股票「太貴了」還是「夠便宜」？ — 「現金殖利率評價法」幫你算出進出價位

繼暢銷著作《存好股，我穩穩賺》之後，近期又推出《買房賺千萬，比買股更簡單》的溫國信，相當樂意分享自己投資獲利的經營之道，買股強調奉行「品質優先、價值定位、價格便宜、耐心修煉」16字箋言的他，也曾歷經一段為期不短的投資探索期。

在《散戶流浪記：一個門外漢的理財學習之旅》一書裡，作者John Rothchild曾逗趣地描繪當他還是輸家散戶的心情，內容的大意是：「我就是把要結婚的錢都賠光了，也不想繼續當輸家到處流浪，所以我要更拼命學習，找到獲利方法才能拯救自己……」的確，現實生活中，即使現在已是身價8位數的投資達人溫國信，也是從不斷的摸索中，找到適合自己的獲利方程式。

股市初嘗敗果  閉關自學價值型投資

時序來到1979年，當時剛退伍的溫國信只是個月薪1萬元的小職員，因為聽信明牌，卻不懂得做功課，讓他第一次嚐到股市賠錢的苦果。「還記得我第1檔賠錢的股票就是力霸。」當時，溫國信覺得該檔股票已經跌破10元票面價，股價僅7.9元，當時他一心只想著「現在買，股價已經夠便宜了吧！」，沒想到3個月過後，股價不漲反跌，才跌到了7.6元，他就受不了小賠300元就出場，「當時一碗陽春麵也不過才10元而已！」這對平常「簡約過生活」的溫國信來說，讓他學到的第一個教訓，就是買股票不能「光憑感覺」。

有了這次失敗的經驗後，溫國信決定先土法煉鋼，他計畫每月存下薪資的50％，先老老實實的把錢存下來，做為買房與投資的基金，等做足投資功課了，再進場投資股票。1996年，溫國信不但存到了300多萬元的投資資金，也因為多年認真研究投資股票的基本面，讓他嗅出了台股的投資機會。

「當時台股正面臨中共試射飛彈危機後的上漲行情，我心想，台股交投熱絡，券商未來的投資獲利可期，當時證券股均價不過10元出頭，股價相對偏低，我當下就決定進場！」後來溫國信陸續以平均成本11至12元附近買進元富證、元大證（現已併購成為元大金）等個股，短短2年時間，溫國信的持股就有逾倍數的亮眼成績，獲利高達300、400萬元，讓他初嚐股市投資獲利的甜美果實。

雖然股市獲利大好，但在溫國信的心中裡總認為賺得不夠「踏實」。他不斷捫心自問：「下次是否還會如此幸運？」為了奠定投資實力，溫國信曾醉心於技術分析的研究。但他笑著說，一來自己沒時間盯盤；二來電腦分析的買賣參考點，可信度並沒有想像中的高，反而常讓他在股市裡頭追高殺低地白做工。

「當時我不斷自問，究竟用什麼方法才能在股市每年穩健獲利？」溫國信笑著說，後來他開始「閉關」不做股票，選擇下功夫研讀班傑明．葛拉漢（BenjaminGraham）的《智慧型股票投資人》與《證券分析》，以及多本關於股神巴菲特（WarrenBuffett）的相關著作後，直到2005年，溫國信才開始以價值投資法為主軸，發展出以「5年平均現金股利殖利率法」操作策略，自創「雪球股投資法」，為自己找到每年可以穩穩獲利的方程式。

追求現金股利穩穩賺 「一高二低」法則挑好股

誠如股神巴菲特所言：「人生就像雪球，找到濕漉漉的雪，以及夠長的山坡，雪球才會愈滾愈大。」溫國信笑著說，用在台股的投資邏輯上，意即要挑一家每年能穩定配發高現金股利的公司，用較低的成本買進，長期持有，就能產生強大的複利效果，讓獲利如滾雪球般的愈來愈大。

