公司派看多看空？市場派是否介入？ — 從三陽透視董監持股背後的玄機

的確，曾任上市公司操盤手、現為專業投資人的陳榮華指出，以經營權之爭已延燒3年的三陽為例，從2014年6月董監事改選戰役往前推敲，投資人若能看懂三陽董監事、大股東與市場派籌碼變化對股價的影響，眼明手快者，尚有機會提早從股價20幾元開始布局。若從最高63元計算，不但可賺近三倍的大漲行情，亦可避開公司派與市場派籌碼戰造成股價打回原點的大修正。

凱基投顧董事長杜金龍指出，根據他多年對台股的觀察，從上市櫃公司的董監持股與外圍籌碼變化，確實有利於台股投資的研判。只是，董監事買賣股票需要申報轉讓，因此董監事透過「外圍名義」買賣公司股票者不在少數，因此市場傳出「假外資」或「公司派結合主力」等檯面下操作傳言不絕於耳；投資人在觀察董監持股變化時，最好搭配「持股千張」以上者與外資持股變化，做通盤考量。在此綜合專家多年來的觀察心法，供投資人參考。

持股高低揣摩大股東心態

杜金龍指出，一般來說，投資人可從一家公司的董監持股多寡，來推估公司派的多空心態；通常董監持股越高，代表董監事與公司經營者越重視公司發展，也相對比較努力經營公司。他以近年來上市櫃公司董監持股做觀察，認為最好平均不要低於2成，以免散落在外的籌碼太過凌亂；董監持股低於10%者，甚至可能成為市場派覬覦經營權的對象。

比方說，觀察儒鴻2014年6月董監持股24.8%，就是大股東心態偏多的典型代表。相反的，以董監持股過低的三陽為例，今年2月董監持股僅8.9%，隨後因股權爭奪戰銳減至4.1%來看，推測公司經營權之爭，勢必與當時市場派有場激戰。

只是，投資人還是需搭配外資持股比率做判斷，例如台積電雖然2014年5月董監持股僅7％，但外資持股達77%，亦是籌碼相對安定的典型案例。相反的，當董監持股超過5成，則代表股權過於集中大股東手裡，股價表現可能會較為牛皮，投資人也須留意。

三陽籌碼落入特定人士手中

此外，由於董監事買賣股票需要申報轉讓，因此除非公司想以「公司派持股續增」的利多刺激股價推升，或是其他「外圍」例如其他投資公司等買賣股票額度已滿，否則許多上市董監事一開始都不會以自己的名義買賣股票。因此觀察董監持股，除了「董監事申報轉讓」變化，搭配持股分級觀察「千張持股者」與外資持股變化，也是參考指標。

陳榮華以2014年6月爆發董監改選激戰的三陽為例，其實早在爆發股權爭奪戰前，就可看出端倪。他分析，三陽2013年1～4月千張持有者的持股變化，從74.25%漲到85.49%，代表有特定買盤進場；但從全體董監及外資持股比例不增反減來看，可「合理推測」此為有心介入的市場派買盤接走。而隨著千張持股比例達到2014年最大值90.54%、三陽董監持股申報轉讓張數持續放大來看，可推論市場籌碼已落入特定人士手中。

然而在籌碼變化的過程中，若投資人提前觀察到三陽千張持有者比例增加，且搭配技術面做觀察，應該可以在24～25元之間進場；然後在2014年2月千張持股比例由90.49%下降至90%時，開始伺機出場。以三陽股價在2014年3月5日來到63元歷史高點來看，獲利相當豐厚，亦能躲過3月高點後至6月這段時間，公司派與市場派激烈的籌碼角力，所造成的股價大修正。

期間，觀察三陽董監事持股申報轉讓不但持續出大量，千張大股東持有比率也直直落，才2個月的時間，股價就打回原形至20幾元；甚至5月7日在低檔26元附近出現6萬5千多張的大量，市場合理推測為「特定賣盤」大舉丟出籌碼奮力一搏、挑戰市場派資金的極限。若投資人事前就能看出端倪，不但能夠搭上市場派吸納籌碼的波段行情，也能避開後來的跌勢。

當然，部分沒搭上三陽先前董監改選行情的投資人，董監事改選後還有機會。當選的董監事為了消化改選爭奪而吸納的過多籌碼，通常會發布利多消息，拉高股價出貨，眼明手快的投資人可趁機賺取價差。相反的，容易反應不及的投資人最好避開相關個股，以免搶短不成，反而住進套房。

申報轉讓判斷大盤走勢

此外，杜金龍也提出董監事申報轉讓對台股影響的多年觀察。他指出，通常3至5月大股東除了因應報稅季節會「賣股求現」外，上市公司董監事都會在股市高點出脫股票。也就是說，當許多上市公司密集出現申報轉讓持股並屢創新高時，往往代表股市出現「高檔過熱」，即將面臨漲多回檔壓力；反之，當大股東申報轉讓持股低迷，通常大盤也在相對低檔位置。例如台塑集團下的長庚醫院，就曾在台化股價高點時申報轉讓持股；而台塑也曾趁股市低迷時，低檔買進自家股票。

此外，杜金龍也會以整體上市公司的董監申報轉讓持股比例（董監申報轉讓持股總股數╱當月上市公司總股本），做為研判大盤後勢的觀察指標：

1.當整體上市公司的董監申報轉讓持股比例＞0.1％，通常股市過熱，有機會在2~3個月後回檔。

2.當整體上市公司的董監申報轉讓持股比例＜0.04％，代表股市行情仍有上漲空間。

杜金龍舉例，2000年2月大盤來到高點10393點後，從4月董監事申報轉讓持股達4.27億股，占整體上市公司股數3121億股的0.14％，已超過0.1％來看，台股行情已經過熱可望回檔修正；而事實證明後來數月，台股果真一路走跌。相反的，2000年 10月全體上市公司的董監申報轉讓持股比例收斂至0.012%，小於0.04％，代表大盤離底部不遠。果然大盤後來從當年12月的4555點，反彈到2001年1月的波段高點6198點。

又比方以2014年5月整體上市公司董監事申報轉讓持股1.29億股來看，比例僅0.019%（1.29億股／6660.39億股*100%=0.019%），遠低於0.04%，代表台股長多行情還沒走完。而觀察6月台股行情，果然依舊續創近6年新高9339點。

近年來上市公司董監持股比率平均在2成左右

資料提供：凱基投顧董事長杜金龍

從大股東心態抓進出時點

董監事、千張持有者、外資持股變化

董監持股、申報轉讓資訊哪裡找？

方法1：投資人可至「股市公開資訊觀測站」，點選「基本資料」項下的「董監持股、質押、轉讓」做查詢。

方法2：至「台灣股市資訊網」(http://goodinfo.tw)，輸入公司名稱，即可點選「董監持股」「持股分級」「申報轉讓」查詢資訊。

董監事設定質權高於80%，財務現警訊

除了董監持股變化，也必須搭配「設定質權」觀察。所謂「設定質權」為董監事拿股票做擔保品向銀行借款，由於一旦董監事賣出過多持股，就會面臨「被解任」，因此有較大資金需求的董監事，會以此替代「賣股求現」的動作。一般來說，當比例超過80%，代表董監事本身財務吃緊，重視安全穩健的投資人，宜避開這類型股票。