【22屆金鑽獎報導】認真做好三件事 就能賺到超額報酬

四年多前，廖哲宏接下安聯台灣科技基金，初嘗背負著受益人的期待，為他們賺錢的滋味。

他，投信資歷不算深，操盤功力卻擊敗一票人，在過去五十個月裡，他繳出一二六％的基金績效，同期大盤只有十三％。去年已抱走金鑽獎科技類股基金獎的他，今年二度獲獎。這樣被外界看來有些「天才」味道的操盤手，放眼投信已是異數。

「硬要說哪裡不同，我想是遇到大跌時，都在冷靜的思考現在能買什麼股票。」過去三年，廖哲宏的績效發光，他歸因於「市場重挫時，仍持續在找機會。」以穩定的心情，理性面對市場，不慌不忙地尋找有把握的標的，挖掘個股價值，「我就是做自己。」

廖哲宏入行第一份工作，是外資券商研究員，沒有科技背景的他，從最基本的半導體知識學起。「券商那六年最大收穫，是對產業週期及基本面研究有很好的磨練，也為日後操作打下一定基礎。例如，預估的股票評價與市場是否有落差，如何掌握市場預期，及所謂合理的本益比。」

他的投資入門師父、現任野村證券研究部主管鄭明宗，將這些龐雜的分析研究方法，系統性地簡化歸納成三件事；即「把基本面看懂」、「把股價看對」及「不做跟別人一樣的事」（think differently）；「Peter（廖哲宏英文名）不但將這三件事消化得很好，還進一步發揚光大，應用在上百家公司，真的很了不起。」鄭明宗說。

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以扎實研究為依歸 

「看懂基本面」與「看基本面」差很大

回憶入行以來，鄭明宗帶領的團隊研究方法，就是一項實驗，試圖證明基本面研究有其價值，且「能賺到超額報酬。」他說，「看懂基本面」與「看基本面」本質上是天與地的差別，我們希望透過比別人更深入的基本面研究與思考，來看懂基本面。也就是先要搞懂基本面的價值，才能進而看對股價。」

搞懂基本面的不二法門，在扎實的研究功夫。廖哲宏以近期市場熱門話題、無線耳機概念股為例，「去年第四季科技產業訂單下修，庫存調整，無線耳機廠股價崩跌，市場上人心惶惶。投資人因為擔心蘋果iPhone銷售表現，陸續出脫相關個股。但根據研究，iPhone占無線耳機廠獲利不到一成，比率有限，推測就算受到iPhone下修衝擊，實際影響也應比市場預期來得更低。」

另一方面，根據供應鏈調查結果，他發現無線耳機需求正快速崛起；「在市場擔憂iPhone需求疲弱、紛紛賣股之際，因為有深入的研究當靠山，才能趁著個股走低之際，建立大量部位。後來市場反映這個題材，股價也獲得認同，說明了只要把握基本面研究，就能大口吃肉。」而產業及個股研究功夫到位，則有助於「把股價看對」。

股價是市場發出的訊號，對於這種「直覺式」反映，必須要有更深層的思考，才能對股價方向做出合理判斷。鄭明宗解釋，股價組成面向，包括基本面、消息面及市場情緒面等因子，「我們會將這些因素逐一拆解出來，評估哪些是有把握賺到的錢，哪些則必須冒風險（risk-reward）。廖哲宏厲害之處，就是透過基本面分析，真的為投資人賺到超額利潤。在被動式投資蔚為風潮的趨勢下，他證明了深入的基本面研究，仍可持續地擊敗大盤。」

投資沒有絕對公式，沒有獲利保證。對廖哲宏來說，只有不斷精進釣魚方法，才能持續進步。為了把「股價看對」這件事操練到精熟，他大量閱讀史書，試著從時間的長河中、歷史的脈絡下，琢磨人心及人性；也仔細研究推敲，試圖找出市場本益比持續推升的關鍵。

深層思考市場訊號 

穩健持股、要賺有把握的錢

「每天看盤最主要目的，不在找尋投資標的，而是為了釐清市場在想什麼、跟我做的基本面分析有無落差。」他拿起手機，指著一檔呈現大V形走勢的個股線圖說：「當市場恐慌時，投資人會不計代價地砍出股票，完全不符合經濟學法則，產品愈跌價、應該愈多人搶買的情況，一點也不適用在股市。」

以這檔呈現V形走勢的IC設計股為例，去年股價最高從九八八元，四個月內一路跌到三四五元，跌幅超過六成，市場恐慌情緒大暴走，但廖哲宏卻開始貪婪，一路建立持股部位。直到十月下旬，股價見底後反彈回升，至今漲幅已超過一倍，雖不是「買在最低、賣在最高」，但對基金績效來說，也吞下了一顆大補丸。

