放眼海外》經濟差、匯率貶 價值投資時機 日越陸港股 另類思考投資術

林成蔭  景氣低氣壓  日越ETF雙抗寒流

猴年投資展望就是「資金無處可逃，景氣不會太好。」統計指出，自一九九五年以來，甚至是○八年金融海嘯時，每年都會有一項資產的投資報酬率大於一○％。但在去年，現金、債券、股票、原物料沒有一項報酬率超過一○％，就連報酬率最高的股票類資產，也僅有二．二％。

鎖定強勢區域  歐美日市場  下跌時搶進

尤其在開年市場就呈現大波動後，要觀察全球是否會進入空頭循環，以及通貨緊縮的程度。像是中國經濟下行壓力大，推動的「供給側改革」包括去產能、去庫存、去槓桿、降成本，都是「減法」，過程艱辛且漫長，短期不易看到成效。
 

那麼，猴年究竟能投資什麼？建議可從三方面著手。

首先，少數族群與具競爭力的個別公司還是有機會，要特別觀察產業最新的趨勢與方向；其次，鎖定表現較好的區域市場，布局相關ETF（指數股票型基金）；最後，則是尋找技術面強勁，每次跌深有機會反彈的個股短線操作，但操作難度較高，要特別留意套牢的風險。

以趨勢產業來看，市場聚焦的虛擬實境（VR）、無人車等，是未來較具表現空間的族群，雖然實際能貢獻的產值不大，但是市場有題材，資金就有機會先在股價反映。例如在美國掛牌的驅動IC廠奇景光電（HIMX.US），已獲兩家主要虛擬實境公司採用，預估下半年VR顯示器量產後，將挹注營收進一步成長。

至於看好的區域市場，因為「景氣好的股票貴，股票便宜的景氣差」，投資人可依照風險偏好，選擇投資。
 

景氣較好的區域，包括成熟市場的美國、歐洲、日本，猴年操作策略都是趁下跌時買進。其中，個人較看好日本市場，隨著祭出政策紅利，最近更釋出負利率，企業盈餘增長動能持續，且日經指數離兩萬點關卡還有一段距離，評價便宜，獲利機會較大。

在美國市場方面，景氣雖然優於其他國家，但先前推升美股的動能，有部分來自於美國企業買回庫藏股的力量，一旦未來這股力道減弱，能否持續推升股票市場上漲，就必須提防。
 

不過在固定收益方面，雖然美國升息會影響不動產走勢，但目前美國不動產獲利成長仍然強勁，因此相關REITs（不動產投資信託）若拉回修正時，也是可關注的標的。

留意新興市場  越南有潛力  股價相對低

而景氣較差的新興市場，雖然面臨資金外逃風險，但由於指數在相對低檔，逢低買進的壓力不大。例如越南將是兩大區域經濟整合陣營TPP（跨太平洋夥伴協定）和RCEP（區域全面經濟夥伴協定）的成員，符合世界自由貿易的潮流，股市過去已修正一段時間，未來在實質經濟上可享有零關稅優惠，投資人可考慮追蹤越南指數的ETF操作。但因越南國內仍存在政權的不確定因素，若擔心投資單一國家的風險較高，也可選擇以東協國家為標的的ETF布局。

除此之外，若股市走入空頭，能創造現金流、高股息的公司，也是不錯的選擇標的。如F-中租（五八七一）、裕融（九九四一），雖獲利短期內難有爆發性成長，但每年配發較高的現金股息，在大盤上漲空間有限時，也是可考慮的布局方向，建議可在年報公布，或是七、八月棄權息賣壓出籠時進場。

（黃瑋瑜）

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歐宏杰  人民幣挺住  中港台股現曙光

金猴年的大中華股市，主角只有一位，就是人民幣。人民幣能挺住貶值壓力，資金才會回流，A股才有希望，國際大鱷也不敢對港幣與新台幣輕舉妄動；但中國民眾的「資金出走」，幾乎已經是全民運動。

