最後一塊「經濟變調」拼圖，是中國經濟政策搖擺不定。「相較過去，中國政府的經濟政策一貫性力道變小，像是為解決空汙問題而進行的供給側改革，以往都是中央出面統籌、制定標準把關，但現在已下放，轉由地方政府控管。」
柯淑華認為，供給側改革交給地方政府執行，就有鬆綁意味，不論是睜一隻眼閉一隻眼，或直接放水，控管力度都會比中央差很多。另外，先前中國監管機構凍結電玩遊戲執照，手遊市場陷入一片混亂，現在也有軟化跡象，背後原因可能都是為了提振經濟。
儘管一八年第三季前，市場主流聲音仍對全球景氣抱持樂觀，加上美國經濟數字亮麗，勇於追求報酬者仍不在少數。但這三件事，讓柯淑華早一步提高警覺，試著在風險與報酬中找到平衡。
「對盤勢轉趨保守後，首先，我就先降低持股流動性風險，依據基金投資比例及平均日成交量調節，以免反轉修正時股票賣不掉。再來，才是將資金移往有獲利、股息也不錯的標的，當股市下跌時，淨值能有一定保護。」
柯淑華說，過去一年台股操作最大啟示，在「賺到合理的報酬」時，就要斷然出脫持股。例如，有一檔長期持有的個股，原來股性溫和，每年可提供還不錯的殖利率，但一八年突然飆漲，股性完全變調，已不是合理的樣子，經過考量、認為評價不應如此便出脫持股，後來證明是對的。
面對新的一年盤勢，柯淑華只有六個字：「更辛苦、更小心」。她將一九年訂為政治風險年，「現在枱面上的政治人物，除了習近平、川普外，其他很可能到二○年都會變動，尤其歐洲在梅克爾下台、英國脫歐，及法國總統馬克宏難再連任下，將會變得非常動盪。」
但危機處也藏有轉機，當意識到全球經濟成長下滑，中美貿易戰持續延燒，中國政府開始出手救經濟，及歐洲政經環境動盪，使投資情緒出現不理性且絕望時，可能是風險與報酬再次平衡的契機。
安聯台灣大壩基金
經理人 蕭惠中
以股票評價為操作軸心 不追求極致報酬
「新手操盤看成長，老手操盤看評價」這句話，對台股長青基金、安聯台灣大壩基金經理人蕭惠中來說，感受格外深刻。一八年能殺出重圍，拿下一般股票型基金績效第一，關鍵就在做到「不追求極致報酬」，而是給投資人一個合理利潤。但何謂合理，背後牽涉到一連串的縝密評估，及最終個股評價。
蕭惠中表示，台灣使用的股價評價方式很簡單，就是本益比；難的是怎樣叫「合理」本益比，這與市場氣氛有關，通常不是一個人說了就算，因此內部常在討論的可能是市場情緒，例如：現在氣氛算樂觀嗎，何時開始變悲觀或瘋狂？
「對我來說，一八年的被動元件走勢，就是評價面很好的一課。」蕭惠中回憶，上半年幾乎所有好事都發生在被動元件產業，包括缺貨、市場供不應求，產品價格調漲，產能擴充不及，企業獲利亮眼等。接二連三的好消息讓個股評價開始上修，直到除權息附近，內部開始展開密集討論。
「當時討論重點，在被動元件這樣飆漲，究竟是景氣循環所致，還是產業環境改變帶來的成長動力。」蕭惠中笑說，一旦看好特定產業時，人總會不自覺地傾向樂觀說法，腦中也會浮現粉紅泡泡，告訴自己市場變了，這次不一樣，但事實證明「每次都一樣」！
在與同事熱烈討論後，蕭惠中被說服了，很快便決定要「有紀律地出清持股」。「假設持股有五％，經過討論，認為評價已達合理水位後，我就會啟動賣股，不論漲跌每天賣出○．五％，直到清光持股為止。」她說，賣出後股價很可能會繼續漲，但超過合理評價的部分，隱含更多風險，就不是自己能賺的了。
再放眼整個台股，一八年十月是行情急轉直下的關鍵，先前唱多的投資人也被迫面對現實，心態轉趨保守。但蕭惠中搶先市場一步，將個股評價下調，降低持股水位，避開了最慘烈的台股下跌段。
能夠「搶先保守」原因，在貿易戰尚未起跑前，內部就針對這項議題，深入討論。「我們認真地看待貿易戰，經過綿密討論後，相信很有可能發生。接著就從這個點，開始進行投資假設，如果開打，會有哪些狀況，投資組合該怎麼調整。」蕭惠中坦言，這個動作比市場至少快了二個月。
上半年尋找低基期標的
例如，川普對美國進口鋼鋁課稅，造成消費者無法負擔，使得美國幾大車廠，包括福特、通用汽車，接連下修財報展望，全球汽車銷售數字也變得保守。「投資人反應是極快速且敏感的，一旦察覺貿易戰火會燒到汽車產業，影響銷量，就能立刻轉念，因此我便順勢將汽車零組件全部出光。」
重點是，一九年在中美貿易戰變數下，一切變得模糊、難對焦。蕭惠中坦言，現在的狀況叫做「大家都不急」，消費者不急著換車、換手機，廠商也不急著備貨、下訂單，連庫存去化的速度也變慢，採購行為放緩，整個世界都放慢腳步，以拖待變。
目前市場預估一九年企業獲利成長，不是持平就是負數，能見度相當低。蕭惠中泰然處之，將上半年訂為「練功期」，「上半年最重要功課，就是找一八年基期較低的標的，也就是在一片負成長下，還能冒出頭的個股。像殖利率較高的水泥股，受惠貿易戰轉單效益的紡織股，都是不錯選擇。」
蕭惠中認為，現階段盤勢最大好處，在各產業、個股都已跌過一段，有機會尋找跌過頭的標的；若上半年真的看不懂，就把時間花在挖寶、研究選股上，畢竟隨著時間經過，很多事情就會水落石出，屆時還是個股表現論英雄。
(圖片攝影/蕭芃凱)