首先在選股的邏輯上，溫國信自有一套「一高二低」法則，「一高」是指挑現金殖利率高達6.25％者，並符合股價偏低，股價淨值比低於2倍的標的。若能同時符合自有資本率大於50％，每年EPS（每股稅後純益）穩定，ROE（股東權益報酬率）大於15％，且毛利率大於20％者，更能受到溫國信的青睞。

溫國信解釋，鎖定高現金殖利率股票的用意在於，每年能穩健賺到「現金股利」，若搭配公司前景佳，則會一併賺到股票價差的資本利得，「股價淨值比低於2倍」則是用來衡量股價是否「太貴」的指標，在標的選擇上，他大多挑傳產股，尤其是產業有獨占性、毛利率高，且每年具備穩定現金配息收入者為投資首選，他最經典的代表作就是中碳、裕融等個股。

善用現金殖利率評估 看股價太貴還是夠便宜

至於研判進出場的時間點，溫國信則是用「5年平均現金殖利率評價法」來評估該檔股價是「太貴了」還是「夠便宜」，也就是說，從一家公司過去5年的平均配發的現金股利，做為股價區間操作的參考，偏低價為近5年平均配發現金股利的16倍，合理價為20倍，至於過高價則以32倍視之。

假設裕融過去5年平均每年配發1.7元的現金，那麼投資區間價格就可計算出，偏低價格為27.2元(＝1.7x16)，合理價為34元(＝1.7x20)，至於過高價格可設定在54.4元(＝1.7x32)左右。

只是，在台股行情好的時候，投資人會發現許多好股票因為價格上漲，要找到符合現金殖利率6.25％的標的並不容易，這時溫國慶就會建議投資人可以放寬現金殖利率的標準在4％以上，並且抓股價淨值比低於2％的標的做篩選。

以新產為例，該公司近5年的現金股利平均每年配發1.43元，若以2月27日的收盤價24.85元計算，現金殖利率5.75％，仍不到原先設定6.25％的標準，但從股價淨值比為1.2倍，還沒越過2倍的門檻來看，仍是相對適合布局的標的。其他像是符合他心目中標準的泰銘、中鼎等標的，都是他現階段相對看好的口袋名單，至於先前布局大賺的中連貨，在溫國信眼中值得持續持有的「好股票」，但從今年以來截至3月初為止，在股價已大漲4成，現金殖利率大幅降低來看，就不是個進場買進的時間點。

買股票不求最好的 但一定要挑回報率最好的

「我認為投資人買股票不必要求是最好的，但一定要挑對自己回報率最好的標的。」溫國信以去年1月推薦價值型股票關貿為例，當時股價不過18.05元，對照1年後、今年1月19日30.4元的價位，在賺到1.01元的現金股利的同時，還賺到了68％的價差空間。

事實證明，即使是EPS不高的低價股，只要進場價位對了，一樣能創造迷人的報酬率。的確，在溫國信的投資信念中，選對標的，抓好進場點後，接下來只需耐心等待出場點，這也是他得以靠股市累積千萬財富的致勝關鍵。

溫國信小檔案

出生：1954年

現職：公營企業職員

學歷：成功大學統計系畢業

著作：《找到雪球股，讓你一萬變千萬》、《輕鬆找到雪球股》、《存好股，我穩穩賺》、《買房賺千萬，比買股更簡單》

部落格：巴菲特股票研究 http://blog.xuite.net/arsin/888

溫國信的投資心法：

選股邏輯

1.現金殖利率高達6.25％，股價偏低者

2.股價淨值比低於2倍。

3.自有資本率大於50％

4.每年EPS（每股稅後純益）穩定或成長

5.ROE（股東權益報酬率）大於15％。

6.毛利率大於20％者，或優於同業。

從「5年平均現金殖利率評價法」找買賣點

5年平均現金殖利率=（5年平均每股現金股息╱當時的股價）╳100％

評價公式：

偏低價＝平均股息╱6.25％現金殖利率＝平均股息╳16倍

合理價＝平均股息╱0.05％現金殖利率＝平均股息╳20倍

偏高價＝平均股息╱3.125％現金殖利率＝平均股息╳32倍

溫國信看好的存股名單：