損益表就是公司獲利的成績單

損益表 掌握公司的獲利能力

想要找到具有大波段上漲潛力的成長股，一定要學會看懂「損益表」，透過損益表的檢視評比，除了可以直接看出一家公司賺不賺錢，經由獲利指標分析，還可以判斷公司的產品競爭力、管理執行力，以及獲利品質的良窳、是不是來自於本業。

若再進一步將獲利指標做橫向（與同業）與縱向（與過去）比較，更可清楚掌握公司的產業地位與投資價值。

年增率比月增率重要

損益表的起頭就是「營業收入」，這是來自公司本業出售商品產生的收入。觀察一家公司的營收表現，「年增率」（與前一年同期相比）會比「月增率」（和上月相比）更重要。

例如2月因為連假導致只有13個工作天，而3月卻有23個工作天，所以3月營收的月增率正成長未必是營運真的好轉，必須和去年3月相比才客觀，或者進一步觀察累積營收年增率。營收持續成長的公司，股價往往有持續上揚的力道。

舉例來看，AOI檢測設備廠牧德（3563）從2017年5月開始單月營收就不斷成長，至2018年3月為止已連續11個月營收改寫歷史新高，而累積營收年增率從5月的58.95%，到同年底已來到76.47%，2018年前3月又達到144.62%，也因此帶動股價從5月份低點85.8元一路大漲到373.5元。

反過來看看指紋辨識IC設計公司神盾（6462），乍看2017年營收不僅創下歷史新高，而且年增率還暴衝至182.79%，但股價從9月見高點反轉後卻下殺超過6成；細看原來是因為累積營收年增率從7月開始就滑落不止，類似這種情形的公司就要先避開觀望。

另外，有些公司營收突然大爆發，是因為與其他公司合併，或者像營建業的營收會隨著完工交屋而一次入帳，這些特殊情況下的利多，在短線股價激情過後，投資人常納悶，為何營收明顯成長，但股價卻漲不動甚至下跌，想解除這樣的疑惑就必須再觀察其他獲利指標。

獲利「3率」 檢視股票成長動能

毛利率看產業競爭力

「毛利率」可以看出一家公司生產管理情形以及成本是否控制得宜。高毛利率的公司具有競爭優勢，例如掌握關鍵技術、享有獨占地位、握有穩定客源，或是具有規模經濟等；低毛利率可能是公司產品不受市場認同，或是採取薄利多銷策略。而不同產業別的毛利率也不相同，因此比較各公司時必須以相同產業為前提。

我們來看看幾家優秀企業的毛利率：國巨是全球被動元件龍頭大廠，2017年產品缺貨而連續漲價，推升毛利率達32.54%創下2001年以來新高，而且一季比一季高，可見營運狀況火熱，2017年國巨股價足足翻了5倍之多（未計算減資）。

線性滑軌大廠上銀、直得毛利率大成長，股價連袂飆上歷史新高。所以，掌握到毛利率趨勢向上的成長股，千萬別只當成短線進出標的，如果能耐心抱股往往波段投資報酬率十分驚人。

營益率看本業獲利能力

「營益率」是一家公司「本業」的獲利能力，營益率的高低與公司費用控管能力有關。

管理執行力佳的公司，通常營益率能保持穩定成長；如果營益率偏低或下滑，可能因為公司管銷費用控管不佳，但也有可能公司的規模仍不夠大，使得各項基本的人事、總務及管銷費用占有較大的比重，對於營益率低於同業的公司而言，不景氣時將先受衝擊。

例如近年國內房市景氣不佳，大品牌建商遠雄已經減少許多廣告行銷支出，但營益率還是連續5年滑落，從41.48%掉到22.65%，華固、興富發、國揚、全坤建等營建公司都是差不多情形，由此可見房市景氣的春燕的確還要再等等。但即使如此，仍有逆勢繳出佳績的公司，像宏盛營益率39.15%較前一年增加2.84個百分點，股價有獲利支撐，走出多頭一片天。

餐飲、旅館業深受人事成本調漲、食材價格墊高的影響，稍有不慎則營益率必然受到負面衝擊。先前宣布結束營業的六福皇宮母集團六福，最近10年內竟有7年營益率為負，最好時也只有5%多，而2017年營益率甚至已惡化到負18.64%，經營艱困顯見。

查閱了年報後發現，掛牌較久的晶華、國賓飯店本業獲利能力都還保有一定水準，而後起之秀雲品鎖定國內旅遊市場，掛牌時間雖不長，不過近5年營益率平均達20%以上，2017年也仍有18.14%，勝過多數老字號五星級飯店。

淨利率看賺錢能力

「淨利率」是將營業利益加上營業外收入或損失後，再扣掉營利事業所得稅，算出一家公司的稅後淨利，稅後淨利占本業營業收入淨額的比率就是淨利率。

淨利率愈高，表示公司賺錢能力愈強，但是不能只看稅後淨利高就判斷這家公司的投資價值高，因為有些公司可能本業虧損，但仰賴業外投資收益或出售不動產來美化當年度獲利。所以觀察淨利率可與公司過往的平均水準比較，進一步了解成長的來源為何。

例如艾訊往年淨利率多只有個位數，2017年突然衝上23.26%，其中主要是第二季淨利率高達79.91%，此乃因為有一次性業外收益入帳，股價在利多公布後也很快反轉下跌，打回原形，所以碰到這類資訊一定要仔細做好功課。

分析上述獲利指標時，要同時觀察比較「毛利率」、「營益率」及「淨利率」的變化；因為一般情況下，這3個比率的數據不應該差距太大，而且變動方向應該要一致，能趨勢同時往上的公司，才是波段股價具有上漲潛力的成長股。

假設一家公司毛利率高，但營益率卻很低，表示這家公司可能產品相當具有競爭力，但是經營管理層面出了問題，像是資源浪費，或是內部管理失當等，因為管銷成本太高，導致營益率與毛利率的差異過大。

若是淨利率很高，但仔細一看，卻發現不論毛利率或是營益率都為負值，那就表示這家公司的本業經營虧損，所有獲利來源皆仰賴業外，這樣的公司投資人要格外小心，業外收入、損失的比重過高都不是好現象，容易被冠上「不務正業」形象，轉投資過於龐雜，法人給予的評價也會降低。

儘管財報有琳琅滿目的數字與科目，但其實分析的邏輯性很一致，反而不像技術線型千變萬化，各人解釋大不同。只要掌握損益表幾個重點，加上按部就班的執行，簡單的事情重複做，其實財務報表沒有想像中那麼困難！

<本文摘自今周刊特刊《看財報選好股》>