德國股神科斯托蘭尼（Kostolany）曾經說過，「證券市場的走勢取決於一件事，就是傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多」。在他眼中，行情趨勢要看賣方賣股票的情況，是否比買方買股票還急迫，如果賣方想賣但買方卻無法全部承接，行情就會下跌。簡而言之，就是取決於經濟學上的「供需法則」。
固執vs.猶豫投資人
此外，科斯托蘭尼也強調，股票市場對好消息和壞消息的反應程度，有個關鍵因素，就是「股票掌握在誰的手裡？」如果股票掌握在「固執的投資人」手裡，則就算個股出現壞消息，仍然會穩若泰山、不受影響；但如果股票散落在「猶豫的投資人」手裡，就算是好消息不斷，股價也難再創新高。
這裡指的固執投資人，指的是有自己想法、耐心和信念的人，是證券市場中的勝利組；而猶豫投資人就是容易受情緒支配、隨眾人起舞的人，當別人買時他跟著買，當別人賣時他跟著賣，沒有自我思考的能力。因此，「固執投資人的獲利大都是由猶豫投資人所支付的」。
也因此，在股市要穩操勝券，籌碼分析就相當重要。所謂籌碼分析，就是研判股票持倉分布情形，究竟是分布在固執投資人手上？亦或在猶豫投資人手上？就能清楚掌握未來股價的上漲或下跌。投資人如果選錯邊，則容易持股套牢（作多），或者被軋空（作空或空手）。
一般來說，法人因為擁有研究團隊且資源雄厚，又能拜訪公司獲取最新資訊，在下單前已經對投資標的的景氣位置了然於胸，所以被歸類為固執的投資人；而散戶一向單兵作戰，習慣打探消息、聽明牌並追高殺低，典型的證券市場玩家，故多半被認為是猶豫的投資人，賠錢的機率往往比法人還高。
在台股主要有三大法人，即外資、投信和自營商，外資通常持股時間會在1年以上，投信持股時間在1季或半年，自營商則以短線操作為主。儘管持股習性不同，三大法人都有專人密切追蹤各產業變化、各公司訂單狀況，而外資的研究資源更是具有國際觀，因此在市場尚未察覺前，多半可以領先在初升段布局，等到報章媒體報導後，股價早已上漲一段時間。
散戶的觀察指標則是融資餘額和融券張數，由於散戶一般資金少又想快速獲利，因此喜愛利用融資槓桿操作，而且膽子不大，常常在股價上漲一波、媒體不斷報導好消息後，才有信心進場，然而屆時可能已經來到末升段，容易買在高點，甚至住進「套房」。
宏達電 法人倒貨散戶接手
台股過去幾年裡，籌碼在法人和散戶之間移轉最明顯的例子，就是宏達電。
宏達電在2010年初時，股價不過300元，當時融資為3.3萬張，融資比率為16.8％，隨著智慧型手機在全球掀起浪潮，宏達電挾著產品售價高、毛利佳且競爭者少的優勢，股價一路走揚，最高來到2011年4月29日的1300元，不計算除權息共漲了3倍多，但融資卻一路減少，當天只剩10734張，融資比率也降到5.3％。
然後同一時期，三大法人持股卻從38.7萬張，增加到55.4萬張，持股比率則從49.1％上升到67.8％，而且外資也不斷發布報告調高目標價。2010年時，宏達電稅後EPS來到48.49元，隔年更跳升到73.32元，證明外資早一步看到公司的營運出現跳躍式成長。
然而在三星、中國品牌陸續搶占市場後，加上宏達電一連串決策失誤，營收年成長率在2011年6月以後開始下滑，2012年1月更轉為負成長，股價也像溜滑梯一樣出現重挫，2013年9月14日更跌到只剩122元，市價從1兆餘元，減少到最低1000多億元，蒸發掉9000億元。
有趣的是，籌碼此刻卻出現大搬風，原本不敢進場的融資，膽子突然大了起來，開始積極搶進，融資張數一路增加到2013年7月9日的8.3萬張，融資比率來到38.9％；但股價卻是頭也不回地從1300元跌到181.5元。按理說使用融資的人早應該斷頭出場，但由於散戶不停攤平，且其他投資人看到股價「便宜」而前仆後繼搶進，才讓融資節節高升。
