台指期淨多單屢創新高 未必單純做多 五面向解讀 該不該跟著外資買台股

台股成交量持續萎縮，近日平均僅六百億元，繼續由外資扮演主導者。尤其大型權值股，如台積電、大立光、鴻海等，持續受外資買盤青睞，以台積電而言，今年以來外資淨買超過九百億元，帶動股價持續走高。

數據顯示，至十月二十一日為止，外資淨流入台股一四六•四億美元（約新台幣四二六二•八億元），就顯著多過韓國的九十七•一億美元、印度的七十四•五億美元，也高於泰國、印尼、菲律賓、越南等國，在在顯示台股對外資頗有吸引力。國泰期貨副總經理錢冠州認為，台股現金股息殖利率平均約四％、高於鄰近市場，且本益比目前在十七倍，相比之下並不算太貴，是吸引資金的主因。

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解讀一：淨多單水位
不只看總量，也應看變化

但因外資主要操作大型股，加權指數受其影響甚深，在研判趨勢方向前，首先得看懂外資慣用手法。例如近期，外資在期貨未平倉淨多單口數屢創新高，是否意味著，外資對台股後市深具信心？

元大期貨協理張林忠認為，儘管外資有諸多看好台股的理由，但數據顯示，外資絕非單純作多；不少外資是以套利交易（carry trade）方式賺取價差，投資人無論操作期貨、個股，還是要依不同指標綜合判斷。

過去經驗是，當外資在台指期的未平倉口數，淨多單高於一萬口時，通常意味著對後市明顯偏多；反之，則態度保守。「不過，自從去年八月、台股下跌到七二○三點以來，外資的期貨結構已有重大改變。」錢冠州分析，近一年多來的反彈行情，外資操作更靈活，改利用期、現貨多單做套利交易。

因為外資期貨未平倉的淨多單部位，目前約在八萬口上下，顯然是歷史相對高點。他更估計，從當前的淨多單水位來看，其中約二、三成資金確實看多台股，其他七至八成，仍以套利為主。

也就是說，外資約有五至六萬口的淨多單，是趁內資退場、台股成交量低迷之際，同步積極買進台積電、大立光等大型權值股，藉以拉抬大盤；待指數漲高，再逢高將期貨多單獲利了結，賺取中間價差。以台積電為例，市值近五兆元，約占整體指數比率一八％，流動性充足、個股漲跌對指數也有影響力。加上蘋概股今年又有業績、配息支撐，即使持有大部位現貨，長期而言並不吃虧。

因此，投資人在觀察台指期時，最好留意每日淨多、空單的連續變化，而不只是總量；假設淨多單口數連續增加三天，外資對波段行情的態度才可能較正面。
 

解讀二：結算日前
正逆價差決定買進或賣出

第二種套利方式，則是利用期貨具有時間價值的特性，反向操作期、現貨部位；由於指數期貨是反映未來預期，若指數期貨高於現貨指數即為正價差，反之則為逆價差。

外資的操作方法是，台指期在每月結算日前，正價差若超過一百點，外資就會買現貨、放空期指；反之若有逆價差，外資或許改為賣現貨、買進期指的方式，進行無風險套利。舉例來說，若加權指數在九二○○點，台指期指數在九一○○點，現貨價高於期貨價、逆價差一百點，那麼，指數結算時可能向九一五○點收斂，外資此時就會賣現貨並且買進期指、賺取價差。
 

解讀三：台股指數商品
若用摩台指，難辨別多空

同樣是台股指數商品的摩台指，每日僅公布總未平倉量水位，不如台指期每日公布三大法人資料，辨別多、空部位較不易。一旦外資接下來將看空台股，有時也會選擇資訊透明度不高的摩台指；例如從現階段而言，摩台指未平倉水位若逾二十二萬口（目前約二二•六萬口），操作務必謹慎。
 

解讀四：反向型ETF
不易直接判斷台股方向

至於追蹤台股指數的反向型ETF（交易所買賣基金），也是法人避險、套利的標的，但並不適合以此判斷台股多空。

張林忠表示，儘管反向型ETF是避險工具之一，但由於指數型ETF與追蹤標的有少許誤差，外資可透過申購與贖回，來進行套利。

舉例來說，當ETF市價高於單位淨值、也就是溢價時，法人可向發行商以淨值申購，並在集中市場以市價賣出，賺取價差；因此，即使外資出現大量的反向型ETF賣盤，也不宜直接視為看多的訊號。

最後一個判斷指標，則可以從外資的選擇權布局來著手。