投資中國想贏 謹記三要領

外幣定存一向是退休保本族的最愛，尤其是經濟大國的貨幣，如人民幣的外幣定存，但投資人往往輕忽匯兌風險。中國一年國內生產毛額超過十兆美元，是僅次美國的世界第二大經濟體；匯率可說是衡量經濟體體質良窳的溫度計，人民幣弱化的走勢，使得投資人有必要對中國經濟的前景進行重新評估。

高成長故事不再 要領一：看人民幣 宜弱不宜強

目前市面上人民幣一年期定存利率普遍介於一．七五％至三％，就算以三％計算，光過去三個月人民幣的貶值幅度，就把過去近三年的利息抹殺了。

從中央銀行統計可見，人民幣存款從一三年不到五百億人民幣，一路飆升到一五年後就穩定維持在三千億人民幣以上水位。台灣的人民幣定存，兩年間翻了六倍，火熱程度非同小可。

外幣存款不管是投資理財，還是用於旅遊商務，匯損造成的衝擊非同小可，這從國內人民幣存款餘額減少的幅度可窺見一二。國內人民幣存款餘額從今年一月高點的三二三九億人民幣，到了六月的三一二二億人民幣，減少了一百多億人民幣，顯示面對人民幣貶值，不少存戶宛如驚弓之鳥。

人民幣存戶最關心的，莫過於人民幣匯價下一個重要支撐在哪裡？由於中國政府高度管控人民幣，揣測中國貨幣當局的底線，是預測匯價的重要線索。

對此，元大上證五○ETF經理人陳重銓從歷史角度提醒，一六年陸股股災時，人民幣盤中一度貶破七元，最後官方緊急出手，盤末收在六．九五元，「可見七元是政府的心理關卡。」他預測，今年下半年美國聯準會假若升息一次，人民幣保七仍有機會，但萬一升息兩次，人民幣摜破七．二元，不無可能。

除了官方的心理底線，決定一國匯率的最重要因素仍在於經濟基本面。在內部調結構、外部貿易戰的壓力內外交逼之下，中國經濟成長力道放緩的基調，勢必將持續數年之久，在這種情境下，人民幣難以轉強。國際貨幣基金（IMF）就預估，一八年、一九年中國GDP年增率分別為六．六％與六．四％，二○年將進一步放緩至六％。

瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤則預測，中國今、明兩年GDP成長率分別為六．五％與六．二％，對人民幣兌美元今、明年底的匯價則分別預估為六．八元與六．九元。以此來看，對人民幣定存族來說，要賺回匯差或許不易，但未來損失惡化的風險也應有限，似乎不必急於解約。

市場秩序不利指數型投資 要領二：主動基金優於被動ETF

匯市是經濟的溫度計，股市則為經濟的櫥窗，MSCI中國指數今年以來跌落三．八九％，上證指數、滬深三○○各跌十三％、十二％。指數的殞落連帶使台灣上市追蹤中國股票的ETF全盤盡墨。根據晨星統計，今年以來陸股ETF報酬率平均下跌十二．八七％、過去一年來下跌三．三七％、從上一波高點起算（一五年六月一日）則重挫二五．九二％。

ETF近年在台灣市場大出風頭，跨國投資指數型股票過去一年規模從一千五百億元台幣，成長一倍到三千億元台幣，其中，光與陸股有關的ETF總規模就逾二千億元。

指數型基金訴求適合保守族群，通常漲跌幅小於主動型基金，但根據晨星統計資料，國內四十二檔中國主動型股票型基金，無論今年以來、過去一年、從上一波高點起算（一五年六月一日），績效分別為負四．四八％、七．六一％、負三．七五％；在上述三個時點，主動型基金績效都遠勝過ETF。

為什麼中國不適合指數型投資？

復華中國新經濟A股基金經理人徐百毅，分析中國股市指數的組成結構──以上證指數為例，根據上海證券交易所資料，權重占比最高的是金融地產類股三二％，其次是工業類股十六％，再來是民生消費、原材料、能源各占九％，而真正帶動經濟創新的資訊科技與醫藥衛生，僅占指數的三．九％與五．六％。

「上證指數成分股多數由舊經濟板塊組成，且與經濟週期相關性高，所以指數要漲上去，有兩個因素，一是經濟動力強、二是貨幣寬鬆。現在中國經濟動能趨緩，政策走的是去槓桿的緊縮基調，就現在大環境來看，陸股大盤當然不容易有表現。」

