逾三分之一先進國家公債已經成為負利率，一波由債轉股的資金浪潮洶湧而至，這場由美國大型績優股揭開序幕的多頭行情，正轉往台灣股市。如何在負利率時代捍衛資產，並抓住這波史上最沒有投機味的資金行情？你需要重新為投資腦袋武裝三個硬思惟。
這個世界變了，變得令人難以理解！
七月十三日，德國央行標售一筆高達四十五億美元、為期十年的政府公債，結標後的殖利率為負的○．○五％。換句話說，如果你借給德國政府一百萬元，非但得不到一分一毫利息，每年還得付德國政府五百元「本金保管費」。
拿錢借給別人，不收利息就算了，還倒貼給債主！難道這個世界瘋了嗎？
台股為何漲上九千？全球保守熱錢 搶進高殖利率個股
雖然有不少人想「賭」歐洲央行持續擴大寬鬆、負利率擴大導致公債價格上漲的資本利得。但不是所有的債券投資者都喜歡「賭」，比如說退休基金或保險公司，或管理公司過剩資金的保守財務長們，他們投資債券最主要的方式是hold to maturity（持有至到期）：不險求波動起伏的資本利得，只穩求定期領息，以及本金的高度安全。
於是，還要倒貼利息的負利率趨勢，令這些保守投資者手足無措，紛紛傷透腦筋為手上資金另謀出路。
這波原本只鍾情固定收益的保守資金，組成分子主要是各國退休基金、保險公司資金、由私人銀行管理的有錢人資金等，正大舉由債轉股，狂買各國大型績優股、電信股、高配息股……；因此驅動美國、墨西哥、紐西蘭等國股市屢創歷史新高，並帶動新興亞洲股市大漲，令巴西、俄羅斯股市演出大復活戲碼。
如果你看得懂德國公債負利率的劇本，那麼台股在「保一」（指今年經濟成長率一％）岌岌可危，出口連續十七黑（指每月出口年增率連續十七個月負成長）的黯淡處境下，為何加權指數悄悄地登上九千點關卡，就不會那麼難以理解了！
為全世界高資產人士管理財富的指標性金融集團──瑞士銀行財富管理副總裁曾慶瑞指出：「如果要為今年全球高資產人士下一個投資主題的話，那無疑就是 yield seeking（孳息大追擊）。」「美國大型藍籌股為這場孳息追逐戰揭開序幕，等美股漲多了，資金開始向其他國家大型藍籌股進擊。台股平均殖利率遠高於美國，當然受到這波國際保守資金潮青睞。」
曾慶瑞進一步分析：「事實上，大型藍籌股波動性還是比投資等級的公債高很多；但現在公債已經貴了，而且拉長時間來看，大型藍籌股的報酬率不遜於公債，遂成為有錢人投資的寵兒。」
有新債券天王之稱的岡拉克（Jeffrey Gunlach）說得傳神：「最近股市創新高的走勢，反映對孳息這件事的集體飢渴！」
瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬也說：「在負殖利率債券充斥下，只要有息的資產，特別是穩健孳息的資產，都會受到歡迎。」
這不但是難以理解的時代，還是個黑天鵝紛飛、充斥不確定的時代！要在這個時代投資賺到錢，你必須重新武裝自己的大腦，植入新思惟。
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投資新思惟一：不貪心 勿追高，找能成長、穩配息標的
第一個硬思惟是：在這波由保守資金主導的行情下，追逐高本益比、高股價淨值比的熱門題材股要小心！
回顧過去三十年台股歷史，每一次加權指數飛越重要關卡，皆是由「高成長」的產業或股票領軍，扮演領頭羊角色。比如說，一九九○年萬點行情，由當時獲利成長最夯的資產股與金融股擔綱主角；九七年與二○○○年的兩次萬點行情，分別由高成長的電子硬體股，以及網通股領銜演出；○七年的「逼近」萬點行情，則是中國收成股扮演吃重角色；○五年短暫萬點行情，當紅炸子雞則是「蘋果概念股」。當時的高成長或熱門題材，無一不坐享超高本益比與超高股價淨值比。
敢追逐強勢股，是每次大多頭行情的致勝絕招。但這次行情不一樣。
