你的高收債基金 該準備抗震了！

美國聯準會最近正在研究一種新奇的費用，名稱未定，暫且可稱之為「債券基金退場費」（exit fees on bond funds）。簡單的說，未來若要贖回債券型基金，你得多付出一筆費用。

熟悉內情者表示，這項怪招還未在聯準會內部達到「形成政策」的程度，但的確已經開始「深度討論」。至於向投資者多收錢的原始動機，當然不是自己擁有印鈔機的聯準會忽然缺錢；相反的，它是為了擺平聯準會過去貨幣寬鬆政策所造成的某種後遺症 ─ 官員們擔心，未來一旦開始升息，過去因低利環境而快速膨脹的公司債市場，將會因爆發公司債基金贖回潮而出現劇烈動盪。

雖然可能只是對美國人收錢，但聯準會傳來的這項消息，其實值得台灣投資人多加關注。至少，它傳來了兩個警告，首先，既然聯準會開始為升息後的衝擊預作準備，也就代表美國升息之日可能比想像中來得更早；其次，既然聯準會對公司債相關基金的市場震盪戒慎恐懼，也就代表，台灣人最愛的高收債基金，屆時將處在升息衝擊的核心當中。

高收債，就是信用評等偏低的公司債，以標準普爾、惠譽、穆迪三大信評機構的分級來看，在總共二十二級當中，被評為前十級者，稱為「投資級債」；未能被評為前十級者，就是「高收債」。這種公司債因為信用評等低，風險較高，因此殖利率也比投資級公司債、政府公債更高，故被稱為「高收益」債券。

分散風險 避開熱門標的

自二○○九年以來，高收債的表現普遍不俗，這與全球資金環境有密不可分的因果關係：在超低利率下，投資級債或政府公債的殖利率難以滿足投資人，而市場甫經金融海嘯與歐債危機撞擊，投資人對波動風險較高的股市又心懷恐懼，於是，殖利率比公債高、波動風險比股票低的高收債，憑藉其「中性」特質成為資金寵兒；接下來，又因市場需求大增，讓發債企業得以不斷以低成本募資，資金成本低廉下，也讓企業違約率不致攀高。

台灣人有多愛高收債呢？據投信投顧公會資料，截至今年五月底，國內投資人持有境外高收債基金的金額達一．一八兆元，占國人持有境外基金總額的三六．五％以上，更占國人持有境外固定收益型基金總額的六七％；等於國人每持有三元的固定收益基金，就有超過兩塊錢是高收債。

現在，問題來了，依聯準會的邏輯，一旦升息氣氛轉濃、甚至利率向上攀升，高收債過去五年仰賴的滋長環境也就不再；投資人若非把資金積極地移往股票以賺取高於定存的收益，要不，保守型靠著超安全的政府公債，也能賺夠利息；這下子，高收債的需求恐將降低，價格下跌是第一影響，接續而來的是企業募資困難，恐將引發更高的債券違約率。

悲劇會發生嗎？聯博資深副總裁暨合夥人保羅．狄儂（Paul DeNoon）不這麼認為。他日前來到台灣，對最愛高收債的台灣投資者發表樂觀看法；保羅認為，聯準會預期最快將於一五年上半年調升利率水準，但其步調可望以每次○．二五％的溫和速度調整，且市場預期就算升息，其最終利率也將低於金融危機前的水準。

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轉至存續期較低的基金

保羅並表示，目前美國與中國貨幣政策相對緊縮，但歐洲、日本以及部分新興市場央行仍持續寬鬆措施，各國央行政策態度分歧，但大致均屬溫和，整體環境仍有利於高收益債券。

值得注意的是，儘管他沒唱衰高收債後市，仍然建議投資人「避開過度熱門的標的」，他說，包括亞洲與歐洲「投資級債」、「新興市場債」及受惠美國房市復甦的「美國商業不動產貸款抵押債」等，都是高收債一族可考慮的分散風險方向。

而若仍想繼續抱著高收債基金，那麼，至少也得看懂一個數字：存續期。每檔債券型基金，理論上都會提供一個存續期給投資人參考；什麼是存續期？投信投顧公會網站上的解釋很容易懂：「存續期間越長，利率變動對價格的影響越大。例如：當預期利率看漲時，存續期間較長的債券，價格下跌的幅度就會大於存續期間較短的債券。」

是的，既然這一回高收債的疑慮是來自升息，那麼被認為是債券基金「利率敏感度指標」的存續期，就是投資人必做的功課。目前全球高收債平均存續期約為四．六四年，美國高收債平均存續期約為三．四年，投資人不妨以此作為參考，檢視手中的高收債基金對利率敏感度是否「高人一等」。

無論如何，利率環境的轉變，必然影響市場資金流向，既然過去五年高收債當紅，那麼，在升息氣氛日漸轉濃的此刻，適度調整高收債的投資策略確有必要。聯準會已預作準備，投資人無論分散配置，或暫且轉至存續期較低的基金，都是值得考慮的防震措施。