擁利基》油價回檔 產業上瘦下肥 塑化、紡織 盤勢震盪可低接

油價崩盤的原因很多，而且牽涉政治因素，並不 完全是供需失衡引起。但不論原因為何，目前國際上如布蘭特、紐約輕原油，價格都創下十二年來的低點，尤其進入元月之後，幾乎天天破底，令人怵目驚心。

油價有多重要？因為原油是眾多民生物資的重要原料，與景氣息息相關。油價若是適度回檔，對廠商獲利與刺激消費都有利。但近期的崩跌，可能代表全世界的消費需求低落，勢必影響出口、物價、導致景氣下滑，甚至形成通貨緊縮，因此不能小看油價大跌的殺傷力。

油價變動除了反映景氣，影響最大的產業首推石化業。因為石化業主要是以石油或天然氣為原料，加工製造出衍生性產品，包括基本原料（乙烯、丙烯、丁二烯、芳香烴等）、塑膠原料（PE、 PP、PVC、PS、ABS等）、橡膠原料（SBR、BR、 TPE等），以及人造纖維原料（PTA、EG、CPL、AN等），再廣泛運用在家用品、紡織、汽車、電子、電器等，因此與全球經濟景氣關聯度很高。

台塑四寶  獲利高成長

在油價下跌時，石化上游煉油廠依照規定，必須維持一定天數的「安全庫存量」，而這些庫存都是油價較高點時買入，庫存跌價損失難以避免；加上當賣給中游加工廠、下游塑膠、紡織廠商時，又會因國際原油價格走低，被要求降低售價，等於「買高賣低」。

反之，當油價下跌時，塑化、紡織及成衣業等中下游廠商，向上游取得原料的成本就相對降低，而生產出來的終端消費產品，價格又易漲難跌，廠商的毛利很容易提升，所以現階段，石化產業可說是標準的「上瘦下肥」。

以國內石化業者來看，除了中油與台塑化（六五○五），其餘都是中下游廠商，因此當油價起跌時，這兩家受到衝擊也最大；但台塑化除了上游煉油事業，也涵蓋中游加工，甚至下游外銷，因此跌價損失相對減輕不少。所以台塑集團包括台塑化、台塑（一三○一）、南亞（一三○三）與台化（一三二六），一五年都繳出不錯的獲利成績單。

從近期台塑四寶公布一五年財報來看，四寶合計稅後純益達一四一四．七八億元，年增率超過一倍。其中成長幅度最大的就是台塑，稅後純益年增率達七二．八％，EPS（每股稅後純益）有四．八五元；台塑化全年EPS為四．九七元，是四寶中的獲利王；至於南亞與台化也都有不錯的表現。台塑四寶可說是油價下跌的受惠者之一，也成為近期台股資金的避風港。

台塑集團以外，還有一些中游原料加工的塑化二線廠，如聚乙烯（PE）的台聚（一三○四）、亞聚（一三○八），聚苯乙烯（PS）的台達化（一三○九），苯乙烯（SM）的台苯（一三一○）、國喬（一三一二），乙二醇（EG）的東聯（一七一○）等。這些二線廠基於成本下滑，也受惠利差擴大，營收獲利將隨之提升，尤其是台聚、亞聚、國喬等，目前股價淨值比（P／B）都低於一，值得逢低布局。

紡織中游利勤、得力爭出頭

除了塑化原料，紡織、橡膠等中下游廠商也是值得注目的焦點，尤其是紡織業，除了成本下降，近年來國內積極研發各類機能性新產品，更有帶動需求、提升毛利的作用。第四季是紡織、橡膠等行業傳統淡季，因此多數公司業績表現平平，但《今周刊》精選一五年全年與十二月單月營收年增率，均維持正成長的公司，值得留意。

其中得力（一四六四） 是長短織布為主的紡織中游廠，近年來受惠全球兩大運動機能品牌：UA（Under Armour，美國運動服裝及配件公司）與adidas訂單持續追加激勵，業績扶搖直上，一五年十二月營收還創下歷史新高。近期，又與附表中另一家漲勢凌厲的台南（一四七三）合作，在越南成立織布、成衣一貫廠，搶攻運動衣商機，後市值得追蹤。

表中另一檔利勤（四四二六）是一五年紡織股中的明星。利勤同樣搭上機能運動衣的風潮，且推陳出新、研發兼具功能性及外形的不織布輕量化材料，十二月營收同樣創下歷史新高，近期法人也已開始買超，股價修正似乎告一段落，可趁盤勢震盪時逢低布局。

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