「理性面對價值與價格，將心中的價值認定，與市場給的價格差異進行比較，是過去長期下來的養成訓練。」他強調，股票重挫時，首先要釐清個股下跌原因，究竟是發生結構性變化，還是短期訂單不如預期，「若非發生長期結構性變化，而是短期訂單看不清楚，我就會趁別人出脫時，開始進場。」

最明顯的例子，是觸控螢幕廠TPK-KY宸鴻，因產業發生結構性變化，股價高點也一去不復返。另外像大立光，「大家都知道那是一家好公司，但是不是好標的，則要視情況而定。過去幾年，手機多鏡頭趨勢並未改變，而產業競爭力有無變化，則得靠深入且扎實的研究，才能有所本。」

再來，還要搞懂市場參與者在想些什麼。對廖哲宏來說，股價波動最關鍵因素在人。「人心像鐘擺，左右兩端是貪婪及恐懼，中間是理性，但大部分時間鐘擺都在兩端擺盪，很少時間會停留在中間。」要看對股價，就要了解股市溫度計，也就是將人心及人性，當作個股評價的一部分。

舉例來說，資本市場世代更迭，隨著參與者樣貌改變，也會影響個股評價。像歷經「網路泡沫」的老一輩基金經理人，可能在缺貨題材正夯時，也不會投資國巨；但新一代的操盤手，就相對沒有歷史包袱。

股價波動關鍵在人 

人心與人性是評價的一部分

「對我來說，可能就是過與不及；只有回頭檢視事件，不斷自問是否被過去經驗綁架、市場評價何時發生變化，或現在的參與者會不會讓評價改變，對於合理本益比的掌握，才能更精準。未來，甚至還有機器人會加入股市，股價評價將會變得愈來愈有趣。」

另外，對於「人性的貪婪是沒有天花板」這件事，反映在追漲的過程中，也是廖哲宏的一大投資修煉。他舉例，一九九九年網路泡沫破滅前，很多科技公司漲到不可思議的價格，身為價值投資人，可能就追不下去。

關於人性貪婪的極限，他自認無法想像，因此反而能冷靜地看待操盤時的得與失。「我了解自己只能賺合理、有把握的錢，一旦股價超出我的理解範圍，失去評價的個股，就算因為超漲而錯過，也只能『Let it go』。但如果我的分析是對的，股價最後也會回到原點，這才是一個基金經理人該做的。」

廖哲宏的操盤哲學，以自我認定的股票價值為核心，一旦股價超出評價，他就不會勉強自己去做沒把握的事；「市場總是有漲有跌，最後才會知道誰能提供穩定報酬；只要堅持對的方向，就算績效排名落後，也不會感到困惑與恐懼。」他入行單純是為投資人賺錢的初衷，也成了茫茫投資道路上，最篤定且深刻的信念。

被動式管理首度納入金鑽獎評鑑

主動選股贏家禁得起多空考驗

第22屆傑出基金金鑽獎得獎名單揭曉，有別於過去僅針對主動式操作管理的基金進行評鑑，今年最大特色在反映市場趨勢，首度將指數型基金也納入評鑑範圍。相較主動式基金，以客觀績效及衡量單位風險作為給獎依據，被動式管理評鑑思惟相對複雜許多，對本屆評審委員來說，亦是一項創舉及挑戰。

台大財金系教授邱顯比指出，市面上ETF產品差異極大，例如同樣追蹤中國指數，但因流動性不同，各指數表現不一，評鑑難度也大幅提高；「在進行多次縝密討論，評估各種面向後，決定將重心放在『市場接受度』，即從產品規模、成交量，追蹤誤差等因素作為評比考量。」對金鑽獎來說，也是重要突破。

至於在傳統共同基金方面，邱顯比表示，歷經2017、2018年市場多空洗禮、美中貿易戰攪局，仍有贏家連續抱走獎項，操盤實力受到肯定，「真的有點厲害。」這也代表獲得金鑽獎肯定的基金，經理人操作穩定性高，不會因為市場行情丕變，績效就翻盤。

台大財金系特聘教授李存修則指出，去年國內ETF成長大爆發，占整體投信管理規模達四分之一，面對市場樣貌改變，金鑽獎也必須同步做出回應。與主動式基金最大不同是，ETF本身就是大盤，不須以「打敗指數」為目標，要完全複製指數、甚至做到沒有追蹤誤差，才是最好的ETF。

相較傳統基金採取與國際接軌方式，評選三年期績效，ETF則因整體成立時間較短，以一年期評鑑為主。儘管指數化投資趨勢熱門，但這些接連抱走獎項的熟面孔，甚至站上國際舞台，與海外操盤手一較長短的獲獎基金經理人，背後下過的苦工及對研究的堅持，值得被市場看見。

（歐陽善玲）