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從財報看出獲利能力—4張表 幫你去蕪存菁挑好股

從財報看出獲利能力—4張表 幫你去蕪存菁挑好股

張弘昌

台股

達志

2015-11-05 17:26

和國外股市相比,台股在財報和營收揭露上,制度上算是相當透明,像港股沒有季報,只有半年報和年報,也沒有強制要求每月公告營收。然而,資訊愈充分,股價短線就容易受到好壞結果的影響,如何判讀這些資訊,成為投資人必做的功課之一。

簡單來說,股價是否上漲,上漲過程是否扎實,最重要的還是獲利能力,畢竟投資人買進股票當股東,就是想要獲得滿意的回報,包括配息和股價上漲利益,而這一切和基本面十分相關,除了產業趨勢外,個股財報同樣是觀察重點。

 

月營收 損益表良窳的領先指標

 

一般財報主要有4大表,即資產負債表、綜合損益表、現金流量表和權益變動表,投資人較偏好的就是損益表,尤其是後面的EPS(每股盈餘),只要數字超乎市場預期,短線股價就會受到激勵上揚;反之,如果差強人意,甚至出現意外虧損,那股票將被投資人無情的拋售。

 

事實上,EPS只是個「結果」,它是營收減掉營業成本、營業費用,加減業外收支、繳納稅賦後,再除以發行股數得出。從計算式可以知道,起頭在「營收」,也就是銷貨的收入。在季報,是一季的營收,在年報,則是一整年的營收,因此,每月企業公告的營收,往往是市場判斷未來損益表良窳的「領先指標」。

 

目前主管機關要求上市櫃公司,必須在次月10日前,公告前1個月的營收,原本只有母公司營收,2013年國際會計準則IFRS正式上路之後,改為合併營收,包含持股超出50%以上子公司也要一併納入。

 

在月營收資訊上,投資人最常看到的是「和上月比較」(環比),以及「和去年同期比較」(同比)。2005~2008年全球太陽能產業熱絡時,矽晶圓廠中美晶(5483)曾寫下連續37個月營收創歷史新高的台股紀錄,推升股價最高來到375元。

 

不過在分析營收時,多半採用和去年同期比較,因為各產業幾乎都有季節淡旺季之分,以食品業來說,逢年過節、中元普渡、暑假炎熱季節,銷售往往較佳;旅遊業和百貨亦是類似情況,3C消費性電子產品則有「五窮六絕七上吊」的股市規律,同比的成長率會比環比的成長率相對有意義。

 

營收創新高?小心數字虛灌

 

另外,在比較月營收時應留意以下兩點:

 

第一是比較基礎,2012年(含)以前,由於合併營收並非強制公告(以母公司為主),只有約555家採自願性公告,但IFRS從2013年正式實施後,所有上市櫃公司均改為合併營收,因此容易造成在比較時,出現落差,尤其是IFRS制度轉換之際,同時在分析合併營收資料時,時間長度可能不足。

 

第二,前面提及,只要持股超出50%以上子公司就要納入合併營收,這會造成持股在50%~100%之間(不含100%)的子公司營收「全數」(非按比例)計算進去,容易造成虛灌現象,成為有心人操弄短線股價的手法,因此如果看到報載公司營收創新高,要先弄清楚原因。

 

還有,母公司對子公司不是100%持有時,在季度或年度編製損益表時,必須在本期綜合淨利,扣除不屬於母公司持股的非控制權益股權的損益,剩下的才真正屬於母公司的淨利。

 

營收認定問題,也偶爾成為企業和會計師意見不同的焦點。例如2014年3月31日,工業電腦威強電(3022)發布重大訊息,表示因為會計師查核,大幅下調營收,從71.45億元調降為48.91億元,減少金額高達22.54億元,減幅超過3成。

 

箇中原因是,威強電旗下子公司芯發威達,在2014年6月時成立孫公司谷濱,主要業務是經營金屬交易,但會計師查核時認為,谷濱的收入不能採總額法認列,應改採淨額法認列,致使威強電營收大幅下修。

 

但市場卻在事實發現前,誤判是公司營運大好,讓股價從最低35.55元,大漲至最高68.4元,結果重大訊息公告後開始連續跌停。這個事件也傳達一個訊息,公司的誠信是基本面數字最後的防線。

 

財報公布前 留意不尋常波動

 

除了營收,上市櫃公司每一季還必須按規定申報財報,在IFRS上路後,財報的申報最後截止日有所調整,一般季報是在季度結束後45天,如第1季財報為5月15日、第2季為8月14日、第3季為11月14日,會計師採「核閱」作業;至於年報因以「查核」為主,截止日是3月底。所謂核閱是只用詢問分析、比較期間財務數字的合理性;查核則還包括抽查憑證等等。

 

按照市場習慣,在財報揭露前,由於企業營收已經公告,法人圈幾乎都可以推算大略的獲利情況,因此股價會提前上漲或下跌,除非有其他意料外的損益認列,例如業外收支、資產減損……。投資人在季度或年度結束後、財報公告前,倘若股價出現不尋常波動,就要提高警覺或持續看好。

 