散戶取得的籌碼，就是從法人手上倒出來的。三大法人，尤其是外資，從高點一路站在賣方，到了2013年7月24日股價在180元附近時，持股比率已經跌破20％，持股張數只剩18.2萬張；之後，宏達電股價才進行震盪整理。而當年第三季財報出現轉盈為虧，單季稅後EPS -3.58元，再次證明法人比散戶洞燭機先。
另一個外資戰勝散戶的例子，則是2013年12月被高雄市環保局因廢水汙染後勁溪而開罰的日月光，當時股價受到消息面影響而出現急跌走勢，從30元下探到最低25.75元，但外資在2周時間內買了近30萬張，當時市場盛傳是公司派進行護盤。
接著日月光因接獲蘋果手機指紋辨識封裝訂單，且全球半導體景氣強勁復甦，股價出現緩步攻堅，2014年5月最高來到39.3元，並進行高檔整理，同時間融資從3萬張降到約1萬張，未來一旦景氣反轉，股價進行回檔修正，散戶是不是因為感覺股價「變便宜」，讓籌碼從外資流到散戶手上？是否重演宏達電的故事？可以進一步觀察。
台郡 法人及早出脫勝出
其實台郡近1年來的籌碼變化，就已經說明散戶遇到股價大漲一段後反轉，往往是會勇敢往下「接刀子」。台郡在2013年8月23日創下121元高點後，股價就出現空頭走勢，雖然台股成功突破9000點關卡，但至2014年5月台郡最低來到75元，主要原因是高階軟板良率不佳且低階產品又面臨同業削價競爭，使得毛利率從2013年第3季的25％，快速減少到2014年第1季的12％，等同腰斬。
然而這段時間的散戶卻戴著頭盔往前衝，融資比率從24.3％，一路上揚到68.4％，融資張數從1.1萬張增加到3.4萬張；但三大法人的持股比率則從51.5％，最低跌到10％以下。從籌碼流向和股價變化比較，就知道贏家是誰了。
台郡是標準的蘋果概念股，在下跌期間報紙雜誌不斷報導iPhone 6即將問世，而且3月底公告2013年財報時，稅後EPS高達9.64元，將近一個股本，本益比不到10倍，吸引散戶雄兵積極搶進。不過法人的動作卻透露，基本面其實早就出現轉彎，同時也證明籌碼在猶豫投資人手上，好消息也不會漲。
從宏達電、日月光和台郡的例子可以發現，股價的走勢往往和融資餘額呈反比。當股價下跌整理後，隨著基本面好轉一路往上漲時，由於融資套牢時間過久，散戶不耐等待，常在股價剛開始翻揚、解套，就陸續出場；而在股價看回不回，市場都很熱時，才又跳下去買進，並在股價反轉後，又一路攤平，於是形成輸多贏少的局面。
因此，投資人對於融資增、法人減的個股，即使好消息充斥，也應該要提高警覺，並擇機獲利了結；對於融資減、法人持續買進的個股，就算壞消息打壓，但遇到股價逆勢不跌，也應該勇敢買進。
奇美材 主力用融資吸籌碼
儘管融資是輸家的代表，但值得一提的是，除了散戶外，中實戶（主力）也會使用融資，差別在於散戶相較於主力掌握基本面的能力較弱，且力量分散，比較難以推升股價，因此不能一昩因為融資增、法人賣，就認定個股走勢將偏空。
一般的分辨原則是，如果融資持續增加，但股價卻持續破底，這就是標準的散戶進場情況；倘若融資明顯增加且集中在特定幾個券商，而股價走勢相對穩健（尤其利空發布時抗跌或逆勢走揚），可能是主力利用融資在吸收籌碼。
奇美材在2012年8月時，融資比率不過7％，約8000張，到了9月底時快速增加到15％，融資張數也跳升到1.8萬張；同一時間三大法人合計賣了3800張，但股價卻在28元上下進行來回震盪，絲毫不受打壓。等到11月23日以中長紅突破所有均線反壓後開始往上攻，隔年6月最高來到近40元價位，漲幅超過4成；顯然使用融資的人並非等閒之輩，這也是投資人應該留意的地方。