用數據來說明，去年底中國的M2（廣義貨幣供給）是一三九兆元人民幣，當時的人民幣兌美元匯率約在六．四五，換算成美元就是二十一．五五兆。同期美國的M2不過是十二．三兆美元，用這個數字對比兩國的GDP（國內生產毛額），中國一五年底GDP達到十．三兆美元，美國則是十七．三兆美元，清楚顯示中國貨幣超發非常嚴重，貶值壓力自然異常巨大。
 

人民幣下滑，與亞洲貨幣、甚至過去兩年的新興市場貨幣貶值不同，因為中國目前還是管制貨幣的國家，美其名與世界接軌，但是這個缺口被打開之後，不但印證中國經濟失速的事實，更會降低中國資產的吸引力。

資金外流隱憂  匯率貶至七  A股難衝高

最嚴重的情況是將造成資金大量外移，而且不僅是數十年來累積的外商投資（過去六年，每年外商投資都突破千億美元大關） ，還包含了中國居民資金，看看二十五年前，中國貨幣總量只有一．五三兆，二十五年來大增了九十．八倍，就知道這些資金量有多麼巨大。

展望猴年，由於中國經濟仍在下滑，預估降息空間至少還有一％，反觀聯準會今年將繼續升息，目前中國一年期存款利率是一．七五％，美國升息後的利率是○．二五％至○．五％，兩地利差持續縮小，這與過往接近三％的利差相去甚遠，也會進一步讓過去追逐人民幣升值及高息的資金，繼續出走擁抱美元。

另一方面，中國企業債問題，持續被外資用放大鏡檢視，由於企業債規模已達GDP 一．六倍，在風險過高的情況下，外資紛紛喊空人民幣，瑞銀與法興看到六．八元兌換一美元，加拿大皇家銀行看到六．九五，美林美銀更預估會貶到七，而且外資身體力行，索羅斯就公開向人民幣宣戰，讓中國政府在捍衛匯率上疲於奔命。去年十一月，中國外匯儲備減少了八七二億美元，十二月又減少一○七九億美元，過去一年內就減少近一五％，官方努力買人民幣、賣美元來穩匯價，效果卻不盡理想，考慮人民幣納入SDR（特別提款權）之後，政策干預的規模和頻率只會更小更少，要守住七的機率不高。

在人民幣貶值期間，A股表現可能不會太好，畢竟A股（尤其是上海股市）的主要族群還是集中在金融與地產，貶值帶來的資產價值降低效應，尤其不利金融與地產股。但貶值有利出口，中國主要出口產業集中在紡織、服裝、鋼鐵、航運、化工與汽車上，這些產業除汽車外，目前都在景氣循環低點，要投資也是需要很大的勇氣。不過投資人更應該留意的是港幣與港股的走勢。

大鱷股匯夾擊  港股拚反彈  最快要三月

港幣採行聯繫匯率制，與美元鎖定在七．七五至七．八五兌一美元區間，聯準會升息時，香港也同步動作，才能維持聯匯，因此本就打擊了當地的金融業與地產業。這兩大類股又占股市五成以上市值，對股市本身已經相當不利，加上外資之前放空人民幣，讓中國官方大力收緊了人民幣境外流動性，也衝擊了香港的H股（國企股）。雙重夾擊之下，索羅斯等國際大鱷雖然是向人民幣宣戰，但其實過去一季已經完成階段性任務，一六年上半年的主戰場反而會在香港。

現在港幣流通性非常好，大量港幣都可以拆借放空，加上股市已經有升息的先天艱困環境，要守住不易，索羅斯只要不斷放話，股票自然會下跌。因此，即使目前港股已經出現，歷史上首次股價淨值比低於一的狀況，用價值投資的角度當然是大好的投資機會，但港股仍是一六年上半年風險最高的亞洲市場。

未來港股要反彈，可能要等到三、四月分，聯準會確定不升息（美國的核心個人消費支出年增率，已連續四十三個月低於二％，通膨太低，上半年難再升息），港股危機才會解除。而且香港沒有外匯管制，所以記住一件事，上半年對港股不要預測低點。

（歐宏杰）

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