聽到選擇權，一般投資人大概會直覺聯想到高風險、高槓桿。其實這些都只是當只有單邊操作時才會有的狀況，透過組合式操作策略就可以達到特定目標且降低風險。運用選擇權交易的基金主要是以掩護性買權（Covered Call）策略進行。
過去陸續跟大家介紹過目標期限基金、特別股基金等新型態的基金商品，這次介紹是特殊交易策略基金—導入選擇權交易策略。不像前面介紹過的兩類基金，在基金名稱中就可以知道，投資人無法從名稱上分辨是否有運用選擇權操作策略，只能從基金投資目標、策略或發行說明書中去了解（見圖一）。此外這類基金往往會強調收益，會讓投資人誤以為屬於債券型基金，實際上這類型基金只有股票型或平衡型，不會有債券型。不是債券型，卻以高收益為訴求？如何做到？風險會不會很高？
圖一：由基金基本資料可找到公開說明書與投資策略等相關資訊
圖表資料來源：Money DJ理財網(節錄)
聽到選擇權，一般投資人大概會直覺聯想到高風險、高槓桿。其實這些都只是當只有單邊操作時才會有的狀況，透過組合式操作策略就可以達到特定目標且降低風險。運用選擇權交易的基金主要是以掩護性買權（Covered Call）策略進行。
所謂掩護性買權策略是指買進股票的同時，賣出對應的選擇權買權以收取權利金。這麼做的好處是在享有股票上漲的同時可以多賺到權利金，下跌時也因為有多收到權利金，可以少賠一點。
舉例來說，基金經理人在買進台積電股票的同時賣出台積電的股票選擇權買權。以5月23日的收盤行情來看，履約價235元的買權，每單位權利金2.77元；履約價240元的買權，則每單位1.54元；若履約價來到245元，買權權利金就只剩0.86元；該日台積電收盤價為228.5元。這時基金經理人面臨一個抉擇：該賣出履約價多少錢的買權？
由上面數字可看出履約價越高買權權利金則越低。基金經理人若想賺取較高的權利金，就會賣出履約價較低的買權，但未來被履約的機率就會比較大。被履約意謂基金經理人將被迫賣出持有的台積電現股給持有買權者，這也意謂該基金將賺不到台積電股價持續上漲的好處。然而賣出履約價較高的買權，未來被履約機率較低，收到的權利金也會較少。
由上面的敘述就可以了解掩護性買權策略的缺點，在於股價大漲時將無法賺到較高的報酬。因此，在市場平平甚至下跌的時候，採取選擇權交易策略的基金有機會有較好的表現。但大多頭時期來臨時，該類基金的績效可能明顯落後。
以上述的例子來看，若經理人決定賣出履約價235元的買權，當台積電股價來到235元之上時就會被履約。換句話說，台積電股價漲超過235元的部分就都賺不到了。問題是台積電漲超過235元的可能性有多少？這就是經理人必須評估的問題。基金經理人抱持多賺多贏的態度時，買出高履約價的買權雖然收取的權利金可能會很少，但整體報酬率還是會贏過只單買台積電的其他基金。而且因為履約價高，被履約的可能性可能微乎其微，經理人的勝算還是比較大。也就是說假定有兩檔基金的持股完全一樣，這時有做掩護性買權策略的基金績效勝出的機率會比較大。
這樣看來以選擇權交易策略操作的基金似乎穩操勝算？其實也不然，主要會有以下幾個問題：
1.並非每一檔股票都有對應的選擇權可交易。以台股來說上市加上櫃共有近1700檔股票，但可以做為股票選擇權標的的只有187檔（註：2018年5月2日起生效）。而這些標的往往都是大型績優股，這意謂基金經理人若要以選擇權策略操作，可選標的將被侷限，且屬性都是偏穩健甚至保守。
2.賣出選擇權必須繳交保證金，這將使基金可投資資金減少，以致資金使用效率降低。延續前面例子的數據，若賣出一口履約價235元的台積電買權，必須繳交保證金約26200多元，約是現股價格的11%多。基金若全部以掩護性買權策略操作，表示將有超過一成的資金被凍結，這一定會影響到基金的運作。
3.就跟選股一樣，履約價高低的選擇有相當的專業性，經理人若誤判，將會影響到績效表現。
總括來說，導入選擇權交易策略的基金，投資人應視為穩健型商品，不該有高報酬的預期。此外，該類基金往往會以高配息為訴求，但配息有沒有從本金中挖取是投資人該注意的，不該只看配息率高低，還是要以整體報酬率來看才準。
