一個是受贈所得，後者在實務上相當少見，而達爾膚財報顯示，資本公積的主要內涵是「股票溢價」，也就是前者。
根據公開資訊觀測站的資料，達爾膚是在2016年6月16日正式上櫃，當時承銷價高達188元，並採現金增資、增加新股的方式辦理公開承銷，使得股本從2.82億元擴充至3.17億元，共募集總資金8.7億元。
由於承銷價188元超過票面金額10元的溢價很多，因此當季（2016年第二季）財報上的「資本公積—股票溢價」金額，就從3.5億元暴增到11.83億元（如下圖一）。
資料來源：公開資訊觀測站、MoneyDJ
讀到這裡的看倌們應該立刻秒懂，那現在用股票溢價的資本公積來配息，不就配發當年投資人（股東）認股的本錢嗎？而且多半還是「新股東」的錢！！
財政部也認證 股票溢價的資本公積配息是股東的錢
這答案是肯定的，它性質上屬於股東的錢，也因此，財政部在2012年8月17日、剛才所述的公司法修正後，發布了台財稅字第10100097670號解釋令，說明資本公積如果是受贈所得、庫藏股票交易等等之外的情況，例如達爾膚這次採用配息的股票溢價，發給股東的股利就不必課徵所得稅；換句話說，財政部也認證這部份是「股東出資的錢」，不用繳稅。
從另一個角度思考，用股票溢價的資本公積來配息給股東，類似之前證券市場流行的「現金減資」、退還股本，都是屬於股東們原本的資金，而非公司的營運獲利，因此都免繳所得稅。
第二個要搞懂的事情，就是可以獲取現金股利又不必繳稅，對誰最有利？當然是股票愈多的人愈有利，因為收入愈高，所得稅的累進稅率也就愈高（最高至40％），讀到這裡的看倌們應該又立刻秒懂，那不就是大股東嗎！？
從下圖二可以了解，達爾膚的主要股東除了董事長吳奕叡外，還有模里西斯L Capital、達爾膚投資控股、東霖生醫(有)、東璦投資(有)和謝璧璘，持股比率從3.7％到27.79％不等。
大股東成為主要贏家 融資比率突然增加令人好奇
其中達爾膚投資控股和東璦投資(有)的代表人就是吳奕叡；東霖生醫(有)的代表人楊喻珊和吳奕叡是配偶關係；謝璧璘則和吳奕叡是母子關係。這些大股東可拿到的現金股利約3.62億元，合計持股比率超過80％，也就是全部股息的比率。
前面有提及，資本公積的來源多半是掛牌時，現金增資所引進「新股東」的錢，但，「原有股東」現在也能分到了。從幾乎不用出錢到分到股息，整個過程就像是一樁無本生意。
資料來源：公開資訊觀測站、MoneyDJ
還有一件讓市場好奇，就是融資比率的變化。今年5月以來，達爾膚的融資比率多半在4-5%之間游走，但從11月22日開始，突然開始走升，至12月24日已經增加到8.6%（如下圖三），這些增加的融資，在25-26日享受到兩根漲停板、約20%的短線報酬，時機之巧，可說是相當有眼光！
資料來源： MoneyDJ
資本公積的高配息 能長期維持？
最後要搞懂的是，配發高股息雖然讓投資人「相當興奮」，忍不住想跳進去追價，但除息後往往股價也跟著同步減少，重點在未來的填息能力，完全填息才是真正賺到股息，否則就是貼息，而公司要有填息能力，營運的成長力是相當重要的關鍵。
達爾膚明年除息後能否填息，就看明年的業績表現；還有，最重要的，在配完這次的資本公積現金股利後，剩下的帳上餘額，還能支持公司長期維持高配息政策嗎？值得投資人好好思考。
