建立專屬獲利方程式—可量化的9大指標（上）

呂張團隊秉持這個信念，努力追尋機會與報酬。下文中，將分享我們的投資邏輯與心法，分成兩大部份:「可量化的9大指標」與「非量化的8大原則」，並以一位團隊成員成功案例，來為讀者說明我們的整體思維。

一、量化部分：

指標1：營收與毛利率皆為成長趨勢

好營收提升毛利率

觀察營收是最基本判別成長趨勢方法，營收增加同時，也應帶來同步成長的毛利，才是好營收。判別方法為觀察公司毛利率變化，正常情況下，營收增加、毛利率也會上升，因固定成本如設備折舊等分攤會降低，大家常聽到的「規模經濟」就是這個邏輯，若再配合產品組合改善，高利潤產品比重增加，則毛利率更將大幅成長。

【實例分析】敬鵬

以印刷電路板廠──敬鵬(2355)為例，2011年第二季至2012年第二季營收逐季成長，同時毛利率也由9.51％上揚至19.17％，營運利潤大幅增加，帶動公司股價自2011年7月的16元上漲至2012年9月37元，漲幅131％。

敬鵬單季營運概況表

(資料來源：MONEYDJ)

敬鵬2011～2012股價表現圖

【實例分析】美律

另外，揚聲器廠美律（2439)亦為一例，從2012年第三季開始營收逐季成長，同時毛利率由2011年平均15.35％提高到2012年18.89％，至2013年前三季平均毛利率更拉升至20.74％，營收與毛利率同時上升帶動股價走高，2013年度股價漲幅達335％。

美律單季營運概況表

美律股價表現圖

(資料來源：MONEYDJ)

指標2：落難紅塵股　好公司再起

好公司可能再起

獲利績效長期輝煌公司，通常經營能力突出，面臨短期突發營運狀況後，可能導致當下獲利大幅衰退且股價重挫。若衰退僅是期間性，只要核心競爭優勢仍在且財務結構健全，未來營運再度回到成長機率非常高，適合逢低進場，掌握落難紅塵股再起波段。

【實例分析】長華

以光電半導體材料商──長華(8070)為例，2009～2011年稅後每股盈餘分別為7.06元、14元、0.29元，細讀財報會發現2011年係因轉投資台灣住礦縮減產線，而提列資產減損及相關損失近3億元，此損失主要是認列設備減損等一次性損失，且無現金流出，不影響財務狀況與核心競爭力，因此隔年每股盈餘即回歸正常水平達9.34元，股價也從2011年底58.6元漲至2012年底的91.9元，漲幅56％。

長華年營運概況表(單位:百萬元)

另外亦可從「稅後淨利」及「營業活動之現金流量」對比，觀察當公司淨利大幅衰退時，能否快速收回應收帳款並降低現金流出，以維持健全財務體質，等待環境轉順時，重回高獲利水準。

【實例分析】F-鈺齊

以F-鈺齊(9802)為例，主要為國際大廠如Nike等品牌代工，該公司2009～2011年稅後淨利分別為6.84億、6.32億4.71億，2012年受到歐債風暴衝擊，毛利率自22％降至15％，稅後淨利僅2.86億。然而，該年公司收回應收帳款，帳上現金增至新高9.22億，當環境轉好後，2013年前3季稅後淨利回升至2.22億，半年內股價漲幅67％。

F-鈺齊年營運概況表(單位:百萬元)

指標3：現金流量表的投資活動現金流量

廠房設備投資是成長起點

透過現金流量表中「固定資產(購置)」數字增加，可了解公司用於投資機器廠房等固定資產的規模。若公司投資金額明顯增加，可能是看好未來發展前景，或者已接到大單，現有產能不敷使用，故投資擴廠。

【實例分析】立端

以網通設備廠──立端(6245)為例，2010年以前用於購置固定資產的金額平均1億元上下，但2011年度投資金額卻大幅跳升至3.3億，明顯異常。

立端現金流量表(單位:百萬元)

再觀察立端(6245)後續營運表現，擴廠效益通常於1年後顯現，2012年營收躍升至32.5億元，年增幅逾20％，稅後淨利2.44億元，年增60.5％，可見公司之前增加投資，已預見產業及訂單狀況將有成長契機，股價從2011年底時股價18元，至2012年底時已達36元，1年漲1倍。

立端年營運概況表(單位:百萬元)

立端股價表現圖

(資料來源：MONEYDJ)

指標4：供應鏈上下游族群公司

供應鏈變化不只單一公司受惠

當公司營運面明顯成長、股價表現強勁時，與之同產業供應鏈上下游公司皆可積極追蹤。若是屬於產業趨勢變化，除非該公司掌握特殊技術或其他特殊原因，否則供應鏈相關公司皆會受惠，且多由下游或終端廠商帶頭表現。

【實例分析】儒鴻

以2013年紡織業為例，年初時國際大廠Nike及台廠儒鴻(1476)股價啟動，Nike3個月內股價漲幅23％，儒鴻股價漲幅更達93％。

NIKE股價表現圖

儒鴻股價表現圖

(資料來源：http://finance.yahoo.com、MONEYDJ)

Nike為國際品牌廠，儒鴻則為Nike的成衣代工廠，雖然它們股價幾乎同時發動，但與Nike、儒鴻同供應鏈的公司或許還有機會，攤開紡織供應鏈觀看，簡單分類如下：

觀察與儒鴻屬競爭對手但客戶群不同的聚陽(1477)、銘旺實(4432)，股價也在上半年發動，3個月內漲幅分達89％及48％，而儒鴻上游供應商東隆興(4401)股價約晚1個月發動，但之後1個月內漲幅達88％。

聚陽股價表現圖

(資料來源：MONEYDJ)

從經營實績看，儒鴻2012年第三季營運顯著成長，稅後淨利4.8億，年增17％，單季EPS一舉突破2塊達2.13元。東隆興則落後一季，業績於2013年第一季才明顯增長，稅後淨利1.32億，年成長123％，EPS達1.1元創新高。

在股價及營運面，下游廠商皆較上游廠商先行表態，若對於產業供應鏈族群熟悉，透過下游廠商變化進而布局上游廠商，並非難事。

銘旺實股價表現圖

東隆興股價表現圖

(資料來源：MONEYDJ)

從經營實績看，儒鴻2012年第三季營運顯著成長，稅後淨利4.8億，年增17％，單季EPS一舉突破2塊達2.13元。東隆興則落後一季，業績於2013年第一季才明顯增長，稅後淨利1.32億，年成長123％，EPS達1.1元創新高。

在股價及營運面，下游廠商皆較上游廠商先行表態，若對於產業供應鏈族群熟悉，透過下游廠商變化進而布局上游廠商，並非難事。