《今周刊》發行人謝金河觀察：「這次帶領台股躍上九千點主要有兩檔指標股：一是台積電，二是中華電信。」「台積電今年上半年獲利較去年同期是呈衰退的；中華電雖有小幅成長，但沒人期待它能大成長。」謝金河說：「這次台股登上九千點關卡，主要推手當然是資金；但與以往不同的是，是尋求高保本、低波動、穩配息，史上最沒有投機味的資金！」
從著名產業研究投資公司「呂張團隊」自立門戶，成立群悅創業投資公司的張献祥說：「不追高，即使題材再有想像空間，再吸引人，股價有點貴還是要忍住，是我們目前的操作鐵則。因為現在資金不僅不貪心，而且還很小心，對黑天鵝高度警戒。」「我們還是喜歡從未來性、題材性選股，但選的是那種訂單能見度高、客戶關係穩定、產品要經過客戶嚴格認證、不容易因為殺價競爭而丟單的公司。例如汽車輪胎鋁圈大廠巧新，或具無人機題材的風扇模組廠建準。
在這種不貪心，而且很小心的資金潮主導下，指數雖驚驚漲，但一些熱門題材股，如特斯拉汽車概念股、物聯網、運動休閒概念股，卻因之前股價漲太高，成為這波行情的弱勢族群。這表示資金追逐的還是穩健、具成長性，且有配息的好股。
在負利率，保守資金潮主導盤勢下，投資致勝的第二個硬思惟在於：便宜買好貨。
投資新思惟二：撿便宜 從股價低於每股淨值公司中淘金
問題是，指數都上九千點了，還有便宜好貨嗎？
對此，謝金河說，上九千點的台股，低價便宜貨一大堆，近三分之一的上市櫃公司股價均低於每股淨值，就看你有沒有眼光從沙礫堆中挑金。
高資產人士已經提前嗅到了這股走勢，年領股利上千萬元的中實戶達人傅君玉過去一年多，除了主要持股上海商銀，還大幅加碼錢櫃、遠百、好樂迪、敦陽科等「穩定配息股」。這些股票配息紀錄良好穩定，一向被市場視為「雞肋」，更因股利高稅負制，而使不少有錢人打退堂鼓。
傅君玉說得直接：「在沒有利息，甚至存錢還得付銀行利息，買債券還得倒貼債主的奇怪時代，不久的將來，同時具市場寡斷產業龍頭、營運穩健、配息穩定三特性的股票，將成為投資市場的寶貝！」
傅君玉舉遠百為例，他說：「遠百集團旗下的遠百、太平洋與愛買三家百貨，算是台灣百貨業的龍頭，而且全台店面大多是自有資產；外資券商估計，土地重估後，遠百每股淨值至少值四十元（目前股價約十八元）。」「前幾年遠百受中國事業虧損，獲利陷入低迷，但還是有賺錢，每年大約配出一元現金股息。如今，遠百決定縮編中國事業，今年以後，中國虧損可望縮減，獲利更能進一步提升。」「再者，百貨公司主要靠租金與櫃位營收抽成，是類似包租公概念，也適合我靠收股息過活的屬性。」
在傅君玉眼中，遠百就是所謂的便宜又實在的好貨（撿便宜好貨的心法，請見一二○頁）。
投資新思惟三：勿長抱 逢高調節 黑天鵝亂飛再撿便宜
第三個負利率當道的投資硬思惟是：不要抱一檔股票到天荒地老，要懂得逢高調節，逢低買進。
因為，在這個不確定的年代，投資人愈來愈膽小，將使市場波動更為劇烈。利用這股趨勢，雖以投資穩定配息股為基調，但拿出一小部分持股來回操作，可提高資金利用效率。
著有《每年多存三百張股票》的「存股老師」陳重銘，就是這個觀念的最佳寫照。陳重銘自陳，以前他投資最大的缺點在於，一有錢就買滿，雖然不會亂殺股票，但常因遇到好股票來到便宜價，卻沒錢買而扼腕不已。
原本持股以台積電及金融股如中信金、第一金、台新金、元大金為主的他，過去兩年多來，在黑天鵝造成市場大跌的洗禮下，終於學到逢高小量調節，手上有錢、但股價如果不到便宜價，也要忍住的道理。
比如說，這次台積電股價走勢強勁，陳重銘在一七○元以上，就逢高進行少量減碼，等拉回一六六元再買回來。這樣操作，台積電張數並沒減少，反而多了一些資金運用。今年上半年，蘋概股大跌，陳重銘在鴻海跌破八十元、可成跌破一二○元、和碩跌破七十元時，以去年所領到的股息逢低進場。
