看懂美元走勢 ３策略債息價差兩頭賺

四月下旬以來，美元指數節節攀升，一反去年疲弱態勢，自今年二月相對低點八八反彈至九二來看，上漲幅度已超過四％。雖說投資海外商品，匯率風險在所難免，但對訴求穩定收益的投資人來說，卻必須有一套「自保」策略，否則領到的債息，很可能因為匯兌損失而變薄。

歐洲經濟表現不如預期 推升美元走勢

在依投資標的計價幣別的匯率強弱進行相關配置前，投資人不妨先釐清這波美元翻多的前因後果，定調美元趨勢，再依據未來可能發展方向，擬定因應策略。元大寶華綜合經濟研究院策略分析師顏承暉表示，美元重振雄風，主因就在全球經濟環境有些改變。

「匯率，是相對經濟強弱的展現。」顏承暉解釋，這波全球經濟復甦，是由美國帶頭、成熟市場及新興市場跟進同步擴張；去年美元走弱，是因為市場預期歐洲經濟將起，歐元可望走強，進而壓抑美元表現。但到了今年，發現全球經濟除了美國一枝獨秀外，歐洲並未繳出太亮麗的成績，原先經濟「同步擴張」的預期變成「同步趨緩」，美元指數自然水漲船高。

先看美國經濟數據，四月ISM製造業指數雖下滑至五七．三，非製造業指數也降至五六．八，但因仍處於榮枯分水嶺五○之上，代表美國經濟仍處於擴張階段；另外，美國企業四月新增就業達二十．四萬人，優於市場預期，意味就業市場仍具相當熱度。

反觀歐元區經濟數據，第一季經濟成長率較前一季下滑，核心通膨率仍維持在一％水位，但四月僅增加○．七％，是十三個月以來最小增幅；在製造業部分，四月PMI為五六．二，亦是十三個月新低。「原先看好歐洲經濟將後來居上，現在證實，美國經濟仍舊領先，是近期美元快速上漲主因。」顏承暉說，第二季開始，市場就已陸續反映「預期心理調整」這件事。

所謂「預期心理」所指有二，一是川普的企業減稅效果，將在四月繳稅之後開始發威；另一是近期國際股市高檔震盪，市場觀望心態濃厚，外資獲利了結、賣股轉進美元資產避風港，使得近期美元走強；形成全球股市上漲，美元就貶值，全球股市下跌，美元就升值的局面。

至於下半年美元走勢，將會繼續走升或進行一波回檔整理？顏承暉分析，有三種情況可以留意。第一種是全球經濟再度「同步擴張」，也就是去年經濟預期成真，「目前研判，這種可能性雖低，但並非不可能發生；特別是，現階段主要國家資本支出持續增加，一旦真的同步擴張，那麼美元將會再度走貶，新興市場貨幣將走揚。」

下半年全球經濟若趨緩 歐元、日圓相對疲弱

第二種可能，是全球經濟「有限度的趨緩」，也是一般認為發生機率最高的情況。在此情形之下，美元表現將獨強，歐元及日圓走勢就相對疲弱；布局海外商品的投資人，有必要重新檢視資產配置。

至於第三種情況，是中美貿易戰開打，若美國對中國進口總值約五百億美元的商品加徵關稅，那麼市場信心將受到嚴重衝擊，甚至歐洲也不排除成為美國加徵關稅對象；一旦如此，全球經濟將同步陷入衰退，歐元及新興市場貨幣將走貶，而日圓與美元就會成為全球資金避風港。

顏承暉解釋，這三套美元走勢劇本，是架構在景氣循環前提下，目前判斷發展機率最高的版本，是短期美元匯率將走升，長線則欲強不易。「一個完整的景氣循環，從經濟擴張到衰退，至少需三至五年時間；這裡所指的短線走勢，看的是一年半以內的行情；中線是三年左右，長線行情則要看三年以上。」

他認為，就中長期角度，美國缺工及貿易與財政雙赤字問題，都將壓抑美元表現；但因為今年下半年「全球經濟同步擴張」可能性太低，美元偏強較可能是未來半年的情況。

施羅德投信多元資產投資團隊投資長莊志祥也指出，目前美國經濟仍處擴張階段，但若未來美國持續向保護主義靠攏，貿易戰爭開打，屆時全球經濟將陷入極大挑戰；但中期而言，因美國聯準會升息、資金成本持續攀升，經濟不易加速增長，預料美元走勢將處於穩定、偏弱格局。

換言之，近期美元指數彈升恐怕不是一或二個月的曇花一現，而是下半年主旋律。在短線多頭氣勢凌厲下，想要為自己的海外投資買份保險，不讓匯差吃掉價差，甚至息差，最好辦法就是透過美元指數ETF，靈活轉嫁匯率風險。

「很多人以為，美元兌新台幣升值，就代表走勢很強；兌新台幣貶值，就代表美元走勢較弱；其實，美元指數才是衡量美元強弱最具代表性的指標。」元大S&P美元指數正二經理人黃議玄解釋，美元指數是由歐元、日圓、英鎊、加幣、瑞士法郎及瑞典克朗這六種貨幣，對美元升貶值表現所組成的一種指標。

投資標的幣別強弱都有解 多空操作＋資產配置    

其中，又以歐元權重最高、達近五八％，美元指數與歐元相關係數為負○．八九，亦即彼此間存在高度負相關，美元指數上漲，歐元就會轉弱，「這也可說明，為何去年美國聯準會明明升息，美元卻未走強；主因正是市場對歐洲經濟預期樂觀，帶動歐元表現，使得美元走勢相對疲弱。」顏承暉補充。

掌握美元指數這項特性後，投資人就能透過ETF相關工具靈活操作。目前國內與美元指數ETF有關產品，包括元大美元指數（○○六八二U）、元大美元指數正二（○○六八三L）及元大美元指數反一（○○六八四R）ETF；其中，美元指數反一，代表當美元指數下跌一％時，就能獲得一％的上漲利潤，也可當作是看多歐元的操作工具。

同樣道理，當歐洲經濟欲振乏力，或歐洲央行貨幣政策態度由鷹派轉為鴿派、歐元走勢看淡時，就可買進美元指數正二，或美元指數ETF。其中，美元指數正二，代表美元指數上漲一％時，可獲得二％的上漲利潤，是美元升值趨勢明確時，可提高獲利的工具。

▲點圖放大

觀察歷年美元指數反一與歐元現貨的表現，會發現兩者走勢相當接近，同期間報酬率可能相差不到○．二％，美元指數反一ETF確實可當作歐元替代性交易工具。看多歐元，就買進美元指數反向ETF，反之則買進美元指數，或美元指數正二ETF，多空都能賺。

值得一提的是，近年來，由於人民幣持續朝國際化發展，其走勢與國際貨幣相關度日益攀升。據彭博統計，近一年人民幣對美元匯率，與美元指數呈現高度負相關，月相關係數達負○．七四。手中持有人民幣資產的投資人，也可透過美元指數，作為人民幣貶值時的避險工具。

舉例來說，二○一七年人民幣升值六．六二％，美元反一ETF即上漲九．八三％；「目前金融市場上，人民幣匯率避險工具選擇有限，且成本不便宜，一年避險成本約在三％左右，投資人若持有中國股票或債券基金，也可選擇與人民幣反向連動的ETF進行避險。」黃議玄指出，反過來說，投資人若看好人民幣升值機會，代表美元指數偏弱，也可透過美元指數反一ETF工具短線賺價差。