聯博全高收基金用三招對抗債市亂流

五月，美元指數與美國十年期公債殖利率難得雙雙上升，為新興市場債市大逃殺揭開序幕。「我必須承認，在今年第一季，我們錯看了新興市場債的風險……。」六月初，聯博全球高收益債券基金經理人葆羅‧狄儂（Paul DeNoon）接受本刊專訪時，坦承今年第一季與市場多數的聲音一樣「看錯了」。

所幸，因為及早警覺、快速因應，葆蘿讓聯博全高收基金有效避開了五月的新興市場債市屠殺。然而這趟驚心動魄的過程，仍點出眾家債券基金經理人如今面臨的重大挑戰：無論是美國升息、美債殖利率攀升，乃至於全球熱錢快速流動，都考驗著債券基金經理人的應變能力。

對於台灣投資人來說，狄儂與其團隊的因應是否俐落精準，更必須密切觀察。畢竟，他們管理的聯博全高收基金，可說是國人最愛的國民基金。

根據二○一八年第一季季底資料，國人在聯博全高收基金的投資總額高達一四六‧一五億美元，相當於新台幣四三八四億元。換言之，國人將近四千四百億元的財富，都與這檔基金的操作動向高度相關。

聯博全高收基金的操盤團隊中，葆蘿與馬修‧謝爾頓（Matthew Sheridan）算是關鍵人物。其中，葆蘿的頭銜是聯博收益策略投資組合經理，馬修則為聯博全球多元固定收益投資組合經理。

第一招：精準退場 大量減碼新興市場債

就在葆羅坦言第一季小小看走眼之後，馬修很快地補充說明：「比起去年底，我們今年第一季對新興市場債，其實已經降低部位，尤其新興市場當地貨幣。」他解釋：「去年底我們就預測美國十年期公債殖利率會升高到三‧二五％。」美債殖利率攀高，一向是新興市場債的重要殺手。

「去年底，基金持有新興市場當地貨幣的部位還有一二‧五％，第一季降到約七％……。」在驚覺情勢不對之後，馬修回應：「五月前就做了應變，現在持有新興市場當地貨幣的部位僅有三‧五％。」與去年底相比之下，狠狠減少了九個百分點。

聯博全高收基金今年至今績效尚為正值，全球已開發國家高收益指數（Markit iBoxx Global Developed Markets High Yield Index）卻還未能從五月的谷底翻升，就是因為及時猛降新興市場曝險。

至於下一步，馬修說：「相較我們當初的預測，目前的公債殖利率還有一點點上漲的空間，尚有應對的餘力。」言下之意，一旦美國十年期公債殖利率衝破三‧二五％，將再次考慮減持新興市場債。

第二招：以退為攻 轉入美國國庫券避禍

減碼新興市場債後，騰出來的資金往哪裡去？馬修表示，今年第一季就開始逐步提高美國國庫券的投資比重。

將投資部位略往美國國庫券挪移，多少意味著聯博全高收今年會更加著重「防禦工程」。事實上，該團隊甚至也擬妥了面對未來「極端情境」的應變準備。

所謂「極端情境」，就是美國聯準會的升息速度超過預期。葆羅強調升息過快可能導致兩個問題。第一，可能使公司籌資困難，違約率提高，進而反挫經濟；第二，高收益債市場可能出現供需失衡，因為聯準會升息將使資金流動性供給快速下降，同時使新興市場貨幣緊縮，讓債券流動性變差。

葆羅也說明升息是否加速的判斷，他會緊盯核心通膨率、勞工薪資成長率。「美國勞工薪資成長率，目前約二‧七％，一旦高到四％，將引發聯準會的憂慮。」此外，「核心通膨率若高於三％，幾乎也代表聯準會將加快升息。」

第三招：未雨綢繆 加大投資信用金融衍生商品

假若聯準會升息速度超過預期，基金的因應劇本為何？馬修坦言，首先，會重新思考新興市場比重，因為新興市場對於升息環境承壓較大。其次，當市場流動性進一步緊縮，「基金將加大投資信用違約交換指數（CDX Index，為信用相關的金融衍生性商品）部位；此商品的流動性高，當高收益債市場緊縮時，能幫助解決流動性問題。」

升息速度如果過快，嚴重衝擊經濟基本面，甚至出現衰退跡象，投資人是否該減持高收益債基金？葆羅幾乎連想都沒想，迅速地說出：「是。」

但他謹慎地補充，如果到了那個局勢，市場的震盪將會比現在還更大，所有資產類型都可能會承受極度的壓力，建議投資人可考慮投資更保守的固定收益基金，或者選擇長期持有。

「投資人失去信心贖回，永遠是我們必須面對的風險。」但他有信心，未來一年仍可預期四到六‧五％的收益率，「以現在經濟環境來說，仍是很好的投資。」

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