他說：「我現在學著把『蘋概股』當景氣循環股操作，也不貪多，等年底銷售旺季來臨時，股價有所反映，就會賣掉。」但他強調，他主要部位仍以長期投資領股息為主；但因為黑天鵝頻頻出現，投資人一有風吹草動就如驚弓之鳥，更有機會遇到好股票的便宜價，所以這兩年，每領到股息（一年約上百萬元），就不像以前一樣急著馬上買，而是會先 hold住，等機會來了再出手，如同今年上半年低價買進蘋概股一樣。
台股登上九千點，對大多數投資人，尤其是散戶而言，不免心生感慨，後悔這一波行情又沒賺到。但把九千點視為資金行情推升多頭行情再起，不如把這道關卡視為窮散戶與富散戶的一道分水嶺。
因為，對窮散戶而言，九千點代表股市已經大漲過、代表很貴、代表最好對股市敬而遠之。但是對富散戶如傅君玉、張献祥、陳重銘等人而言，九千點代表一種新趨勢的形成、一種風險偏好胃口的改變，以及一個新的機會。對富散戶而言，九千點絕對不等於「賣股」的代名詞，或許手上某些股票已到可以調節的價位，但仍是值得繼續找尋新的賺錢機會，甚至是一個新的大行情開始！
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九千點難道不是高點？富散戶這樣想：資金派對未結束 不急著脫手
闖蕩股市逾三十年、賺進九位數身價，目前退休積極從事教會與公益活動的劉友威，這麼解讀九千點行情的後市：「台灣有兩個條件吸引國際資金，第一、台股本益比低；其次、股息殖利率普遍都高。這個現象已經好幾年了，直到最近外資一直大買穩定配息股，大家才覺得比起外國，我們的條件還是不錯的。」
劉友威認為，散戶還是被自己過去的經驗困住，連電視投顧老師目前都還很小心，沒有很激進地推股票。所以，行情還沒走完！何時走完？劉友威說：「資金退潮，也就是新台幣由升轉貶反轉趨勢確立，外資出現連續或大額賣超，資金派對才會結束。在此之前，不必猜測指數位置，也不必急著把股票脫手。」
這是個不確定的年代，今年更是如此。黑天鵝帶來金融市場的劇烈波動能讓你哭，也能讓你笑。張献祥指出，許多投資人被黑天鵝嚇破膽了！「我不是說不該對黑天鵝警戒，但起碼要懂得分辨。如果是屬於『公部門』的黑天鵝，如這次英國脫歐，或一國匯率急貶急升，例如人民幣貶值，這是企業經營面臨的非戰之罪，大家還是有能力度過難關。」「但如果是民間部門的危機，如大銀行破產、大規模債務違約，那就會有大麻煩。」
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基本面差，股市怎麼好？景氣正慢慢復甦 撐過去的公司大有可為
所以，每次黑天鵝現蹤，代表的是一種危機，但何嘗不也是一種機會，在這個不確定、投資人抱持高度風險意識的年代更是如此。而決定你往富走、還是往窮走，就端賴於你判斷每一隻黑天鵝是危機還是機會。
曾慶瑞指出：「儘管不確定充斥，市場震盪劇烈，但守護財富並讓其茁壯成長的原則，依然沒有變：秉持平衡堅實的資產配置，以及針對超跌市場大膽買進！就這兩大原則。」
熱資金遇上冷景氣，特別是今年連「保一」都拉警報的台灣經濟，更讓許多散戶對這波行情迷惑不已。謝金河指出，不景氣正是對企業經營的最佳試煉，甚至是醞釀下一波成長的沃土。「勝華不行後，全台晶像、凌巨等中小型面板廠處境就好多了！」「在不景氣如果還能維持獲利，那未來更大有可為，而且股價通常在這個大家都感到悲觀時出現低點。」
甚至，我們對台灣經濟也不必過於悲觀。瑞展產經董事長陳忠瑞分析，不論在出口、外銷訂單年減率都出現收斂，加上景氣燈號也連續三個月脫離藍燈，代表景氣正在「復甦」。當景氣復甦，股市就會反彈，從融資水位僅在一千三百億元，與前波金融海嘯三九五五低點的一千二百億元相較，融資水位仍偏低，預料後續將有一波「軋空手行情」。在景氣面「確立脫藍」，技術面轉多，投資人宜順勢操作，不用自己嚇自己。
這是一個最壞的時代，也是一個最好的時代，或許獲取暴利的機會變少，但波動起伏不定，撿到便宜貨的機會也變多，而便宜好貨更在負利率當道下，更大有鹹魚翻生機會。如何在亂世中投資求勝，一場投資思惟上的重新武裝，將是最重要的起點。
