特別股基金「特別」在哪？

特別股基金顧名思義就是專門投資特別股的基金，我們常說的股票其實可以分為兩種：絕大部分市場流通的是普通股(Common stock)，少部分則是特別股。特別股英文為Preferred stock，譯成特別股實在有點奇怪，直譯優先股可能會好一點，主要是因為特別股通常有優先配發股息股利的權利。

發行公司在發行之初會承諾配發一定的股息給特別股股東，而且多數特別股都有到期期限，加上若該年因為營運狀況不好發不出股息時，往往可以累積到隔年再發，所以屬性又像債券。有時發行公司營運狀況特別好時，有些特別股有機會多分到股息；萬一經營不善被迫清算時，特別股還有剩餘資產的優先分配權(不過順位還在債權人之後)，有些甚至還可以在特定條件下轉換成普通股股票，或擁有投票選舉董、監事的權利，這些屬性又像普通股。

整體來說，特別股就是屬性介於股票與債券之間的一種特殊金融商品。那投資特別股的基金該算股票型基金，還是債券型基金？

先不看特別股ETF與指數型基金，以國內已發行的三檔特別股相關基金來看，發行機構都是將其歸類為全球股票型；兩檔指數型基金則分別追蹤「標普美國特別股指數(S&P U.S. Preferred Stock Index)」及「標普利變特別股指數(S&P U.S. Variable Rate Preferred Stock Index)」，亦即是以投資美國地區特別股為主。然而五檔基金中除特別股ETF外，其他四檔基金名稱中都加入了「收益」二字，顯然都是以穩定配息為主要訴求(雖然都有不配息的級別)，訴求非常明顯。

以實際已配息的資料來看，兩檔發行較久的基金年化月配息率都在5%左右，不過四檔基金都有註明配息來源可能為本金。若以去年「標普美國特別股指數」的表現來看，去年指數價格報酬率(price return)為2.51%，但總收益報酬率(total return)可達9.11%，差距達到6.6%，顯示特別股的股息收益確實不錯，而基金公司設定5%左右的配息率也算合理(註：近10年標普美國特別股指數價格報酬率與總收益報酬率差距年年都在5%以上)。

表一>國內特別股相關基金基本資料

資料來源：Money DJ ，整理：朱岳中

註1：除「富邦標普美國特別股ETF基金」外，其餘基金均以B類月配息台幣計價做比較。

註2：績效統計至2018/04/02。

主3：富蘭克林華美特別股收益基金剛募集完成，尚未掛牌。合庫標普利變特別股收益指數基金已發行，但仍在閉鎖期，尚未正式發布淨值，故尚無績效資料。

顯然的，幾檔特別股基金自我定位其實較接近債券而非股票，尤其成立最久的「柏瑞特別股息收益基金」年化標準差僅3.42%，這已是投資級債券的波動風險水準。若再實際對比投資等級債指數的走勢(見<圖一>)，就會發現特別股基金歸類為債券基金可能更適合一些。當然，目前國內相關基金發行時間還不夠長，無法就此斷言。

特別股基金與投資等級債指數走勢比較

圖表來源：Money DJ ，資料期間：2017/06/21~2018/04/02 ，製圖整理：朱岳中

不過就報酬率來看，這段期間以來，幾檔特別股基金的績效似乎又比債券型基金差一些，看看基金的實際投資內容，會發現大家主要配置都是在美國，而且都是以金融股居多。對應到全球特別股的發行現況，確實以美國最多，且金融產業(主要是銀行)也確實是發行特別股的主力。

受到今年以來金融股表現不佳的影響(結至4/6，今年以來標普金融類股指數下跌了2.81%，NYSE金融指數更跌了3.8%)，在股市交易的特別股要不受影響也難，畢竟特別股不是真的債券，部分屬性還是接近股票。

總括來說，目前國內發行的幾檔特別股基金屬性接近投資等級債券基金，但比投資等級債還要積極些，以股息收益來說也可以比投資等級債好一些，較接近高收益債的水準。不過高收益債的走勢會與股市正相關，特別股走勢則與債市較接近。投資人要不要買這類型商品，就自己衡量看看囉。