指標股現象6：財務數字暗藏玄機—股價被低估 不漲也難

多半初期在看到營收開始上升時，市場會半信半疑，對於股價表現的認同程度還不會太高，經常會出現股價表現與基本面改善的背離現象，這就是一個很好的投資機會；另外則是當各項財務數字都呈現正面發展，可能股價正處於中長期的上漲趨勢，在各財務數字趨勢未改變之前，股價都有表現的機會。

景氣有循環規律　投資機會俯拾皆是

以較長期的觀點來思考，若要了解一個人的能力，可能會先了解他過去的學歷與經歷等長時間的表現；追蹤企業長期的表現有助於認識企業或產業的特性，這裡的長期是至少要超過一般景氣循環的平均時間長度3~5年。例如有些企業獲利有時候很好，接著又大幅虧損，總是如此交替循環，可以推斷它具有循環產業的特性，特色就是：當獲利大好，而本益比很低的時候，反而是產業高峰、適合賣出股票的時候，具有這種特色相對較不適宜長期投資；有些企業長期的獲利相對穩定，即使在景氣衰退期仍有不錯的獲利表現，這類型相對較適於長期的價值投資。

在財務數字裡，股東權益報酬率（ROE）代表企業的綜合成果。追蹤一家企業5～8年的ROE數字變化，是波動變化很大，還是維持穩定成長，可以對企業的狀況有初步的認識。

股東權益報酬率公式＝稅後淨利／股東權益

長期平均表現很好的企業，可能在中短期內遭遇特殊的經營困境。例如遇上匯率波動的損失，產品開發調整不順，組織結構調整，或景氣循環等因素，或許會讓投資人失去信心而拋售股票，使得股價被壓低到難得一見的低價，出現價值與價格的背離，就成為長期投資的良機。但當企業遭遇困境時，沒人能知道它會花多久時間才克服困境，股市投資人可以在谷底時開始撿便宜進場等待價格回升，但若不願提早進場等待，要見到露出曙光才進場，就得隨時追蹤企業的營運狀況，注意中短期的營運變化。

從平均營運水準找投資點

了解企業的長期平均營運水準，有助於了解其價值，但若要知道它中短期的營運狀況，就得追蹤企業逐月的營收，逐季的獲利數字，庫存與週轉，毛利變化等。由於股票市場通常十分敏感，一有財務數字變化的消息就會造成股價的波動，因此中短期營運數字的變化趨勢，經常影響著股價波動的趨勢。想依據價值與價格的差距來進行投資，得關心企業長期平均營運水準，但若想依據股價波動趨勢來投資，就得追蹤企業各種營運數字逐月、逐季的變化趨勢。

最好的狀況是企業的營收及營收成長率都逐月上升，毛利上升或持平，獲利逐季上升，庫存與營收的增減趨勢大約一致，庫存週轉率上升，所有狀況同步以正面發展的企業，股價波動的趨勢也會正面發展。這裡可以看下面幾個例子：

案例1》宏達電 VS. 聯發科：營收及營收成長率趨勢決定股價趨勢

附圖1-1 和宏達電

附圖1-2和聯發科

案例2》鴻海：營收及營收成長率趨勢雖走高，但毛利淨利並未能上升，股價表現平平

雖然各財務數字與股價表現都有或多或少的關聯，但股價最終還是與實際賺進多少錢有關，如果營收持續成長，卻因為毛利或成本費用的提高而無法使企業獲利增加，最後並不會使股價有太明顯的表現

附圖2-1

附圖2-2

鴻海

案例3》台達電：營收成長率先見高點，營收見連續三個月下滑，股價見高點

在觀察營收的成長時，最好同時要注意營收的成長率（YOY），成長率是成長的變化率，會比較早見到相對高或低點，見到營收成長率開始轉變之後，就要開始注意營收的轉變，及可能帶來對於股價的影響，成長率若開始下滑，即使營收繼續成長，股價上漲的強度都可能開始減弱，或甚轉為盤整或下跌。

附圖3-1

附圖3-2

案例4》啟碁：近4季營收成長，雖然毛利下滑，但ROE與獲利並未下滑，而庫存週轉率提升更顯示其營運效率正在提高，股價表現自然能夠受到基本面表現的支撐。

附圖4-1

附圖4-2

附圖4-3

資料來源：Yahoo奇摩  整理：王俊忠

追蹤基本面注意要點

前述營收、營收成長率、毛利、獲利、庫存與週轉率等數字，關係著企業成長與經營效率，對於股價的波動趨勢有明顯的影響，除此之外，最好再檢查一下企業的負債狀況及現金流量，以確保投資的安全。另外在追蹤企業財務報表時，有幾項要點注意：

1.有些數字在不同企業間是無法進行比較：例如台積電與廣達的ROE數字可能差距不大，但是毛利與資產週轉率的差距卻很大，這是產業營運模式的不同，企業所處的產業供應鏈位置不同，無法放在一起比較，所以在做財務比較時，最好找同產業的企業。如果要在不同產業內的企業間進行比較，應先看ROE的水準是否相近，然後再比較營收，營收成長率，庫存變化與週轉率等數字。

2.大型企業與中小型企業也無法比較：因為大型企業與中小型企業面對經營環境挑戰的能力不一樣，大型企業可能產品線較多，客戶分散，若出現一個客戶營運狀況有問題，或是單一客戶業績特別好，通常大企業受的影響不會太大；但中小企業可能只有少數，甚至單一產品，或客戶數量也少，一旦產品線或客戶出了問題，對中小企業的營收影響非常大；在進行選股比較的時候，須知道大型股的營運會相對較穩定，小型股的波動較大。

透過財務報表等基本面資訊來認識一家企業，像我們在認識朋友一樣，會從多種面向觀察了解，如果看身高、體重，只能知道一個人概略的外在形貌，而絕不會憑兩個數字就說認識了一個人的全貌。一般投資人最常接觸的基本面數字大概就是營收與每股盈餘（EPS，或以此為基礎所計算出來的本益比），這像是一家企業的身高與體重，只是影響股價的外在表面因素，但投資的判斷需要有更多其它的資訊。

所以在股市裡運用基本面的資訊要有個基本認知，雖然這樣的基本面訊息對於投資的助益較為有限，被市場暫時忽略的基本面訊息才存在重要的機會或風險。如果基本面已經反映在股價上，即使看對基本面也得不到獎賞，應該把焦點放在股價和價值出現差距的公司。