反彈量能不足 台股提防Ｍ頭風險 美歐接力ＱＥ 全球股市震盪加劇

今年十月，美國量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）預計正式退場，歐洲卻將接棒推動ＱＥ，面對這麼重大的金融變化，對全球金融市場及經濟到底是福還是禍？

全球ＱＥ未完  股債房市受惠 復甦仍疲弱

▲點選圖片放大

回顧美國開始推動ＱＥ的二○○八年第四季，當時金融海嘯正強烈衝擊全球經濟，也使全球經濟在○九年陷入八○年以來僅見的負成長（衰退○．三八％）。所幸，在ＱＥ這劑特效藥快速發揮效益下，一○年全球經濟成長率強勁回升到五．一八％，顯示能快速擺脫金融海嘯的衝擊，美國的ＱＥ功不可沒。

不過，危機雖然化解，但嚴重受傷的經濟體質卻無法快速復原，因此，自一一年至今年的四年間，全球經濟成長率平均只有三．四％，遠不如金融海嘯前五年的四．八％。即使是推動ＱＥ的美國，最近四年的平均經濟成長率二．一％，也遠不如金融海嘯前五年的二．九％。而受歐債風暴衝擊的歐元區，近四年平均經濟成長率更僅○．四％，遠不如金融海嘯前五年的平均二．二％。

相對於經濟仍疲弱不振，ＱＥ的主要受惠者其實是股市、債市及房市等。

例如股市，雖然近年美國的經濟表現疲弱，但道瓊工業指數卻早已突破金融海嘯前的高點一四一九八點，近來已攻抵一萬七千點以上。即使是受歐債風暴衝擊的德國，股市也早已突破金融海嘯前的高點八一五一點，今年甚至已突破一萬點。另外，股市已刷新海嘯前高點的國家，還有英國、印度、印尼、馬來西亞等。

債券是ＱＥ的主要購買標的，故債市更是ＱＥ資金洪流的主要受惠者。例如美國十年期公債的殖利率，一二年七月一度跌至一．三七五％，遠低於金融海嘯前的水準。

至於歐債問題較嚴重的南歐國家，各國政府債務占ＧＤＰ（國內生產毛額）比重仍持續推高，但受惠於歐洲將推出ＱＥ的激勵，十年期公債殖利率大多遠低於金融海嘯前的水準，如法國、義大利、西班牙、愛爾蘭等。尤其，市場過度期待歐洲推出ＱＥ的效應，在兩年期公債殖利率方面，近幾個月來更有奧地利、瑞士、丹麥、芬蘭等國跌破零，出現負值。

而歐洲國家公債殖利率的大跌，雖意味歐債風暴已遠離，但跌幅過大，使公債殖利率偏低（即公債價格偏高），卻又衍生了新的泡沫風險。

另外，ＱＥ帶動全球利率大幅走低，也大幅壓低了房貸利率，除帶動美國房市景氣出現反彈外，更導致許多國家房市出現明顯超漲，例如中國、香港、台灣、印尼、英國、瑞士、加拿大等。

不過，股市、房市的大漲，主要受惠者卻是富人。例如，美國聯準會（Ｆｅｄ）最近發表的《消費者金融調查》報告指出，美國最富有一○％家庭的平均所得，在一○年至一三年間增加一○％，但其他家庭的平均所得卻呈現持平或減少，尤其最底部的二○％家庭，平均所得還減少八％。

由於所得增加所帶來的消費增加比率，富有家庭相對較低，因此，ＱＥ所帶來的所得差距越來越大、貧富更加懸殊，也是導致這波景氣復甦勁道不如預期的主因。

歐版ＱＥ風險   預期心理影響 泡沫將擴大

美國ＱＥ除了影響經濟復甦勁道外，行情超漲也帶來了泡沫風險，卻是未來金融市場可能必須付出的代價，尤其是利率走高時，可能面對泡沫破滅的風險，更是明年Ｆｅｄ升息時所面臨的最大挑戰。

另外，行情高漲後市場的波動性隨之提高，預期心理也會對行情走勢產生重大影響（例如去年五月因市場預期美國ＱＥ將退場，而導致全球股市、債市大跌），也是未來行情將面對的較大不確定性。

隨著美國ＱＥ功成身退，歐洲央行已計畫十月起將推動ＱＥ，對全球資金情勢應具有加分效果。但目前歐洲各國公債殖利率明顯偏低（甚至超低），仍有通貨緊縮現象，意味歐洲經濟恐已陷入「流動性陷阱」（指無法透過貨幣政策再刺激經濟的情況），ＱＥ對經濟助益可能不大，卻可能導致債市、股市的泡沫持續擴大，是歐版ＱＥ的最大風險。

不過，歐洲推動ＱＥ可望帶動歐元匯率走貶，有助於歐洲出口，對歐洲經濟應有助益，但其他國家卻可能受害，也可能衍生貨幣戰爭。

自金融海嘯後，國際股市走多頭已五年，但推動這波多頭攻勢的美國ＱＥ即將退場，是否意味股市的多頭環境將面臨變化，是思考股市長線格局應注意的焦點。尤其，台股走勢深受美股影響，更應注意美股趨勢。

不過，多頭趨勢的轉彎不會瞬間完成（金融海嘯前台股作頭的時間長達一年之久），而美國調升利率也遠在明年，因此，仍有時間慢慢觀察長線趨勢是否已產生變化？但因股價指數位置不低，中線卻須留意市場預期心理所導致的波動擴大風險（如去年五月）。

台股攻勢淡定   八月營收衰退 電子續擔綱

在短線方面，台股自七月十五日的九五九三點跌到八月八日的九○一四點，之後展開強勁反彈，反攻力道確實不弱。但這波攻勢走得較快，且量能不如上一波攻勢，是目前行情的主要弱點，因此能否順利化解Ｍ頭風險，是未來觀察重點。

在個股業績方面，八月雖有蘋果訂單挹注，但上市櫃公司營收仍比七月衰退約二％，而八月營收創新高的公司僅九十五家，也比七月減少三成多。

其中，八月營收創新高、第三季獲利估計應不錯，且本益比不至於太高的個股，有晶圓代工股的台積電（二三三○），封測股的台星科（三二六五），ＩＣ設計股的瑞昱（二三七九）、聯發科（二四五四）、聯詠（三○三四）、矽創（八○一六），ＬＣＤ零組件的中光電（五三七一），ＬＥＤ股的億光（二三九三），ＰＣＢ族群的旭軟（三三九○）、志超（八二一三）、新揚科（三一四四），工業電腦族群的飛捷（六二○六），連接器族群的瀚荃（八一○三），沖壓件族群的Ｆ-聯德（四九一二），零組件通路股的文曄（三○三六）、茂綸（六二二七），汽車零件股宇隆（二二三三）等。

（作者為《股市總覽》前總編輯）

▲台積電營收維持成長力道，是台股撐盤要角。（圖/資料室）