人民幣理財產品高收益和匯率穩定，吸引了各類套利交易盤。一旦匯率升值預期出現改變，這些套利盤的拆倉可能給市場帶來震蕩。
人民幣的基本面在惡化，增長放緩，風險上升，出口業萎縮，資本外流。
筆者認為，人民幣持續十年的升值週期已經結束，急升的美元幫決策者做了本來並不容易做的決定，人民幣對美元匯率開始走貶，而且這可能是一個連續數年的週期。
改革進展不順利、財政擴張無以為繼，貨幣政策成為應付各類經濟問題的「萬金油」。筆者認為貨幣政策繼續寬鬆，乃是政策無奈的選擇。試圖通過貨幣擴張來解決結構性難題，中國與歐洲、日本不謀而合。
美國前幾年讓就業市場和房地產市場放手一跌，如今經濟已經步出危機。美國的復甦力度未必很強，但卻是世界幾大經濟體中唯一實現自主復甦的。匯率是經濟基本面的相對價格表現，其他國家的不濟，映襯出美元的強勢。美國能源進口的結構性改變，令美元的基本面更上一層樓。而且，美國經濟對出口的依賴度較低，消費者得益於進口成本的降低，只要經濟不出現通縮現象，筆者認為聯儲會對美元升值持寬容的態度。
中國的情況與美國不同，但是人民幣匯率卻仍釘住美元。美元在過去一年升值一○％，不知不覺間，人民幣隨著美元熱氣球升上了天，而世界上絕大多數貨幣還留在地上。中國是出口大國，匯率對出口利潤率影響甚大。同時中國經濟處在下行週期，匯率升值意味著貨幣緊縮。
從貨幣政策的角度，下調利率或準備金率容易留下罵名，畢竟目前熱錢橫流（只是沒有進入到實體經濟中去）。調整匯率，可以歸咎於外部因素，「不是我們無能，是美元太狡猾」。從人民幣國際化的角度，營造一個匯率雙向波動的預期是必須的。
筆者認為，人民幣兌美元匯率，進入貶值週期，短期約以每年百分之二左右的速度緩慢進行。如果經濟出現大的問題（如出現債務違約連鎖反應），則不排除動盪時匯率在極短期內爆出一○％到一五％的貶值幅度。畢竟調整匯率，遠遠容易過調整工資和物價。一九九八年的韓國、二○○九年的美國，經濟調整的前奏，均從匯率貶值開始。但是如果沒有特大因素，北京應該屬意緩慢貶值，以防範內部資金大量出逃。
過去數年在海外（主要在香港）積累下大量看好人民幣升值的結構性產品合約，規模近來有所減少，但估計總額仍超過六千億美元。人民幣理財產品高收益和匯率穩定，吸引了各類套利交易盤。一旦匯率升值預期出現改變，這些套利盤的拆倉可能給市場帶來震盪。近月中國的貿易順差出現強烈反彈，但外匯儲備增加卻明顯放緩，估計「春江鴨們」感到了什麼。
（本專欄隔周刊出）
