不同調》海陸運受制需求及人事成本 抵銷效益 低油價「蓋火鍋」 運輸業進補有限

航空獲利躍進  籌碼面不利

以航空公司來說，因燃油成本吃重，每當油價暴漲，受到衝擊也最深。如今油價創下十多年新低，航空業者普遍鬆了一口氣。但因油價下跌，燃油避險部位也會虧損。國泰航空表示，一五年客、貨運量較前年分別成長七．九％、四．三％。但去年上半年，燃油避險虧損逾三十七億港幣；加上合約至一九年才結束，市場估計全年虧損達七十億港幣。長榮航也公告，總額約一二八億新台幣的燃油避險交易，未實現虧損已達五十四．八億元。

復興航空（六七○二）則指出，目前機隊以環保省油機型為主，且載客航線多分布在亞洲區域，無長程航線，因此燃油占公司總成本約兩成。在業界排行全球貨運第十大、有較多長程航班的華航（二六一○），發言人郭興長則指出，目前燃油占總成本約為三成，比以往油價高峰時、燃油占總成本達四、五成下降不少，而且根據EIA（美國能源資訊局）最新研究，今年國際原油仍是供大於求的局面。

檢視獲利，華航、長榮航（二六一八）營業利益率自一五年第三季大幅提升，與油價起跌時間相當：一五年前三季，華航、長榮航稅後EPS達○．九四元與一．五八元，明顯高於一四年同期的負○．五元及負○．一八元。至於復興航空則受飛安事件影響，營收相對下滑，連續三季虧損。

儘管獲利提高，籌碼流向顯示，持有逾一千張以上的大股東，已經連續減碼三大航空股好一陣子。

不過，著眼未來，還有陸客中轉等商機可能發酵，投資人想趁油價再次下殺逢低進場，最好再等等。

海運營收不振  受景氣影響

在海運方面，貨櫃與散裝航運業者在這場油價變局中，也是兩樣情。F-慧洋（二六三七）協理薛亦駿指出，運輸油料多由承租客戶負擔，因此油價下跌對公司營運沒有重大影響，前三季稅後EPS累計仍有三．七元，比一四年同期二．五一元顯著上揚；至於貨櫃輪商，當各國出口普遍衰退，代表運載貨物量不如以往，儘管油價有助營運，但景氣影響更大。

以陽明（二六○九 ）為例，自一五年四月起，營收年增率陷入衰退、全年較一四年衰退五％，顯示全球需求不振，是貨櫃輪業者嚴峻的挑戰。由於陽明、長榮（二六○三）一五年第三季皆虧損，且一千張以上大戶近期站在賣方，僅萬海（二六一五）維持獲利，對於航運類股宜暫時觀望。

在陸運方面，業者普遍反映，油價下跌舒緩成本壓力，幅度十分有限。

以嘉里大榮（二六○八）為例，代理發言人胡明昌認為，油價下跌的確有助獲利；但他也指出，目前油價占公司的成本比重不到二成，也沒有操作燃油避險，主要是人事成本接近五成，遠遠大過油價的影響。

陸運薪資墊高  獲利空間小

「人力是我們一再面臨的挑戰！」胡明昌直言，自從運輸物流業實施周休二日以來，成本大幅增加，幾乎全數抵銷油價下跌的效益。

由於成本難調節，許多運輸業者周六已停止收、送件。目前僅剩下嘉里大榮、新竹貨運和統一速達等主要業者，仍提供服務。

胡明昌分析，對年輕族群而言，物流產業仍然是重度體力勞動的工作，嘉里大榮除了因應休假、增加員工，還要持續改善福利條件，才能留住員工；因此人力成本增加，比油價更具衝擊力。

台灣宅配通（二六四二）協理黃錦郎也指出，宅配通以C2C（個人對個人的交易形式）為主要業務，油料只占成本四％至五％，相較之下，公司理貨、到店收送件的人力需求龐大，從快遞員工到貨車司機，薪資調幅高於一般上班族，使得人力成本大幅成長，目前已占成本三分之一。加上各地營業所租金也在上升，因此受惠油價有限。

儘管成本改善不多，但從基本面來看，嘉里大榮營運成績確實逐年上揚。如一五年前三季，嘉里大榮稅後EPS為二．一一元，比前年同期一．四九元增約四成。

就股價而言，目前嘉里大榮價位約在近年盤整區的下緣，但持股一千張以上股東占比達八四．五九％，仍是歷年高點，加上以去年配息計算，現金股息殖利率也有四％，可算是少數維持成長的運輸股，值得逢低布局。

▲點擊圖片放大