再者,過去一個季度裡國際間或企業本身發生的重大事件,宜多加留意。舉例來說,2015年8月人民幣突然出現貶值,本國銀行大陸分行就傳出單月虧損新台幣8.5億元,對第3季財報將造成若干影響;還有,在預期美國聯準會升息下,新台幣第3季一路走貶,外銷為主的企業將享有匯兌利益,像台積電就因此上修營收數字。

 

IFRS上路後,上市櫃公司營收和財報公告時間和重點:

項 目

申報期限

會計師作業

每月營收

次月10日前

不用,但改為申報合併營收

第1季財報

5/15前

核閱

第2季財報(半年報)

8/14前

核閱

第3季財報

11/14前

核閱

年報

次年3/31前

查核簽證

 

持續關注三率 列出潛在名單

 

財報出爐後,儘管股價可能已經反映,但仍應花點時間研究,以判斷是否繼續持有/賣出,或列為潛在名單。以損益表來說,不光是看營收和EPS,如此是看不出公司的經營績效,投資人應留意三率的變化,即「毛利率」、「營益率」和「稅後淨利率」。

 

毛利率主要是了解企業的產品競爭力,有無降價求售情形;營益率則是觀察費用控管方面;至於稅後淨利率則是判斷業外收支對獲利的影響。外資等法人尤其看重毛利率優於營收,像2015年7月IC設計大廠聯發科(2454)法說會上估計第3季營收約在517~550億元,季增10%~18%,但毛利率卻剩42.5%~45.5%,較第2季45.9%下滑,造成股價開盤打入跌停。

 

此外,為了保護投資人,在公開資訊觀測站,還有「財務重點專區」(在投資專區項下),每次財報完成申報後,會有9項指標篩選潛在問題公司,如「最近財報每股淨值低於10元,且最近3個會計年度虧損」、「變更交易方法或處以停止買賣者」,這些相關資訊值得注意。

對於明年初登場的改選,金智富董事長王炯棻對《今周刊》表示,吳乃仁之女吳怡青雖然是空降,但很認真經營台苯,把公司看管得非常好,不僅負債比降一半,從四五%降到二七%,三年來股息也配了十九億元出去。

 

仔細觀察,台苯近三年來獲利持續成長,以一六年來說,獲利十四.一一億元,年增一○三%,每股稅後盈餘二.六七元,創下近年新高;惟投資事業嚴重虧損,包括天籟大飯店、榮福公司與亞碳公司都一直不賺錢,「就是某大股東介入太多的關係。」王炯棻直言。

 

王炯棻認為,台苯每年都有穩定獲利,無論誰去經營,子公司的管理絕對是關鍵。王炯棻所指的,正是孫鐵漢與前任台苯董事長張鍾潛涉嫌透過天籟大飯店掏空台苯的司法案。

 

台苯

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金智富大買股  孫鐵漢還有硬仗要打

 

五年前,台苯爆發弊案,曾任經濟部常務次長的台苯前董事長張鍾潛,指示台苯子公司致恩科技董事長王宜陵等人,與海外公司假交易美化帳面,台北地方法院今年六月一審判決張鍾潛依違反《商業會計法》判刑三年;王宜陵判刑二年;台苯大股東孫鐵漢利用購買天籟大飯店股權收佣金,一審依背信罪判刑三年八月,沒收不法所得六三一萬餘元。

 

受官司影響的孫鐵漢,在接受本刊訪問時表示,台苯經營權之爭是「歹戲拖棚」,卻表明「不可能支持林文淵」,繼而又說「我很平常心,誰有興趣都可以參選」,本人也表明,下屆董事名單不會再出現他的名字,會以現有經營團隊為主。

 

話雖如此,孫鐵漢卻不願意透露自己實際股權數量,顯見不想太早曝光實力。在上一次改選,台苯九席董事中,孫鐵漢大獲全勝拿到六席,林文淵只得到三席。但是明年初改選,台苯董事會預定將由九席董事、三席監察人,調整為十一席董事(廢除監察人,改為三席獨董),這都牽動改選角力戰。

 

董事席次增為11席  主導權需有過半席次

 

至於林文淵會不會角逐董座大位?王炯棻說,林文淵進入台苯六年、做了兩任董事,對子公司運作相當了解,但因為距離股票最後過戶日十二月底時間還很早,現在都還在努力徵求委託書當中,目標是全力爭取台苯經營權勝利。

 

有趣的是,當年吳乃仁在孫林交鋒下,扮演魯仲連,最後由女兒吳怡青代表孫鐵漢陣營出任董事長,讓雙方暫時偃旗息鼓。三年後,吳怡青雖表態不續任董事長,金智富方面卻表明希望吳怡青留下來繼續做,「因為她對股東有貢獻,如果她願意留下來為股東服務,我們是支持她的。」王炯棻指出。

 

由於吳乃仁家族持股不高,僅○.○二%;吳怡青表達不續任,或許是想維持中立色彩。而孫鐵漢願意支持原團隊,林文淵表態支持吳怡青,顯然雙方最後對決關鍵,還是看誰能取得過半,甚至三分之二的董事會席次,以取得主導權。


台苯

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台苯

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