徐百毅提出另一有趣論點，上證指數的高點是○七年間的六一二四點，「即使從高點時等額買進Ａ股的每一支股票，持有十年的報酬率仍然會高達九成；也就是說，整體陸股是漲的，只是權值股跌深，才造成指數下跌。」

野村中國機會基金經理人朱繼元則解釋，陸股之所以不是齊漲齊跌的市場，另一方面是因為陸股仍是相對新的市場。上證指數基期為一九九○年，一九六六年發行的台灣加權指數，早了陸股將近三十年，「現在的陸股，資訊還不像美股之類的成熟市場透明，它猶如八○年代的台股，散戶多、法人少，主力股一堆，整個市場相對比較失序，才會不利於指數型投資。」朱繼元說。

在中國舊經濟仍尾大不掉、資本市場尚未羽翼豐滿前，中國一般股票型ETF績效可能遜於主動型基金，這是投資者對中國市場蠢蠢欲動時，須謹記在心的第二件事。

那麼，現在是低接中國股票的時候嗎？目前中國基金績效表現最好的瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金經理人施斌表示，現在市場上許多投資人憂心一五年股災現象會否重現，但單就企業獲利而言，今年情勢遠較一五年好。

本益比趨於合理 要領三：選股不選市 

施斌坦言，一五年時中國出口幾乎整年都處於衰退狀態，工業企業利潤也是負成長；官方製造業採購經理人指數（PMI）連續半年時間均處在五十榮枯線以下。但今年以來，製造業採購經理人指數都在榮枯線五十以上，景氣處於擴張，出口、工業利潤皆呈正成長；鋼鐵、煤炭產業的平均股東權益報酬率從一五年下半年的負值，改善至今年第一季已有十二％的水準，顯示產業比當時還要穩健。

施斌繼續強調，如今MSCI中國指數（不含ADR）成分股本益比，已從一七年高點的十三倍，滑落至九．七倍，接近過去五年均值。A股的滬深三○指數本益比也從十五．五倍的高點，下滑至十一．五倍，估值已接近一五年底至一六年時股災的最低點，股價相對合理。

• ADR：在美國發行的信託憑證。

徐百毅說明，決定股價的因素，除了企業獲利，還得考量市場利率與風險偏好。即使企業基本面看好，市場利率也沒有翻天覆地的變化，但決定股價的最後要素──風險偏好，卻和一五年時不盡相同，「中美貿易戰加上人民幣貶值，造成散戶人心惶惶，是股市下跌的主因。」

但徐百毅也指出，今年以來，包括深港通、滬港通加總起來的淨流入陸股資金大幅增加；一七年海外資金有一九九八億人民幣流入陸股，而今年截至七月二十六日，流入資金已高達一八○七億人民幣，資金流速等於是去年的兩倍，「尤其，今年二月、六月股災時，資金流入量屢創新高。」也就是說，散戶驚慌失措時，外資法人已悄悄低接陸股，這是投資者現在想錢進中國時，要知道的第三件事。

中國股市低挫並未折傷外資信心，資金湧入速度比去年還猛。

根據復華投信提供資料，大量汲取海外資金的陸股中，前十檔股票就占了約八七二億人民幣；分量驚人的資金，多少透露了外資法人的口味。如果再細入分析這十檔股票的屬性，可將它們分類成三個主題：「創新成長股」、「內需升級股」、「供給側改革股」

外資法人偏好三類概念 創新成長、內需升級、供給側改革

「創新成長股」這個分類下，包括以金融創新著名的中國平安、著重人工智慧研發的海康威視、抗腫瘤藥物在中國銷售第一的恆瑞醫藥。

「內需升級股」有家電製造商美的集團、名酒品牌貴州茅台、五糧液、洋河股份，以及奶製品生產商伊利股份等；「供給側改革股」則包含亞洲最大水泥生產商海螺水泥、中國雷射加工設備龍頭大族激光，前者是國企升級成功的代表，後者是國企退出工業，刺激產業升級的結果。

總的來說，當下投資中國要把握住三要領：面對中國經濟趨緩，對人民幣匯價的預期宜弱不宜強；看待已大跌一波、估值趨於合理的中國股市，不須過度悲觀與恐慌；面對中國經濟轉型，想要布局中國資產，尤其是中國股市，主動型基金證明是比被動型的ETF更好的選擇，選股不選市才是王道。

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