適當負債有利於刺激消費，但如果一個國家人民的負債都以房貸為主，
房市一有風吹草動，連鎖反應難以估計，甚至可能觸發系統性風險。
筆者講了近二十年的中國消費升級故事，去年卻加入了消費降級的分析員合唱中，汽車、家電、手機等許多消費領域，近來都出現了增長放緩甚至萎縮的局面，一些人將矛頭指向居民債務負擔的增加，尤其是房貸負擔。
中國居民的債務負擔重嗎？根據國際清算銀行的數字，中國居民的槓桿比率為五一．三％，在世界四十三個主要經濟體中名列第二十五，從最簡單的國際比較來看，此數據中規中矩，不算太高。但同一組數字顯示，二○○八年金融危機至今，中國居民的槓桿比率從十七．九％上升到五一．三％，增幅遠遠超過世界平均水平，毫無爭議地高居世界第一。
金融危機後，中國的地方融資平台負債比率曾經飆升，一五年後地方平台的負債水平得到控制，接力攀升的是居民負債水平。這要歸功於當年的「轉槓桿」策略，經年不散的房地產市場熱，將居民的現金資產轉化為房屋資產，同時房貸、車貸乃至小額貸款，拉動整個居民部門的槓桿比率。
中國的居民負債率不是絕對水平過高，而是槓桿加得過猛。以房貸為主的居民貸款，在相當一段時間並沒有對消費構成負面衝擊，反而刺激消費需求，成為消費升級的一個重要支柱。
然而，當房價放緩，成交低迷時，財富效應開始顯現。當就業前景不樂觀，漲工資不再是必然時，收入預期衝擊消費信心，消費降級於是在這個背景下出現。不可否認，中國的消費需求比起世界其他國家仍高出一截，只是氣勢如虹的消費心態出現了改變。
