兩大原因歐洲債券基金翻身避險新天堂

歐洲央行總裁德拉吉可能在9月停止購債，但歐債如今已有亞洲買盤大力護航。

陳怡芬

基金投資

Getty

1111期

2018-04-03 16:11

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從川普發動貿易戰的起義日開始，黃金及貴金屬產業型基金，平均報酬率三．五四％居冠，排在其後的，卻是許久未受關注的歐洲債券型基金。它究竟有何能耐，成為亂世中的避風港？

風水真的會輪流轉！你可能萬萬沒有想到，八年前聲名狼藉的歐洲債券，如今，竟似成為全球資金的避險新天堂。

今年三月，先是美國總統川普在月初時宣布將對全球鋼、鋁進口課稅，引發全球貿易戰疑慮，接著是重量級科技股臉書爆出個資洩密醜聞；再來，川普對中國正式祭出三○一條款，讓市場資金對貿易戰的擔憂情緒再次推高。一波一波，全球金融市場經歷了炮聲隆隆的三月天。

在這令全球投資人寢食難安的一個月，哪些資產類型異軍突起呢？如果以國內核備的各類型基金平均表現來看，不難想像，具有終極避險概念的「黃金及貴金屬」產業型基金居於首位，從川普發動貿易戰的「起義日」三月一日計算至三月二十六日，該類基金以新台幣計算的平均報酬率達三．五四％。

排名居次的，就是令人意想不到的「歐洲債券」型基金。據理柏資訊統計，同期間內該類型基金總體平均報酬率達到二．四％。附帶一提，在總計多達三十二個基金分類中，整個三月僅有三類基金的平均報酬率能夠超過二％，至於排在歐債基金之後、位居第三的，值得國人驕傲，正是我們的台股基金，期間報酬率二．○六％。

南歐國債擁「債信調升」題材

整體來看，無論是黃金基金、台股基金，都是波動率較高的資產類型，若從「避風需求」出發，歐洲債券基金顯然就是唯一答案。然而，歐洲債券到底有何能耐可以肩負亂世避風港的重責大任？不妨先從在歐洲市場相對邊陲的南歐國度看起；義大利、西班牙等曾被市場賦予「歐豬」醜名的國家，最近成功變身為歐債基金經理人有效拉高報酬率的強力類固醇。

就在進入震盪三月天的前不久，信評公司穆迪才調高希臘國債的信用評級，雖然還是屬於「垃圾債」的層次，但已足令希臘公債殖利率快速下修、價格相應上漲，同屬歐豬國家的義大利隨後跟著起舞，即使該國仍有政治風險，但義大利十年期公債殖利率仍從三月初的一．九五％降至月底的一．七八％。至於西班牙，十年期公債殖利率更從月初的一．五％滑落至月底的一．一六％。

觀察國內核備歐債基金的三月整體表現，當月報酬率排名第二的施羅德歐元政府債基金，似乎就是靠著義、西公債兩劑強力類固醇猛催績效。該基金在二月底時持有這兩個歐豬國家公債的比率超過四一％，而對歐元區前兩大經濟體德國、法國的持債比率，竟然只有二五％。

南歐諸國公債不僅有基金經理人最愛的「調升評等」題材，在三月亂世中，這個地區的經濟特質也是百分百地符合避險需求。「中國、貿易、科技，這三個風險關鍵字，南歐都沒有。」英國避險基金琥珀資本創辦人Joseph Oughourlian說，「南歐是標準的內需經濟體，不受外界干擾。」他雖然是據此大力買進南歐股票，但這番說法，也代表南歐國家公債的評級升等題材大夢，暫時不致受到外部經濟風險的影響而早夭。

衝一點的基金經理人，可以靠著南歐國債拚績效，但即使布局策略保守，歐洲整體債市也的確正受避險資金照拂。

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比利時公債有亞洲買家撐腰

二月二十七日，比利時完成金額達四十五億歐元政府公債的標售。十五年期、票面利率一．二五％，公債的名稱是「綠色債券」，籌資目的是為了資助綠色環境產業。據統計，這四十五億歐元當中，有高達十二％的比率是來自亞洲買家，金額約五．四億歐元。而在去年全年，比利時賣到亞洲的新發行債券僅有不到一％。

當地投資機構分析，亞洲買家忽然愛上比利時公債，恐怕不是基於「愛地球」，而是今年以來對美國債券的擔憂已經進入新的層次。亞洲買家必須找到美國公債替代品，而歐洲公債就是首選。

簡單來說，美債陰影越沉重，歐債獲得青睞的機會就越高。今年，美國聯準會的縮減資產負債表工程力度加大，不幸遇上川普積極推動減稅，恐造成公債發行激增，以及聯準會升息持續進行，都對美國公債帶來宛如冰火九重天的層層壓力。此外，川普明確表態的弱勢美元傾向，也讓美國公債的光環更形褪色。

相較之下，歐元仍有升值空間，歐洲整體經濟則處在有利債市的「復甦，但力道減緩」階段。再者，雖然今年九月歐洲央行可能也將正式停止購債，但相對於美國面臨中國恐將以減買美債作為貿易戰報復手段，歐債反倒有來自中、日等亞洲大買家持續加碼的緩衝空間。據日本財務省統計，日本投資人對歐債的購買淨額已經來到史上第二高。

當然，歐債不是沒有風險，義大利的政治問題、歐洲央行的利率決策，都須持續留意，但全球資金終須找到美國公債的替代品，從這個角度看，無論是南歐國家的評等調升想像，或是德、法等歐洲列強獲得資金避風效應，歐洲債券基金，的確都是頗為合理的轉進方向。