外資不斷湧入中國金融市場，在第三季，外資持有A股市值接近1.8兆，成為僅次於散戶的第一主導力量，這到底會產生什麼變化？看看台灣股市過去以來的經驗，就可以窺之一二。
中國金融市場在過去一兩年，每逢週五收盤後就有大消息，一行三會幾乎周周有新政策，習以為常之際，這一次的周末假期前送上的是個國企的債務地雷，北大方正一筆20億短期債務到期跳票，骨牌式反應，旗下上市公司的股權被司法凍結，債信評等大幅滑落，未來一年內到期債務230多億元也令人擔心。北大方正旗下多家上市公司，總市值大約3000億人民幣，都要受到牽連。
北大方正這顆雷，不意外。本專欄此前談過中國影子銀行問題，消弭影子銀行、虛胖債務是本屆政府在金融市場發展裡第一優先的，現在市場對於地雷的消化能力更強了，北大方正根正苗紅，它都能爆雷，政府也沒打算理他這爛攤子，我覺得這是好事，一方面市場的抵禦能力強了，一方面政府處理影子銀行問題還算從容。
讓扭曲的債務消退，但是陸續到期的錢要往哪裡去呢？政策上是有意識、有節奏地將資金引到股票市場中，中國政府經過多年學習發現，讓資本市場壯大對共產黨政權極為有利。A股市場開始進入一段比較長期、平緩的正常牛市。
我們先前一直提醒專欄讀者要注意外資在A股帶來的結構性改變。目前A股已經進入下一個里程碑。最新數據裡，QFII持有A股的市值已經要超過公募基金了。
2019年外資持續增持，外資流入A股主要通過「陸股通」和「QFII/RQFII」兩個渠道，截至今年第三季，外資持有A股市值已接近1.8 兆，超過私募的1兆、超過保險加社保基金的1.5兆、超過券商資產管理的1.7兆，接近公募的2.1兆權益规模。現在就可以鐵口直斷，外資會在2020年超越私募、公募、保險、社保、券商，成為中國股市中僅次於個人散戶的的第一主導力量。
而這會帶來什麼變化呢？
機構化、國際化趨勢下，定價權也隨之轉移，產業龍頭的投資價值會更為突出。市場愈來愈關注企業的ROE（股東權益報酬率）、資產負債率、配息率等實質指標。美國股市中，龍頭企業相比非龍頭PE（本益比）溢價63%，而現在A股龍頭相比非龍頭PE溢價僅為10%，A股定價體系改造後的結構很令人期待。
A股定價體系的確正在向ROE定價體系轉變。隨著外資的不斷流入，市場機構化趨勢日趨明顯，以長期邏輯為代表的資金注重偏長期競爭優勢的ROE等估值指標；另一方面，2017年以來中國經濟處於轉型升級的重要關口，供給側改革、去槓桿、貿易戰等國內外經濟環境的不確定性，導致整體市場環境處於長期底部區域，從而使得各行業中已經具備競爭優勢的頭部公司會佔便宜。
當外資占比增加後，還有另外一種聲音，認為給老外賺太多了，說外資很會賺聰明財，其實攤開來看，哪裡有特別聰明，反而還笨笨的，外資老老實實照教科書做，因為考核期較長，不像本地的基金每周小考、每月段考，所以外資拿得住，能夠賺到長期的錢。這故事，在台灣已經上演過了，現在本地的機構投資者，也開始追蹤外資的重倉股。
中國政府和民間已經學會如何在金融市場裡募資，北京的金融監管官員們常常說，美國之所以強大，就是直接融資做得成功。所以現在本京政府每周一新政的勢頭，朝向是降低影子銀行、解決間接融資的薄弱定價能力，引導資金朝向資本市場。證監會最新的文件，再度發揮宏觀調控角色，宣告大家，申請股票型基金，加班一周內就批給你，讓你趕快到市場上拿錢去，至於要申請新的債券基金，就邊上站，慢慢等吧！
