進場時機》四大基金護盤 —追隨政府基金腳步 不怕被反咬

「勞動基金前5月大賺逾800億元。」這是日前媒體的報導。隨著股市熱絡，攸關百萬勞工和數10萬公務員退休金福利的政府基金，投資績效也明顯好轉。既然掌握龐大資金的政府基金績效看似不差，一般散戶投資人能否跟隨政府基金，從它們的持股中淘金?

以追求穩定絕對報酬為首務

「如果你只想要賺取比定存稍好的報酬，政府基金的操作邏輯可以參考。」股市名嘴、德信證券投資顧問連乾文含蓄地說。他分析，政府基金所選的股票，不外乎是台灣50、台灣中型100等大型權值股，尤其特別偏好金融股。而在進出方面，政府基金和一般法人習慣追高殺低－追逐強勢股、出脫弱勢股的操作邏輯不同，反而是「漲時慢慢賣、跌勢慢慢買」，只要未碰到大型金融危機，這樣的選股和操作方式，倒也不至於虧大錢，不過也不容易有太好的報酬率。

以前5月的操作績效為例，日前基金運用局公布基金管理績效，其中以舊制勞退基金績效最佳，達2.58%，新制勞退基金績效為2.45%，勞保基金績效為1.93%，對比股票型基金普遍10%起跳的報酬率，實在不算突出。但這是因為政府基金的操作邏輯是以保本、穩健為第一優先。綜觀惟一有公告前10大持股的勞保基金來看，持股以台積電、中華電信、中鋼、鴻海、國泰金、富邦金等績優大牛股為主。

曾擔任政府基金委外操作操盤人的財子學堂創辦人林成蔭指出，政府基金在買股票前一定會精算股利殖利率，這是「可預期」的報酬率，股票價差的投資利得則是額外的紅利。這種「追求穩定絕對報酬」的觀念，或許可以給退休族或父母準備教育基金等追求長期穩定報酬的投資人一些啟示。

每當國際股市連續重挫，或突發性利空導致台股大跌之時，媒體總是呼籲政府基金趕快進場護盤，甚至繪聲繪影地說國安基金進場了，這都是不了解政府基金的結構和進場機制所致。

鎖定五大官股券商觀察進出

平常政府操作、護盤的主力是俗稱的四大基金－公教人員退撫基金、勞退基金、勞保基金、郵政儲金。依據國安基金管理條例，國安基金啟動的條件是因國內、外重大事件、國際資金大幅移動顯著影響民眾信心，導致金融市場有失序或有損及國家安定之虞，得召開國安基金委員會議，決議是否啟動護盤；也就是說一定要發生重大利空，且管理委員會通過後，國安基金才會進場護盤。

雖然2012年發生的盈正案事件（編按：代操基金經理人以人頭買進盈正股票，導致其負責操盤的勞保、勞退基金，短時間內損失7821萬元），一度影響四大基金委外代操的意願，但畢竟投信公司擁有專業的研究團隊，在多頭時，績效表現更好，因此近2年四大基金委外代操的比率大幅增加。

一位曾為四大基金接單的大型綜合券商法人部營業員說，四大基金操盤手都是公務員，因為體制限制或身分敏感的關係，不可能去拜訪公司，獲得資訊的管道，只有從研究報告或從券商研究員簡報中得到的二手資訊。他笑稱，研究員簡報的過程中，操盤手不時打瞌睡，一到下班時間，便急忙收拾東西準備下班，令他印象深刻。

事實上，隨著政府基金委外代操比率不斷增加，委外操盤機構有權自行決定下單券商，所以從元大到富邦等任何券商都有可能，要從籌碼面觀察政府基金的進出動向已經越來越難。以往從八大官股券商－台銀、土銀、合庫、彰銀、台企銀、華南永昌證券、一銀證券、兆豐證券的總公司，即可追蹤政府基金的進出動向，但實務上，還是要更精細地區分。

長期研究政府基金動向的籌碼分析達人陳家豐說，因為手續費折讓和研究服務品質的關係，一般投資人或法人比較不會到台銀、土銀、合庫、彰銀、台企銀下單，政府基金自操的部位在這五家官股銀行下單的比率的確不低；但華南永昌證券、一銀證券、兆豐證券因為是大型綜合券商，客戶成分較複雜，難以辨認是政府基金還是其他客戶的買賣超。他建議，觀察政府基金的進出應該從八大改成五大，且只能列入總公司，不能納入分公司。

每天買超20億  國安基金現形

平時觀察政府基金的進出籌碼並不容易，然而國安基金一旦啟動，觀察五大官股券商的進出，就有很大的意義了。如果大盤出現連續重挫或國內外發生重大利空，照政府基金的慣例，會先由四大基金加大護盤力道；若還繼續跌，官股行庫自營部位會接棒上陣；若效果都不大，才會動用王牌－國安基金。因此等國安基金宣布進場的時候，股市肯定已經跌一大段了。

從2000年以來，國安基金共有5次進場紀錄，最近的2次，一是2008年底雷曼兄弟事件；另一次則是2011年底馬英九總統競選連任前，藉由北韓領導人金正日去世的理由進場護盤。

觀察國安基金進場的軌跡，有兩大特色，一是相較於四大基金下單分散在各大券商，國安基金基本上只會下在以台銀為首的八大官股券商(為方便統計，以五大官股券商為主)；二是不論大盤漲跌，五大官股券商每天的買超金額都要達20億元以上，如此才能充分展現政府護盤決心。

擁有27年投資經驗、具備投顧、券商自營部、投信共同基金、代客操作等管理職務資歷的投資達人劉友威說，根據歷史經驗，國安基金進場護盤後，大盤還會再跌一小段，如果能有耐心晚一點買，持股成本就會比國安基金還低。在行情低迷時，政府基金也會傾向選擇績優股如台積電、中華電信、大型金融股等，盤中點火凝聚人氣。因此觀察政府基金的籌碼，大空頭行情會比多頭行情時期更具參考價值。

總之，若要跟隨政府基金的腳步進出，就要認同他們的操作邏輯，以穩健、保守為第一優先，選股則是台灣50、台灣中型100為主，平常則是「漲時慢慢賣、跌時慢慢買」；但當大盤大跌，國安基金進場護盤後，投資人可以等大盤再跌一小段，跟隨國安基金進場買進大型績優股，勝算會比較大。

國安基金2000年後出手5次

大型績優股最受勞保基金青睞

註：持股到102年12月31日為止

資料來源：勞動部勞動基金運用局