聚焦5大經濟議題

PIMCO（品浩）最近一期週期展望論壇，齊聚來自全球各地的PIMCO投資專家，亦有資深顧問共襄盛舉。包括：PIMCO全球諮詢委員會主席柏南奇（Ben Bernanke）；2001年諾貝爾經濟學獎得主史賓斯（Michael Spence）；前美國國家經濟委員會主席、亦曾在柯林頓與歐巴馬總統任內擔任經濟政策助理的史沛林（Gene Sperling）。2017年諾貝爾經濟學獎得主塞勒的意見亦讓論壇受益良多，他提出避免團體迷思與投資行為偏見的方法。

對於2019年，我們聚焦於5個重大經濟議題：

議題＃1：經濟週期走到哪一個階段？

據PIMCO最新量化模型顯示，美國經濟未來12個月陷入衰退的機率近期已上揚至30％左右，創下這波9年擴張期的新高。儘管如此，經濟模型目前仍舊閃著黃燈，而非紅燈。透過此次論壇提出之新的週期分類模型，檢視並整合大量的經濟與金融市場數據，結果發現全球目前可能仍處於經濟擴張期中段，但是，未來一年將可能進入擴張期後段，甚至面臨衰退。

質化分析亦證實上述結論，也就是說，經濟擴張雖然已老，但成長步伐依舊優雅。值得注意的是，經濟若是出現衰退，原因可能不是經濟過熱或過度舉債等一般總經因素，而是金融資產的評價下修（derating）。

議題＃2：美國經濟優勢地位告終？

儘管美國經濟擴張期可望跨越其10年紀念，但我們認為美國與其他已開發國家的成長差距將會縮小。展望未來，隨著金融狀況趨緊的衝擊開始浮現、財政激勵效果鈍化，加上近期油價大跌，歐洲、日本、中國的受惠程度大於已成為能源淨出口國的美國，我們預計美國經濟成長將「同步走緩」。

美元走勢方面，論壇與會人士的觀點不一。如今樂觀氣氛明顯降溫，但由於利差正面，美元現階段不易大幅貶值。

議題＃3：通膨會重回目標水平嗎？

我們下修2019年通膨預期，原因除了近期油價大跌之外，也包含美國、歐洲與日本的核心通膨率遲遲不見進展。我們的基礎假設是：三者的核心通膨率大致持平或小幅上揚，因此仍舊低於目標值。

儘管通膨前景溫和，論壇對於通膨有無可能出現意外發展亦有深入討論。我們的結論是：生產力加速成長應會減緩單位勞力成本的壓力，此外，商品市場受到亞馬遜效應 (Amazon effect) 的影響，競爭加劇，透明度提高，可能抑制了物價漲幅。

論壇亦討論到一個非常規的通膨理論：如果名目利率走升，長期會推升通膨。根據「物價決定之財政理論」(Fiscal Theory of the Price Level)，儘管央行升息會增加政府借貸成本，但如果民眾相信政府將不負責任地不以刪減支出或增稅的途徑因應，則會導致通膨緩慢升溫。這樣的做法彷彿龐式騙局 (Ponzi) ，政府公債的利息增加，日後卻不會增稅，使得私部門的財富效果提高，願意增加支出。倘若央行日後進一步升息，則政府借貸成本增加，通膨將會繼續走高。

然而，上述情景雖然過去曾發生在部分新興市場，但多數與會人士認為先進經濟體的情況不一樣，民眾還是會預期政府長期採取負責任的政策。唯有政府「失責」，才會產生上述效果，導致消費者在升息時加大支出力道。

議題＃4：聯準會暫停升息後如何是好？

我們預期聯準會在2019年只會升息1-2次，此外，2019年上半年暫停升息的可能性愈來愈高。

但如果聯準會屆時暫停升息，無論時間是長是短，之後是會重啟升息步調，還是選擇降息呢？論壇上對此進行了多方討論，不過多數與會人士認為，隨著經濟衰退的機率隨時間增加，暫停升息後再升息的可能性相對較低。

議題＃5：中美貿易戰是休兵還是落幕？

多數與會人士認為，中美衝突的原因根深蒂固，貿易只是眾多徵兆之一，即使雙方達成貿易協議，市場仍舊會籠罩變數與起伏波動。諾貝爾經濟學獎得主史賓斯指出，中美爭端是「不同體系的衝突」，這個說法獲得論壇聽眾的共鳴。